策略周报：极值回归后，如何抉择？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2023 年 04 月 23 日 投资策略 极值回归后，如何抉择？——策略周报（20230423） 本周市场有三个关键词：一是指数冲高回落，沪指周初放量突破年内高点，后半周回吐涨幅且波动明显放大；二是结构继续收敛，TMT 交易热度连续两周回落，意味着极值的交易格局出现回归迹象；三是股价-业绩关联性提升，市场定价逐步向业绩靠拢。历史上看，当极致的交易结构发生逆转后，市场会有怎样的变化，接下来又该如何抉择？ 交易格局步入收敛后的两种情景——切换 or 普跌 过去两周，极致化的交易结构似乎正在确认收敛。TMT 板块热度自高位连续两周回落，而底部的医药消费、泛新能源与周期资源均不同程度地迎来回暖。关于交易结构的问题，我们在《如何看当前极致的交易结构？》中已经给过详细分析，这里不再赘述。本期我们仍以过去 10 年间交易结构自极值回归的样本展开复盘分析。 结论是，当极致化的交易格局步入收敛后，后市主要呈现两种情景： 1、指数进入阶段性的震荡休整，结构趋向均衡，主线切转至有基本面加持、拥挤度相对健康的板块。 2、市场进入普跌状态，低拥挤度板块在此期间体现出明显的比较优势。 从二者的区别来看，切换还是普跌，主要是源于宏观背景的不同——普跌的情景大多发生在宏观下行周期中，如 2013Q4/2021Q4/2022Q3。 极值回归后，市场如何抉择？ 对于后市，我们不认为负反馈式的普跌会再度重演。关于市场的方向与高度，二季度策略《山高、路长、挂低档》已有充分论述：1、2022 年Q4 后，宏观贝塔的负反馈进程基本结束；2、我们的【预期-库存】周期模型提示，A 股的估值与盈利周期，在 2023 年的方向都是向上的；3、与周期方向一致，我们的量价趋势指标同样显示，权重指数（沪深 300）中期向上拐点已现。也就是说，面对一轮上行周期的波动，不必过于恐慌；A 股指数底部存在支撑，二季度指数运行大概率呈强势震荡。 四月下旬，是全年第一个经济“决断”的窗口，继续提示后市的两个重要变化：交易结构平衡、业绩定价回归。首先，偏存量市的环境，无法支撑交易结构持续极致化；其次，在定价特征上，与 Q1 明显不同的是，Q2 股价与业绩的相关性将显著提升，尤其是一季报业绩对股价的指引力度将会加大（详见《怎么提前挖掘 Q1 业绩线索？》20230409）。 考虑到交易结构的收敛和业绩定价的回归，当前的重点就是在宏观复苏的大方向上，寻找拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产。具体来说，一是继续沿着内需恢复的方向布局，重点关注：竣工景气驱动的家居/家电；二是被“错杀”的机构重仓股，提升全年分子分母向好的医药/医美的推荐等级；三是题材股内部，基本面强弱也会带来板块的分化。 行业配置建议：（一）内需恢复+盈利上修：家居/家电/建材；（二）有基本面加持的“中特+”：建筑/油气/中药；（三）“错杀”的机构重仓股：医美/医疗服务。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 李浩齐 执业证书编号：S0680121110014 邮箱：lihaoqi@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（4 月 3 周）——股价-业绩关联性显著提升》2023-04-22 2、《投资策略：欺诈发行、财务造假“零容忍”，科创板现首批强制退市公司》2023-04-21 3、《投资策略：交易结构出现收敛迹象——交易情绪跟踪第 188 期》2023-04-20 4、《投资策略：通胀再降温，交易盘回流——外资周报第 157 期》2023-04-18 5、《投资策略：打破现有格局，需要一次“决断”——策略周报（20230416）》2023-04-16 2023 年 04 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 策略观点：极值回归后，如何抉择？ ....................................................................................................................... 3 1、冲高回落，结构收敛，股价-业绩提升 .......................................................................................................... 3 2、交易格局极值回归后的两种情景——切换 or 普跌 .......................................................................................... 4 3、极值回归后，市场如何抉择？ ..................................................................................................................... 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 7 附录：交易情绪与市场复盘 .................................................................................................................................... 8 （一）交易情绪：市场情绪明显转弱 ................................................................................................................ 8 （二）市场复盘：股价-业绩显著提升 ............................................................................................................... 9 图表目录 图表 1：过去两周 TMT 板块成交额占比高位回落，其他板块则底部回升 .................................................................... 3 图表 2：过去七轮典型的极致化交易结构走向收敛后的行情复盘 ...................................................