民营气体龙头横纵向发展，渠道优势显著，未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 金宏气体(688106.SH) 2023 年 04 月 24 日 买入（首次） 所属行业：基础化工 当前价格(元)：27.91 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 22.52 34.83 34.38 相对涨幅(%) 22.68 36.56 37.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 金宏气体（688106.SH）民营气体龙头横纵向发展，渠道优势显 著，未来可期 投资要点  国内一流民营气体服务商，客户覆盖多行业龙头，渠道优势显著。公司是国内一流气体服务商，深耕气体行业多年，产品种类繁多包括大宗气体、特种气体和燃气等。2020 年公司电子特种气体在国内的市场占有率为 2.73%。目前公司已有电子特气包括超纯氨、氧化亚氮和电子级正硅酸乙酯等，其中超纯氨为公司明星产品，2010 年 7N 电子级超纯氨正式生产运营，填补了国内空白。公司产品获众多新兴行业如集成电路、液晶面板、LED、光纤通讯和光伏等行业龙头客户的广泛认可。此外，公司还持续布局电子特气，并投建多个电子大宗气体项目，注重电子特气和电子大宗气体的业务协同，成长潜力十足。  国产化浪潮下电子气体快速迈入 1-N 的放量阶段。集成电路是电子特气的最大下游领域，占比达到 43%，同时电子特气也是晶圆材料中仅次于硅片的第二大核心材料，成本占比约 14%。2021 年我国电子特气市场规模为 195.8 亿元,预计 2025 年将增长至 316.60 亿元，2021 年至 2025 年的 CAGR 为 12.77%。随着海外供应链安全一次次受到挑战，产业链自主可控意识崛起，下游晶圆厂积极推动材料端认证，使国产化进程有望飞速发展。我国电子特气国产率有望从 2020 年的 14%，持续突破至 2025 年的 25%。我们认为在国产化浪潮下，电子特气已经渡过了 0-1 的突破环节，随着下游晶圆厂扩产在即，行业将快速迈入 1-N 的放量阶段，公司作为头部企业有望充分获益。  横向多点布局业务版图辐射全国，纵向拓展电子气体品类。近年来公司积极扩张全国，在深耕华东市场的同时，公司将通过新建和收购整合等方式，有计划地将业务版图推向全国，一方面扩增电子特种气体，碳中和产品氢气、二氧化碳，充装站及空分等产能布点，建立遍布全国的瓶装气体、液态气体、现场制气终端市场网络；另一方面以服务车用氢能源为基础，探索氢能源产业链中制氢储氢运氢相关商业模式。目前公司在建项目繁多，预计投产后可进一步扩充公司气体种类，强化产品矩阵，有望于 2023-2024 年陆续投释放产能，增厚业绩。  投资建议。公司为国内一流气体服务商管，产能持续扩张，横纵向发展战略扩充气体品类并迈向全国。我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.66元 、 0.89元、1.03 元，对应 PE 分别为 42、31 和 27 倍。  风险提示：下游需求不及预期；产能投放不及预期；产品价格波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 485.65 流通 A 股(百万股)： 264.11 52 周内股价区间(元)： 15.30-28.00 总市值(百万元)： 13,554.58 总资产(百万元)： 4,734.52 每股净资产(元)： 5.79 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,741 1,967 2,359 3,285 3,896 (+/-)YOY(%) 40.0% 13.0% 19.9% 39.3% 18.6% 净利润(百万元) 167 229 320 433 499 (+/-)YOY(%) -15.3% 37.1% 39.7% 35.2% 15.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.34 0.47 0.66 0.89 1.03 毛利率(%) 30.0% 36.0% 38.6% 39.7% 39.4% 净资产收益率(%) 6.2% 8.1% 10.6% 13.0% 13.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -14%0%14%29%43%57%71%86%2022-042022-082022-12金宏气体沪深300 公司首次覆盖 金宏气体（688106.SH） 2 / 41 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 起步于大宗零售，快速成长为一流气体服务供应商 ..................................................... 6 1.1. 起家于大宗零售，快速发展为集约型综合气体服务商 ......................................... 6 1.2. 家族控股，股权结构稳定 .................................................................................... 6 1.3. 产品结构丰富，涵盖大宗气体、特种气体和燃气等多个品类 .............................. 7 1.4. 业绩向好，原材料价格回落盈利改善 .................................................................. 8 1.5. 公司产品认可度高，立足华东辐射全国 .............................................................. 9 2. 工业气体：应用广泛的“工业血液” ............................................................................. 11 2.1. 工业气体可分为大宗气和特种气 ....................................................................... 11 2.1.1. 大宗气体以空分气体为主，氧氮氩占比八成 ............................................. 12 2.1.2. 特种气体以电子气体为主，占比达六成 .................................................... 13