策略周报：如何看待回调？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2023 年 04 月 23 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 如何看待回调？ [Table_Summary] 投资要点：  导读：我们《3 月，应对倒春寒》中提示，第一波预期修复行情歇脚，酝酿第二波。3 月 21 日《春季攻势》指出中美共振释放流动性，货币-信用周期钟摆回摆，强化中国宽信用复苏周期，4 月 2 日《4 月，春暖花开》提示大科技相对收益进入高波动阶段，并不意味着趋势走弱。Q1GDP 超预期的背后，当前经济仍然面临一些结构性问题，内生动能需要巩固。PPI 处于寻底期，盈利底大概率出现。而当前经济环境较去年明显改善，政策务实也有底线，市场调整、结构收敛，也在为下一轮上行积蓄动力，普林格周期仍处阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证 1000、增强、专精特新为矛。  市场思考：如何看待回调？悲观孕育机会。1>>在《孤阴不长，独阳不生》中，我们指出目前存在着两个背离：a）强现实与弱预期，大类资产之间的背离：站在资产价格是否突破创新高来比较，近期上证指数表现强于南华工业品，强于 10 年国债收益率，b）局部资产过热，指数与上涨结构的背离：科技、稳定风格领跑年初至今行情，并且是 3 月至今的领涨主线；2>>Q1GDP 超预期的背后，当前经济所面临的结构性问题包括：生产端弱，2022 年 10 月-2023 年 3 月工业增加值的环比项每一期均明显弱于季节性，且服务业环比修复较强，但两年同比并不比工业强，竣工与开工的背离，玻璃价格已经出现明显上行，水泥、螺纹仍然在底部，出口超预期也有订单积压释放的因素；3>>综上，我们看到宏观数据的逐步改善，但结构又有背离，这主要反映 2022 年疫情防控措施优化的后续作用，内生经济动能仍需巩固。目前 PPI 处于寻底期，盈利底大概率出现。而当前经济环境较去年明显改善，政策务实也有底线，市场调整、结构收敛，也在为下一轮上行积蓄动力。  国内：Q1GDP 明显上行，3 月消费复苏加快，地产继续拖累投资。1）Q1GDP 当季同比 4.5%，前值 2.9%，复产复工加快、疫情期间积压需求释放，一季度经济好转。2）1-2 月高基数影响下，3 月经济数据稍有回落。3 月工业增加值同比增长3.9%，前值 18.77%，制造业继续反弹，同比 4.2%。3）社消 3 月强势，同比增长10.6%，增速较 1-2 月提升 7.1pct，餐饮明显回升，消费者信心指数升至 94.7。4）整体投资 3 月小幅下降，累计同比由 5.5%降至 5.1%。地产仍然是主要拖累项，3月累计同比-5.8%，竣工大幅增长、新开工面积大幅下降。  国际：俄乌局势僵持，美国加息预期小幅上行。1）俄乌冲突跟踪：七国集团外长同意加大对俄制裁，巴赫穆特地区战况激烈，美国宣布向乌克兰再提供 3.25 亿美元军事援助。2）美国 4 月 PMI 数据强劲，Markit 制造业 PMI 初值为 50.4，升至扩张区间，但美国劳动力市场持续降温。据 CME“美联储观察”，截至 4/22，5 月加息 25 基点概率升至 89.1%。  市场：北向偏爱周期板块，杠杆资金流入计算机、电力设备。北向本周净流向力度+16.56 亿元，较上周净流向+52.15 亿元，流入力度下降。行业方向上，北向回流交通运输、煤炭、石油石化、机械设备、医药生物；杠杆资金则偏好计算机、电力设备、国防军工、非银金融、商贸零售。以两大资金主体合力结果来看，电力设备、交通运输、国防军工、机械设备、医药生物获得较强共识，而非银金融和电子则面临两大资金主体共同流出压力。  行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：半导体、消费电子、光学光电子，3、计算机：软件开发、IT 服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体。  风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 市场思考：两个背离背后的症结 .................................................................................. 5 1.1. 当前经济可能仍然在表现疫后复苏，经济内生动能需要巩固 .............................. 5 1.1.1. 生产端弱，且服务业生产可能并不比工业强 ............................................... 7 1.1.2. 竣工与开工的背离，地产周期修复趋势不明朗 ........................................... 9 1.1.3. 出口 3 月超市场预期，分清扰动与趋势 .................................................... 10 2. 国内：一季度 GDP 明显上行，3 月消费复苏加快，地产继续拖累 ........................... 12 2.1. 一季度 GDP 明显上行 ....................................................................................... 12 2.2. 3 月经济数据小幅回落：消费复苏加快，地产继续拖累 .................................... 12 2.2.1. 工业生产增速回落 .................................................................................... 13 2.2.2. 消费端大幅回升 ........................................................................................ 14 2.2.3. 基建继续支撑整体投资项