系列点评七十四：业绩短期承压 新品需求向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩短期承压 新品需求向上 [Table_Title2] 长城汽车(601633)系列点评七十四 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2023Q1 季报： 公司 2023Q1 总营收为 290.4 亿元，同比-13.6%，环比-23.3%；归母净利润为 1.7 亿元，同比-89.3%，环比+64.9%；扣非归母净利润为-2.2 亿元，同比-116.7%，环比-259.0%。 分析判断: ► 业绩短期承压 新品加速上量 整体需求承压，新品集中发布有望快速上量。2023Q1 公司总营收为 290.4 亿元，同比-13.6%，环比-23.3%。2023Q1 批发销量达 22.0 万辆，同比-22.4%，环比-17.1%。其中哈弗批发12.6 万辆，同比-24.6%，环比-22.4%；WEY 批发 0.3 万辆，同比-76.2%，环比-42.5%；欧拉批发 1.8 万辆，同比-47.4%，环比-7.8%；皮卡批发 4.9 万辆，同比+13.7%，环比+12.7%；坦克批发2.4 万辆，同比-6.0%，环比-30.2%。一方面，国补及购置税减半政策到期，叠加价格战对终端价格秩序的扰动，行业需求承压明显，2023Q1 乘用车批发 513.8 万辆，同比-7.2%，环比-21.8%。另一方面，公司 Q2 新品集中发布，前期主动调节库存结构，产销边际下滑。2023Q1 单车 ASP 达 13.2万元，同比+11.3%，环比-7.5%，环比下滑主要因坦克品牌销量占比降低，2023Q1 占比 11.0%，环比-2.1%。 展望未来，公司新品进入密集投放期，枭龙 max、魏牌蓝山等明星单品陆续亮相，品牌结构稳步改善。其中大六座 SUV蓝山定位回归主流，上市 5 天大定突破 5,000 台，有望带动销量高速增长。 规 模 及结构影响，利润短期承压。2023Q1 公司毛利率为16.1%，同比-1.1%，环比-1.9%。归母净利润为 1.7 亿元，同比-89.3%，环比+64.9%；扣非归母净利润为-2.2 亿元，同比-116.7%，环比-259.0%。我们判断主要受高盈利车型占比下降及规模缩量影响，其中哈弗销量占比 57.2%，同比-1.6%，环比-3.9%；坦克销量占比 11.0%，同比+1.9%，环比-2.1%。我们判断随着产销规模的提升，叠加蓝山及坦克插混的上市，公司盈利有望快速提升。 研发加速投入，深耕技术布局。公司 2023Q1 销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为5.0%/3.7%/0.0%/5.3%， 同 比 分 别+1.9pct/+0.1pct/-0.8pct/+1.3pct， 环 比 分 别-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/+0.7pct，其中研发费用为 15.3 亿元，同比+15.9%。公司加码研发，对混动、纯电动、氢能等新能源领域的技术布局加速，包括芯片、碳化硅等第三代半导体关键核心技术等。公司通过研发加速构筑壁垒，加速产品力提升。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 27.37 [Table_Basedata] 股票代码： 601633 52 周最高价/最低价： 44.52/21.35 总市值(亿) 2,322.72 自由流通市值(亿) 1,680.91 自由流通股数(百万) 6,141.44 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO：S1120522120003 联系电话： ] 相关研究 1. 长城汽车（601633.SH）事件点评：蓝山重磅发布 魏牌旗舰启航 2023.04.14 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）3 月销量点评：新产品新渠道 产销边际向上 2023.04.09 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2022：研发布局加码 2023 深蹲起跳 2023.03.30 -12%5%22%40%57%74%2022/042022/072022/102023/012023/04相对股价%长城汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 04 月 23 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138701 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 季节性因素影响，现金流短期承压。公司 2023Q1 经营性净现金流为-82.0 亿元。我们判断主要因薪资奖金等集中发放造成的季节性影响，同比来看整体节奏一致（2022Q1 为-114.7 亿元）。我们预计产销回暖下，现金流有望加速改善。 ► 海外加速布局 出海空间广阔 出口稳步提升，新能源加速出海。2023 年 Q1 公司海外累计批发销量 5.2 万辆，同比+77.3%，公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。年内，欧拉好猫于约旦正式上市，皮卡、坦克多车型经销网络于中东地区正式投入运营。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。 ► 2022 低谷已过 2023 全力向上 2022 年供需双重承压。2022 年公司销量 106.7 万辆，同比-16.7%，其中 Q4 公司批发销量为 26.5 万辆，同比-33.2%，环比-6.5%。供给方面，公司全年生产受制于芯片等物料小幅减产；需求方面，公司旗下品牌定位模糊及定价较高也对需求产生一定影响。 品牌管理整合，2023 深蹲起跳。2023 年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于 160 万辆，净利润不低于60 亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术 Hi4 主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max即将上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4 技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利 预 测 ， 维 持2023-2025年 营 业