宏观视角：海外金融条件与港股风险偏好监测

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 海外金融条件与港股风险偏好监测 华泰研究 2023 年 4 月 23 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 王以 研究员 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 4 月 22 日|【华泰宏观+策略】海外金融条件与港股风险偏好监测 第四期 金融市场资金可得性以及融资难易程度有助于前瞻性判断全球宏观经济和资本市场走势，而港股受海外金融条件溢出更加明显，对海外金融条件的变化更加敏感。为了帮助投资者更好把握海外金融条件以及港股微观风险偏好的变化，4月 2 日华泰宏观团队与华泰策略团队联合推出海外金融条件与港股风险偏好监测系列报告，本周为第四期。 一、本周概览 从海外金融条件来看，本周美元流动性小幅收紧，美债流动性改善，信用风险边际上行。4 月 18 日为美国个税申报截止日，税收集中入库推升 TGA 存款，导致美元流动性边际收紧。国债市场流动性小幅改善但波动性上行，欧美企业和银行的信用违约风险指标均出现边际回升。 从港股风险偏好来看，不同主体风险偏好出现分歧。从港股估值角度来看，当前港股绝对估值和相对 A 股估值水位皆展现出投资性价比；资金结构方面，南向资金保持流入，海外共同基金本周转为流入，产业资本回购水平继续下降，较上周有大幅收敛。 二、宏观—海外金融条件高频监测 美元流动性指标：1）美元净流动性=美联储总资产-财政存款-逆回购是流入金融体系的资金量，净流动性越高，美元整体越充裕。2）银行间市场流动性，FRA-OIS 利差是 3 个月期 Libor 和隔夜利率互换之间的差额，息差扩大反映了银行间借贷成本上升，流动性收紧。3）国债市场流动性，美国国债买卖价差越小代表国债市场流动性越好；彭博美国和德国国债流动性指数越小，国债市场流动性越好。4）外汇市场美元流动性：欧元、日元、英镑货币互换基差代表使用上述货币在外汇市场获得美元所需要付出的额外成本，基差越小（即绝对值越大）代表外汇市场上美元越稀缺，获得美元的成本越高；FIMA 回购协议工具与央行货币互换工具（Swap）都是海外央行从美联储获取美元流动性的工具，FIMA和 Swap 的使用量越大，表示海外美元需求越高，稀缺性越大。5）波动性指数，MOVE 指数和 VIX 指数越高，分别代表美国国债市场和美国股票市场波动性越大。 企业信用利差：1）企业信用利差，美银美林美国企业投资级（BBB）债和高收益债券利差越大，企业融资成本和难度越大，而安硕摩根大通美元新兴市场债券 ETF 表示以美元计价的新兴市场债券价格，价格越低表示新兴市场债券收益率越高，新兴市场企业融资成本和难度越大。2）信用违约掉期，北美 CDX 指数（投资级企业）、欧洲 Itraxx 指数（投资级企业）和主要银行的 CDS 指数越高，代表债券违约风险越大。 三、策略—港股微观风险偏好监测 港股估值情况：1）主要指数估值历史分位数：恒生指数采用常用的 PETTM 与 PBLF，考虑此前互联网企业盈利情况或不适用于 PE 估值法，恒生科技指数采用 PSTTM 作为替代指标。2）AH 溢价情况，反映分行业港股股价当前相对 A股的投资性价比。 资金流动和头寸：1）南向资金，刻画内资对港股的配置行为和当期行业偏好。2）外资动向，利用 EPFR 提供的海外共同基金资金流数据，监测外资主动、被动型共同基金的交易行为与偏好。3）空头头寸，利用恒生指数看沽看购头寸比刻画空头头寸，自下而上计算了港股互联网、地产两大重点板块的做空比例情况，反映空头对港股整体和主要港股板块的交易行为与偏好。4）产业资本，统计全部港股产业资本回购的家数和总金额情况，一般而言，产业资本大额回购是重要的底部行为信号。 风险提示：海外银行风波升级 地缘政治风险上升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 美元流动性情况 图表1： 美元净流动性变动小幅下降 图表2： FRA-OIS 利差收窄，显示银行间市场流动性充裕 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 图表3： 美国国债买卖价差波动下行，国债市场流动性改善 图表4： 彭博美国和德国国债流动性指数小幅下行，流动性边际改善 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 图表5： 欧元、日元货币互换基差小幅回落，显示外汇市场美元流动性边际收紧 图表6： FIMA 和外汇市场 Swap 规模回落，说明海外央行的美元流动性需求边际下降 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 债券波动率 MOVE 指数小幅上行 图表8： 美国股票市场波动率 VIX 指数下行 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 海外信用风险 图表9： 美银美林美国企业投资级和高收益债券利差小幅上行，说明企业信用风险边际回升 图表10： 安硕摩根大通美元新兴市场债券 ETF 小幅下降，说明新兴市场债券风险小幅回落 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 图表11： 北美 CDX 指数上升，反映美国信用风险上升 图表12： 欧洲 Itraxx 指数回升，反映欧洲信用风险也出现回升 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 美国主要银行 CDS 指数回升，说明银行风险边际上行 图表14： 欧洲主要银行 CDS 指数普遍回升，说明银行风险边际回升 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 港股主要指数估值水平 图表15： 恒生指数 PETTM 历史分位数约为 47.40% 图表16： 恒生指数 PBLF 历史分位数约为 12.9% 注：历史分位数计算自 2010.1 资料来源：Wind，华泰研究 注：历史分位数计算自 2010.1 资料来源：Wind，华泰研究 图表17： 恒生科技指数 PSTTM 历史分位数约为 14.2% 图表18： 恒生科技指数 PBLF 历史分位数约为 17.6% 注：历史分位数计算自 2020.7 资料来源：Wind，华泰研究 注：历史分位数计算自 2020.7 资料来源：Wind，华泰研究 5.07.09.011.013.