齐心集团点评报告：B2B盈利能力增强、现金流改善显著，23年经营向好

证券研究报告 | 公司点评 | 文娱用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 齐心集团(002301) 报告日期：2023 年 04 月 24 日 B2B 盈利能力增强、现金流改善显著，23 年经营向好 ——齐心集团点评报告 投资要点 ❑ 齐心集团发布 2022 年报及 2023 年一季报 2022A 营收 86.29 亿元（+4.77%），归母净利润 1.27 亿元（+122.53%）；其中单22Q4 营收 18.89 亿（+35.60%，21Q4 基数较低）、归母净利润-0.16 亿（21Q4 为-6.91 亿元）。23Q1 营收 19.11 亿元（-11.04%），归母净利润 0.45 亿（-18.90%），伴随公司客户结构调整、高研发投入等因素消化充分，23 年经营有望稳步向上。 ❑ B2B 业务稳健增长，客户结构调整基本完毕 B2B 业务 22 年收入 84.83 亿（+5.18%）、净利润 2.24 亿（+24.44%）、利润率2.64%（+0.41pct），其中办公直销（大 B 客户）78.94 亿（+9.26%），办公批发（小 B 客户）5.89 亿元（-30%），前期客户结构优化基本完成，未来将聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户。22 年毛利率 9.58%、基本触底，23 年伴随着商品集中度提升，建立客户产品清单制，毛利率有望迎来显著改善，叠加运营效率提升，预期盈利能力继续增强。22 年 B2B 业务客户数量增长至 8 万家（21 年 7 万+家，20 年 6 万+家），并顺利中标中国电信员工福利、南方电网 MRO 包等采购项目（资料来源为齐心集团公众号中标公告），23 年预期B2B 业务有望实现快速增长。 ❑ SaaS 业务有望进入收效期 SaaS 业务 22 年收入 1.46 亿（-14.68%）、亏损 0.97 亿，其中银澎云（云视频会议）1.14 亿，主要系研发投入较高（+11%）。经营承压主要系大量的技术研发投入与各业务场景项目落地未能形成较好匹配，以及竞品会议系统竞争加剧影响传统会议系统收入。23 年好视通业务结构优化（to SMB 的会议系统收入占比下降，类似粤视会的大型政企客户占比增加），AI+教育/医疗项目落地，预期 23H2逐步释放研发红利，23 年有望减亏。 ❑ 财务指标 （1）毛利率&费用端：2022 年毛利率 10.07%（-1.14pct），期间费用率 7.22%（-2.01 pct），其中管理+研发费用率 2.94%（-0.51pct），主要系管理人员薪酬、办公费用及股份支付费用较同期下降，销售费用率 5.41%（-0.1 pct），财务费用率-1.13%（-1.4pct），系汇兑损益增加较多。 （2）现金流&运营效率：22A 经营现金流 3.25 亿元，同比+53.32%，主要系公司B2B 客户结构优化，账期长的政府合作项目减少；同时业务运营数字化能力提升，加大应收账款和存货的管理。22 年底应收账款为 28.38 亿元（同比-9.92亿），23Q1 为 23.68 亿元（环比 22 年底-4.7 亿）。 ❑ 盈利预测及估值 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 105.02、126.98、152.52 亿元，分别增长21.71%、20.91%、20.12%，归母净利润 2.67、3.36、4.25 亿，23-25 年分别增长110.46%、25.98%、26.5%，对应 23-25 年 PE 为 19.88/15.78/12.48X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 行业竞争加剧，新业务开拓不达预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥7.35 总市值(百万元) 5,301.61 总股本(百万股) 721.31 股票走势图 相关报告 1 《【浙商轻工】齐心集团：客户结构优化+疫情扰动 Q2 营收，盈利能力同比修复 220806》 2022.08.06 2 《【浙商轻工】齐心集团：21H1 原料+汇兑致使承压，期待业绩拐点》 2021.08.26 3 《【浙商轻工】齐心集团：B2B高增，汇兑、减值拖累利润表现0422(1)》 2021.04.22 -7%5%17%29%41%53%22/0422/0522/0622/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04齐心集团深证成指齐心集团(002301)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,629 10,502 12,698 15,252 (+/-) (%) 4.77% 21.71% 20.91% 20.12% 归母净利润 127 267 336 425 (+/-) (%) 122.53% 110.46% 25.98% 26.50% 每股收益(元) 0.18 0.37 0.47 0.59 P/E 41.85 19.88 15.78 12.48 资料来源：浙商证券研究所 表1： 齐心集团季度数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 齐心集团(002301)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2： 齐心集团收入拆分一览 资料来源：公司公告、业绩说明会，浙商证券研究所 齐心集团(002301)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,512 8,960 9,883 12,073 营业收入 8629 10502 12698 15252 现金 2,782 2,518 3,640 3,537 营业成本 7760 9305 11189 13436 交易性金融资产 15 15 15 15 营业税金及附加 51 55 68 84 应收账项 2,889 5,406 5,152 7,174 营业费用 467 566 690 826 其它应收款 72 100 141 127 管理费用 179 218 281 336 预付账款 265 277 3