伟星新材(002372)2022年年报点评：深耕零售凸显韧性，双轮驱动成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月22日买 入伟星新材（002372.SZ）2022 年年报点评：深耕零售凸显韧性，双轮驱动成长可期核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：陈颖证券分析师：冯梦琪0755-819818250755-81982950chenying4@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cnS0980518090002S0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.10 元总市值/流通市值36777/33577 百万元52 周最高价/最低价26.66/16.88 元近 3 个月日均成交额154.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星新材（002372.SZ）-2022 年三季报点评：稳健成长有韧性，盈利能力改善明显》 ——2022-11-01《伟星新材（002372.SZ）-2022 年中报点评：业绩阶段性承压，新品类拓展成效显著》 ——2022-08-19《伟星新材（002372.SZ）-2022 一季报点评：收入稳健增长，成本上涨拖累短期盈利》 ——2022-04-29《伟星新材（002372.SZ）-稳健的高质量成长，竞争优势持续巩固》 ——2022-04-01《伟星新材-002372-2021 年中报点评：业绩稳健增长，新业务拓展成效显著》 ——2021-08-14逆势增长凸显韧性，Q4 增速大幅提升。2022 年公司实现营业收入 69.54亿元，同比+8.86%，归母净利润 12.97 亿元，同比+6.06%，扣非归母净利润 12.68 亿元，同比+7.04%，，并拟 10 派 6 元（含税），EPS 为 0.82元/股，收入利润逆势增长凸显韧性，其中 Q4 单季度实现营业收入 27.9亿元，同比+18.18%，环比+67.98%，归母净利润 5.28 亿元，同比+17.33%，环比+30.74%，扣非归母净利润 5.31 亿元，同比+20.47%，环比+35.75%。防水净水延续高增，海外拓展初见成效。分产品来看，2022 年全年实现管道销量 39.4 万吨，同比+18.34%，其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入32.9/17.8/11.0 亿 元 ， 同 比 +6.4%/+3.7%/+7.9% ， 收 入 占 比47.2%/25.6%/15.8% ， 毛 利 率 分 别 为 54.6%/30.7%/15.1% ， 同 比-0.53pct/-0.67pct/+3.26pct；同时，公司全力拓展“同心圆”产品链，其他产品收入 6.8 亿元，同比+64.8%，占比 9.7%，主要受益防水、净水产品增幅较大以及并表新加坡捷流贡献。分区域来看，核心区域保持韧性，华东地区同比+7.88%，占比 50.7%，薄弱市场布局持续推进，西部地区同比+13.2%，占比 13.4%，并积极加大海外市场拓展力度，海外收入 2.77 亿元，同比+74.4%，主因收购捷流公司并表以及加大东南亚市场拓展所致。现金流保持优异，持续高质量发展。2022 年公司实现经营活动净现金流15.31 亿元，同比-3.9%，其中 Q4 单季度 8.5 亿元，同比+23.4%，主要受益于工程业务端公司始终坚持“风险控制第一”的原则，聚焦优质客户和优质项目，实现健康发展。截至 2022 年末货币资金达 31.77 亿元，同比+31.8%，因收回东鹏合立投资及 2021 年末理财产品 1.64 亿元，在手现金充裕显著提升抗风险能力。风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：深耕零售凸显韧性，双轮驱动成长可期，维持“买入”评级公司作为家装管道龙头企业，聚焦核心通路和渠道下沉，加强空白、薄弱区域开发，多维度提升市占率，同时同心圆战略下防水、净水等新业务破局增长，有望提供新引擎，零售端中长期成长可期；工程端严控风险，聚焦优质客户与项目，加快结构调整，有望实现稳健增长。预计 23-25 年 EPS 分别为0.97/1.11/1.25 元/股，对应 PE 为 23.8/20.8/18.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,3886,9547,8988,8749,779(+/-%)25.1%8.9%13.6%12.4%10.2%净利润(百万元)12231297154517701989(+/-%)2.6%6.1%19.1%14.5%12.4%每股收益（元）0.770.810.971.111.25EBITMargin21.5%21.4%22.1%22.6%23.1%净资产收益率（ROE）24.9%24.4%26.7%28.0%28.8%市盈率（PE）30.128.323.820.818.5EV/EBITDA25.323.520.417.916.0市净率（PB）7.496.906.355.825.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2逆势增长凸显韧性，Q4 增速大幅提升。2022 年公司实现营业收入 69.54 亿元，同比+8.86%，归母净利润 12.97 亿元，同比+6.06%，扣非归母净利润 12.68 亿元，同比+7.04%，，并拟 10 派 6 元（含税），EPS 为 0.82 元/股，收入利润逆势增长凸显韧性，其中 Q4 单季度实现营业收入 27.9 亿元，同比+18.18%，环比+67.98%，归母净利润 5.28 亿元，同比+17.33%，环比+30.74%，扣非归母净利润 5.31 亿元，同比+20.47%，环比+35.75%。图1：伟星新材营业收入及同比增速图2：伟星新材单季营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伟星新材归母净利润及同比增速图4：伟星新材单季归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理防水净水延续高增，海外拓展初见成效。分产品来看，2022 年全年实现管道销量39.4 万吨，同比+18.34%，综合毛利率 39.8%,同比基本持平，其中 PPR/PE/PVC分 别 实 现 收 入 32.9/17.8/11.0 亿 元 ， 同 比 +6.4%/+3.7%/+7.9% ， 收 入 占 比47.2%/25.6%/15.8% ， 毛 利 率 分 别 为54.6%/30.7%/15.1% ， 同 比-0.53pct/-0.67pct/+3.26pct，并全力拓展“同心圆”产品链，其他产品收入 6.8亿元，同比+64.8%，占比 9.7%，主要受益防水、净水产品增幅较大及并表新加坡捷流贡献。分区域来看，核心区域保持韧性，华东地区同比+7.88%，占比 50.7%，薄弱市场布局持续推进，西部地区同比+13.2%，占比 13.4%，并积极加大海外市场拓展力度，海外收入 2.77 亿元