一季度营收同比增长20%，净利润短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入歌尔股份（002241.SZ）一季度营收同比增长 20%，净利润短期承压核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.81 元总市值/流通市值64338/56546 百万元52 周最高价/最低价41.57/16.53 元近 3 个月日均成交额3190.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《歌尔股份（002241.SZ）-智能硬件营收占比持续提升，4Q22业绩指引承压》 ——2022-10-30《歌尔股份（002241.SZ）-VR、游戏主机畅销，前三季度归母净利润预计同比增长 15%-30%》 ——2022-08-30《歌尔股份（002241.SZ）-VR 及游戏主机热销，1H22 扣非净利同比增长 35-55%》 ——2022-04-27《歌尔股份（002241.SZ）-VR/AR 业务高成长，1Q22 业绩指引强劲》 ——2022-03-30《歌尔股份-002241-2021 年三季报点评：3Q21 业绩符合预期，VR/AR 增长强劲》 ——2021-10-272022 年营收同比增长 34.1%，归母净利润同比下降 59.1%。2022 年公司营收1048.94 亿元(YoY +34.1%)，4Q22 营收 307.42 亿元(YoY +20.9%)，1Q23 公司营收 241.22 亿元(YoY +19.9%)，同比增长得益于 VR 设备、智能游戏主机等智能硬件业务保持高速成长。2022 年归母净利润17.49 亿元(YoY -59.1%)，4Q22 归母净利润-20.91 亿元(YoY -321.9%)，1Q23 归母净利润 1.06 亿元(YoY-88.2%)。22 年 11 月公司收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，基于谨慎性原则 22 年公司计提资产减值 17.97 亿元，导致 22年归母净利润同比下滑，同时项目仍未复产导致 1Q23 净利润大幅下滑。整机组装占比提升、某款 TWS 耳机项目暂停生产导致 22 年毛利率同比下滑。公司 2022 年毛利率 11.1%(YoY -3.0pct)，4Q22 毛利率 6.2%(YoY -6.6pct)，1Q23 毛利率 7.0%(YoY -6.7pct)，毛利率同比下降主要系：1)毛利率相对较低的游戏主机组装业务营收占比提升；2)4Q22 公司某款 TWS 耳机整机新产品项目收到境外大客户通知暂停生产。2022 年期间费用率 7.8%(YoY -0.8pct)，其中销售、研发、管理、研发分别同比下降 0.05、0.31、0.35、0.07pct。VR 设备、游戏主机等产品带动 22 年智能硬件业务营收增长 92.3%。分业务来看，智能硬件 2022 年营收 630.82 亿元(YoY +92.3%)，毛利率 11.1%(YoY-2.8pct)；4Q22 营收 195.30 亿元(YoY +84.7%)；同比大幅增长得益于 Meta、Pico 等客户 VR 设备出货量增加以及公司供应索尼 PS5 游戏主机份额提升。智能声学整机 2022 年营收 258.81 亿元(YoY -14.6%)，毛利率 5.7%(YoY-4.7pct)；4Q22 营收 59.89 亿元(YoY -46.0%)，同比下滑主要系某款 TWS 整机产品暂停生产所致。精密零组件 2022 年营收 140.04 亿元(YoY +1.2%)，毛利率 21.2%(YoY -1.9pct)；4Q22 营收 44.93 亿元(YoY +26.6%)。龙头品牌 VR 新品陆续发布，全球 VR 产业有望恢复增长趋势。2023 年索尼PSVR 2、苹果 MR、Meta Quest 3 等关键新品陆续发布，全球 VR 产业有望恢复增长趋势；IDC 预计 23 年全球 VR 设备出货量 959.3 万部(YoY +12.2%)，预计 27 年出货量将达到 2464.9 万部(22-27 年 CAGR: 23.6%)。公司作为全球 VR 制造龙头，将充分受益于 VR 软硬件生态的完善及出货量的持续提升。投资建议：我们继续看好公司 VR/AR 业务的增长前景，预计公司 23-25 年营收同比增长 1.2%/13.3%/10.3%至 1061.73/1203.20/1327.47 亿元，归母净利润同比增长 48.5%/31.3%/12.3%至 25.97/34.11/38.29 亿元，对应 PE 分别为24.8/18.9/16.8 倍，维持“买入”评级。风险提示：VR/AR 产业发展不及预期，TWS 需求不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)78,221104,894106,173120,320132,747(+/-%)35.5%34.1%1.2%13.3%10.3%净利润(百万元)42751749259734113829(+/-%)50.1%-59.1%48.5%31.3%12.3%每股收益（元）1.250.510.761.001.12EBITMargin5.5%3.2%2.9%3.4%3.5%净资产收益率（ROE）15.6%5.9%8.2%9.9%10.2%市盈率（PE）15.036.824.818.916.8EV/EBITDA14.016.518.414.913.0市净率（PB）2.352.182.041.881.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所