2022年报点评：订单承压影响短期业绩，长期稳健增长可期

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华利集团（300979） 2022 年报点评：订单承压影响短期业绩，长期稳健增长可期 2023 年 04 月 22 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.28 一年最低/最高价 40.20/78.70 市净率(倍) 4.18 流通 A 股市值(百万元) 6,906.54 总市值(百万元) 55,175.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.31 资产负债率(%,LF) 22.88 总股本(百万股) 1,167.00 流通 A 股(百万股) 146.08 相关研究 《华利集团(300979)：2022 年业绩快报点评：Q4 销量如期下行，期待 23Q2 拐点》 2023-03-01 《华利集团(300979)：收购英雄心 100%股权，获越南工厂 1000万双产能》 2022-12-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 20,569 21,501 25,580 29,493 同比 18% 5% 19% 15% 归属母公司净利润（百万元） 3,228 3,301 4,009 4,706 同比 17% 2% 21% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.77 2.83 3.44 4.03 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.09 16.71 13.76 11.72 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告 2022 年报：2022 年营收 205.69 亿元/yoy+17.74%（剔除汇率影响 yoy+12.3%）、归母净利润 32.28 亿元/yoy+16.63%（剔除汇率影响yoy+11.3%），符合此前业绩快报。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同 比 +11.39%/+28.55%/+23.33%/+7.45% 、 归 母 净 利 润 分 别 同 比+12.4%/+27.99%/+25.07%/+1.52%，22Q4 为海外品牌客户去库集中调整订单阶段，因此出货量环比有所下行（22Q1/Q2/Q3/Q4 销量分别为5100/6400/5400/5200 万双、分别同比+7.1%/+18.7%/+3.6%/-9.3%）。 ◼ 价增贡献大于量增，第一大客户收入占比进一步提高。1）价增贡献大于量增：2022 年共销售 2.21 亿双运动鞋/yoy+4.65%，据此推算 ASP（人民币口径）约 93 元/双、yoy+12.5%（剔除汇率影响约为同比+7.4%），单价提升来自人民币贬值、客户及产品结构升级的共同贡献，销量增长较 21 年放缓、主因海外经济降温、客户处去库周期。2）第一大客户占比 提 升 ： 前 五 大 客 户 收 入 分 别 同 比 +28.2%/+5.1%/+6.4%/+17.7%/ +29.9%，收入占比分别为 38.5%/19.2%/16.6%/10.8%/6.1%、分别同比+3.1/-2.3/-1.8/0/+0.6pct，第一大客户占比进一步提升、体现公司在其供应商体系中竞争力得到提升。 ◼ 22 年越南新工厂产能爬坡，23 年印尼/越南新工厂投产、英雄心产能并表。22 年公司产能 2.38 亿双/同比+1986 万双/yoy+9.1%，产能提升来自越南三个新工厂产能顺利爬坡，22 年末永山/威霖/弘欣月产能分别达到94/88/48 万双（满产产能为 100-120 万双/月）。受下半年品牌客户订单转弱影响，22 年产能利用率同比-4.9pct 至 90.9%。23 年预计在越南及印尼各有 1-2 个新工厂投产（印尼/越南分别至少投产 1 个新工厂，分别预计于 23 年 8 月/10 月开始投产），叠加新收购的英雄心（1000 万双产能）于 23 年 1 月起并表，公司 23 年产能有望进一步扩张。 ◼ 产能利用率下滑拖累毛利率，但在税率下降弥补下，净利率持平略降。22 年毛利率 25.86%/yoy-1.38pct，主因下半年客户订单调整、产能利用率有所下降。归母净利率 15.69%/yoy-0.15pct 持平略降、较毛利率下滑幅度收窄，受益于所得税率同比下降 4.8pct 至 21.1%，预计未来保持该税率水平。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，22 年业绩总体维持稳健增长、价格提升贡献较大。22Q4 在海外经济降温、客户去库影响下，公司销量承压同比下滑、我们预计这一趋势在 23Q1 将有所延续、至下半年有望改善。产能扩张持续推进中，23 年预计在越南/印尼均有新工厂启动投产。考虑下游客户去库影响，我们将 23-24 年归母净利润从 37.2/42.9 亿元下调至 33.0/40.1 亿元、新增 25 年预测值 47.1亿元，对应 23-25 年 PE 为 17/14/12X，公司客户资源、生产能力优秀，长期稳健增长可期，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：外需疲软、客户库存去化进度不及预期、订单波动等。 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2022/4/222022/8/212022/12/202023/4/20华利集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 表1：公司 2022 年收入/毛利率按产品/地区/客户拆分情况 22 年收入 （百万元） YOY 占比 毛利率 YOY （+/-） 整体 20569.27 17.7% 100.0% 25.86% -1.38pct 分产品 运动休闲鞋 18479.07 30.0% 89.8% 26.72% -2.16pct 户外靴鞋 1037.93 -34.5% 5.0% 16.48% -2.18pct 运动凉鞋/拖鞋及其他 1007.56 -38.5% 4.9% 18.59% -1.93pct 分地区 美国 17320.16 14.0% 84.2% 26.23% -1.27pct 欧洲 2808.95 37.2% 13.7% 24.38% -1.13pct 其他 395.45 110.2% 1.9% 17.18% -0.90pct 分客户 客户一 7921.94 28.2% 38.5% / / 客户二 3955.28 5.1% 19.2% / / 客户三 3414.99 6.4% 16.6% / / 客户四 2228.47 17.7% 10.8% / / 客户五 1253.11 29.9% 6.1% / / 分量价 销售量（亿双） 2.21 4.7% / / / 单价（元/双） 93.07 12.5% / / / 数据来源：公司公告