港股策略双周报：美股银行亮眼财报推高美债利率

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股:美股银行亮眼财报推高美债利率 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 4 月 23 日│中国内地 策略双周报 核心观点: 美股银行财报推高美债利率，后两周重视美股财报季的外溢影响 当前正值美股 Q1 财务季，当前 SPX 整体一季报披露率约为 14%(市值占比，下同)，银行(98%)披露率较高，且银行亮眼的财务表现极大程度降低了华尔街对美国金融风险的担忧, 市场风险偏好上行，美债利率亦走高，与宏观数据(美银行机构的商业信贷边际回升)交叉驱动美国市场定价逻辑从金融风险重归经济基本面(通胀)。从披露节奏来看，此后两周是美股一季报密集披露时期，考虑分析师一致预期(Factset)调整情况，大消费业绩超预期概率或相对较高，或将影响华尔街对经济的预期(体现在美债市场)和联储加息预期。港股配置建议：关注“一带一路”标的和景气回升的电商、医药。 当前 SPX 银行一季报披露率高，此后两周需关注美股财务对港股外溢影响 当前正值美国 Q1 财务季（传统上，一般认为美股 Q1 财务季时间区间为 4月中至 5 月中），约有 78%的 SPX 成分股（市值占比，下同）将在近期披露一季报。一季报披露率来看，广义自然年标的池中，当前 SPX 整体披露率约为 14%，银行（98%）、汽车与汽车零部件（80%）、和多元金融（58%）行业的相对较高，耐用消费、食品、个人用品、制药、技术硬件与设备、半导体和公用事业披露率较低。美股一季报披露节奏来看，上周（4.17-4.21，主要为银行披露）、本周（4.24-4.28）和下周（5.1-5.5）是一季报密集披露时期，此后两周需重视美股财报披露对港股等市场的外溢影响。 SPX 银行亮眼财务表现驱动美国市场定价逻辑从金融风险重归经济基本面 据彭博,当前发布的 Q1 财报中,材料、可选消费和银行盈利超预期情况居前,地产、通信盈利超预期情况不佳。自下而上统计银行表现,净利润 TTM 增速4 个季度来首次转正(6.6%),历史分位数(自 1Q01)约 72.7%。其中,JPM 和花旗 Q1 单季度净利润同比增 52%、7%,季环比增 15%、83%，CET1 资本充足率为 13.8%(JPM 前值 13.2%)、13.4%(花旗前值 12.2%).银行亮眼财务表现降低华尔街对美金融风险担忧,市场风险偏好上行,美债利率亦走高。此外,在 SVB 事件冲击后,美银行机构的商业信贷当前已呈现边际回升迹象。宏观与微观数据交叉驱动美国市场定价逻辑从金融风险重归经济基本面（通胀）。 美股分析师盈利预测调整指向 1Q23 消费业绩或超预期，但恐难持续 利用 Factset 分析师一致盈利预期自下而上计算，1Q23 内（2022.12.31 至2023.3.31）盈利预测调整幅度较大的行业包括：消费者服务（3.0%）、食品饮料与烟草（2.3%）、保险（1.6%）、技术硬件与设备（0.5%），反映 1Q23内消费韧性或超预期、大消费业绩超预期概率或较高，或将在此后两周（消费类财报披露高峰）影响市场对经济的预期（体现在美债市场）和联储加息预期。不过，考虑美国居民部门超额储蓄已至 2020 年来低位→其对零售消费和服务科通胀的推动力边际下降（《港股：支撑力看国内，催化剂看海外》，2023.3.12）。此外，3 月 CPI 和零售环比不及彭博一致预期亦佐证此逻辑。 港股行业配置：关注“一带一路”相关标的和景气回升的电商、医药 第一，考虑当前外交大年背景 & AIGC 主题交易边际降温，建议关注港股的“中特估”、“一带一路”相关主题优质，其中根据狭义 AH 溢价，建筑行业当前港股性价比处于历史高位（历史分位数约 99%，自 2010 年）；第二，综合考虑业绩预期及景气度趋势，建议关注港股互联网中的 1）医药： 1-2月全球医药投融资额增速持续收窄，或在年内实现回升，CXO-创新药链条有望实现超额收益；且院端医药行业前瞻指标医保开支增速加速回升，景气度显著提升；2）互联网电商：2 月电商零售额同比持续上行，叠加行业分析师上调互联网行业盈利增速，港股互联网行业景气或上行。 风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 美股一季报披露情况跟踪 .............................................................................................................................................. 3 披露节奏：上周、本周与下周是高峰 .................................................................................................................... 3 营收与净利：指向大消费与大金融 ........................................................................................................................ 4 盈利调整：大消费业绩可能超预期，或将影响美债利率和联储加息预期 .............................................................. 9 行业配置：关注景气出现回升迹象行业 ...................................................................................................................... 14 医药：医疗器械行业景气度回升 ......................................................................................................................... 14 互联网：游戏景气指数回落................................................................................................................................. 15 消费品：餐饮与食品饮料景气指数有所回升 ..................................................................................