正帆科技(688596)开拓OPEX业务，Gas Box、电子气体打造增长新引擎

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 正帆科技(688596.SH) 2023 年 04 月 23 日 买入（首次） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：44.99 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 卢大炜 资格编号：S0120523010002 邮箱：ludw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 21.43 34.38 19.81 相对涨幅(%) 20.60 36.19 23.38 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 正帆科技（688596.SH）：开拓 OPEX 业务，Gas Box、电子气体打造增长新引擎 投资要点  业绩高速增长，在手订单充足。目前公司主要业务分为制程关键系统与装备、核心材料和专业服务三大类，致力于服务集成电路、太阳能光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造和生物医药等高科技产业。近年来，公司业绩高速增长，2021年公司营业收入、归母净利润分别为 18.37 亿元、1.68 亿元，2017-2021 年 CAGR分别达到 27.0%、53.3%。截止到 2022 年 9 月 30 日，公司在手订单为 31.09 亿元，比上年同期增长 63.7%，公司在手订单充足。  工艺介质系统与下游产业共同成长。随着光伏电池片、集成电路制造等产业发展和国内供应商竞争力的加强，预计工艺介质系统市场稳定增长。公司是行业内少数能够全方位覆盖电子工艺全流程服务的综合立体业务创新企业，在本土供应商中的市场份额具有优势地位。国产替代+下游平稳发展，公司成长空间广阔。  Gas Box 国产替代市场广阔。目前复杂的半导体设备通用模块 Gas Box 主要由国外超科林、Edwards 等厂商所掌控，随着国内半导体设备市场的发展壮大，以及本土企业对产业链国产化需求的提升，高端半导体设备 Gas Box 国产替代空间广阔。公司通过子公司鸿舸半导体布局 Gas Box 市场并实现快速放量，根据公司2022 年 8 月披露的数据，鸿舸半导体成立 1 年多的时间里已经得到 3 亿的订单，未来成长空间广阔。  战略布局 OPEX 业务，MRO+电子气体业务打开第二成长极。公司在保持工艺介质供应系统业务发展的基础上持续加强 OPEX 业务的拓展，包括气体、MRO 等。在开展 CAPEX 业务过程中对客户工艺的深度了解，为公司积极开拓 OPEX 业务的战略实施带来先天优势。①MRO：系针对客户已建成的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务，目前公司已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力。②电子气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，此外公司又延伸开展了电子大宗气业务，稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。  投资建议：预计正帆科技 2022-2024 年净利润分别为 2.58 亿元、3.76 亿元、5.62亿元。给予公司 2023 年 40X PE，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：需求增长不及预期的风险，技术升级迭代风险，原材料采购风险，行业竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 274.89 流通 A 股(百万股)： 212.16 52 周内股价区间(元)： 13.61-48.22 总市值(百万元)： 12,367.16 总资产(百万元)： 4,975.83 每股净资产(元)： 7.11 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,109 1,837 2,705 3,800 5,151 (+/-)YOY(%) -6.5% 65.6% 47.3% 40.5% 35.5% 净利润(百万元) 124 168 258 376 562 (+/-)YOY(%) 49.7% 35.5% 53.5% 45.6% 49.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.61 0.94 1.37 2.05 毛利率(%) 27.3% 26.2% 26.6% 27.2% 28.2% 净资产收益率(%) 7.3% 9.0% 11.5% 14.7% 18.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%0%46%91%137%183%228%274%2022-042022-082022-12正帆科技沪深300 公司首次覆盖 正帆科技（688596.SH） 2 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 高纯工艺介质体系领航者，三位一体打造产业链闭环 .................................................. 5 1.1. 先进制造业的“卖镐人”和“卖水人” ............................................................... 5 1.2. 业务体系扩展，营收大幅扩张 .............................................................................. 9 2. 工艺介质系统稳定增长，高纯特气国产化空间广阔 .................................................... 11 2.1. 工艺介质供应系统：与下游产业共同成长 .......................................................... 11 2.1.1. 泛半导体领域需求多向上升 ....................................................................... 12 2.1.2. 医药领域需求稳定提升 .............................................................................. 18 2.2. 高纯特种气体国产替代空间广阔 ........................................................................ 19 3. 细分领域先行者，布局 Gas Box、大宗气体 ......................................................