信用债动能指数跟踪(2023年4月第4周)：指数升至历史96%高位

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 4 月 23 日 债券市场定期报告 ——信用债动能指数跟踪（2023 年 4 月第 4 周） ❑ 信用债动能指数整体跟踪：维持高位。1）本周信用债动能总指数较上周上涨0.93%，当前处于 96.2%的较高历史分位值。2）动能总指数偏离趋势项的幅度走阔至 20.29%，仍高于正常波动区间上限。3）近年市场情绪对比：总指数优于 2021 年、2022 年同期水平，低于 2020 年同期。4）与信用利差对比：3 年AA+城投利差为 47.49bp，较上周收窄 3.91bp；信用债动能总指数上涨 0.26 个分值，较上周涨幅 0.93%。 ❑ 各券种动能指数跟踪：分券种来看，本周交投情绪高涨，现券动能达到近两年内高位，城投债动能指数、产业债动能指数一降一升。其中，城投债动能指数表现持续优于产业债动能指数，但两者分化持续收敛。 ➢ 城投债动能指数：偏幅收敛。1）本周城投债动能指数较上周下跌 1.71%，当前处于 89.2%的较高历史分位值。2）就偏离趋势值的程度来看，指数偏幅收敛至22.78%，持续高于正常波动区间上限。3）近年市场情绪对比：指数高于 2021年、2022 年同期水平，低于 2020 年同期。4）与信用利差对比：3 年 AA+城投利差为 47.49bp，较上周收窄 3.91bp；城投债动能指数下跌 0.56 个分值，较上周跌幅 1.71%。 ➢ 产业债动能指数：延续涨势。1）本周产业债动能指数较上周上涨 4.09%，当前处于 90.3%的较高历史分位值。2）指数偏离趋势项的幅度走阔至 18.3%，高于正常波动区间上限。3）近年市场情绪对比：指数高于 2021 年、2022 年同期水平，低于 2020 年同期。4）与信用利差对比：3 年 AA+中票利差为 47bp，较上周收窄 3.46bp；产业债动能指数上涨 1.01 个分值，较上周涨幅 4.09%。 ❑ 风险提示：测算指数变量失真，指数计算方法需调整，信用事件冲击指数 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 李豫泽 S1090518080001 liyuze@cmschina.com.cn 胡依林 研究助理huyilin@cmschina.com.cn 指数升至历史 96%高位 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 一、信用债动能指数整体跟踪 本周信用债动能总指数较上周上涨 0.93%，当前处于 96.2%的较高历史分位值。 图 1：信用债动能指数总览 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，同花顺，招商证券 图 2：信用债动能指数周度变化情况 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，同花顺，招商证券 本周信用债动能总指数偏离趋势项的幅度走阔至 20.29%，仍高于正常波动区间上限。 02040608010010152025303514/1/1215/8/917/3/1918/10/2820/6/722/1/2信用债动能指数及其所处历史分位数变化历史分位数，右轴信用债动能指数趋势项信用债动能指数(15)(5)51521/1/321/5/921/9/1222/1/1622/5/2922/10/223/2/12信用债动能指数周度变化，% 敬请阅读末页的重要说明 3 固定收益研究 图 3：信用债动能指数偏离趋势项百分比 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，同花顺，招商证券 数据说明：黄色区间为动能指数偏离趋势项幅度位于[-12%，9%]，若非行情演绎到极致，一般读数接近（甚至超过）区间边际，指数向趋势项回复的概率将增加。详见《信用债动能指数构建——有效观察配置信号的创新_20211101》。 对比近年市场情绪，本周信用债动能总指数优于 2021 年、2022 年同期水平，低于 2020 年同期。 图 4：历年信用债动能指数对比 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，同花顺，招商证券 本周 3 年 AA+城投利差为 47.49bp，较上周收窄 3.91bp；信用债动能总指数上涨 0.26 个分值，较上周涨幅 0.93%。 (40)(30)(20)(10)01020304014/1/1215/6/2116/12/1118/5/2719/11/1721/5/222/10/16信用债动能指数偏离趋势项幅度，%15202530351/82/264/95/217/28/139/2411/512/17近四年信用债动能指数对比2023202220212020 敬请阅读末页的重要说明 4 固定收益研究 图 5：信用债动能指数与信用利差对比 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，同花顺，招商证券 二、各券种动能指数跟踪 分券种来看，本周交投情绪高涨，现券动能达到近两年内高位，城投债动能指数、产业债动能指数一降一升。其中，城投债动能指数表现持续优于产业债动能指数，但两者分化持续收敛。 图 6：城投债、产业债动能指数对比 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，同花顺，招商证券 1、城投债动能指数：偏幅收敛 本周城投债动能指数较上周下跌 1.71%，当前处于 89.2%的较高历史分位值。 101520253035030609012015018014/1/1215/8/917/3/1918/10/2820/6/722/1/23年AA+城投利差，BP信用债动能指数，右轴(5)0510151015202530354014/115/216/417/518/719/920/1021/1223/1①减去②，右轴城投债动能指数①产业债动能指数②不同券种动能指数对比 敬请阅读末页的重要说明 5 固定收益研究 图 7：城投债动能指数总览 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，同花顺，招商证券 图 8：城投债动能指数周度变化情况 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，同花顺，招商证券 就偏离趋势值的程度来看，本周城投债动能指数偏幅收敛至 22.78%，持续高于正常波动区间上限。 图 9：城投债动能指数偏离趋势项百分比 资料来源：qeubee，Wind，企业预警通，同花顺，招商证券 数据说明：黄色区间为动能指数偏离趋势项幅度位于[-12%，9%]，若非行情演绎到极致，一般读数接近（甚至超过）区间边际，指数向趋势项回复的概率将增加。详见《信用债动能指数构建——有效观察配置信号的创新_20211101》。 0204060801001015202530354014/1/1215/8/917/3/1918/10/2820/6/722/1/2城投债动能指数及其所处历史分位数变化历史分位数，右轴城投债动能指数趋势项城投债动能指数(20)(15)(10)(5)0510152021/1/321/5/921/9/1222/1/1622/5/2922/10/223/2/12城投债动能指数周度变化，%(50)(30)(10)10305014/1/1215/6/2116/