中国移动(600941)利润稳步提升，政企业务持续提质增量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国移动 (941 HK/600941 CH) 港股通 利润稳步提升,政企业务持续提质增量 华泰研究 季报点评 941 HK 600941 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：82.70 人民币：113.60 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 941 HK 600941 CH 目标价 82.70 113.60 收盘价 (截至 4 月 20 日) 67.50 102.70 市值 (百万) 1,442,324 2,194,470 6 个月平均日成交额 (百万) 1,458 1,148 52 周价格范围 46.80-70.00 58.11-105.68 BVPS 60.73 60.36 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 4 月 20 日│中国内地/中国香港 通信运营 1Q23 收入利润稳步提升，基本面稳中向好 中国移动于 4月 20日公布 1Q23财务业绩：1Q23公司收入同比增长 10.31%至人民币 2,507 亿元，高于彭博一致预期（2,389 亿）。1Q23 归母净利润为人民币 281 亿元，同比增长 9.53%，高于彭博一致预期（257 亿）。我们看好公司的发展潜力，预计其 23-25 年归母净利润为 1355/1453/1542 亿元。考虑到公司较高的盈利能力及其在政企市场的增长潜力，给予 A 股 1.8 倍2023 年 PB（全球平均：1.4），对应目标价 113.6 元（前值 107.3 元）；参考过去一年公司 AH 股溢价率均值 56.6%，给予 H 股 1.15 倍 2023 年 PB，对应目标价 82.70 港元（前值：80.50），维持“买入”评级。 移动 ARPU 同比稳健增长，政企市场延续良好增长态势 1Q23 公司实现主营业务收入人民币 2,098 亿元，同比增长 8.3%。个人市场方面，1Q23 移动 ARPU 同比增长 0.8%至人民币 47.9 元，5G 套餐用户数量增长至 6.89 亿户，5G 网络用户数达到 3.63 亿户。家庭市场方面，有线宽带客户数量增长至 2.81 亿户，季度净增 872 万户，有线宽带 ARPU 为31.5 元，同比下降 3.1%，而家用宽带综合 ARPU 同比增长 3.5%至人民币39.2 元，主因公司规模拓展成熟智能家庭应用，积极打造 HDICT 新场景。政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”融合发展，政企市场保持强劲增收动能，1Q23 DICT 收入达到人民币 294 亿元，同比增长 23.9%。 加大算力建设领域投入，费用率保持稳定 1Q23 公司 EBITDA 为人民币 799 亿元，同比增长 4.9%，EBITDA 利润率为 31.8%（YOY：-1.7pct）。从成本端而言，1Q23 公司网络运营成本同比增长 7.7%至 729 亿元，主因东数西算及双千兆网络建设持续推进；雇员薪酬及相关成本同比上升 12%至人民币 335 亿元，主因公司加大创新人才引进力度。从费用端而言，1Q23 公司研发/管理/销售/财务费用率分别为1.12%/5.13%/5.25%/-0.13%，分别同比变动 0.09 /-0.21/0.15/0.97pct。 盈利有望持续增长，维持“买入” 我们看好公司的发展潜力，维持对公司 23-25 年归母净利润预测 1355/1453 /1542 亿元，预计其 23-25 年 BPS 为 63.13/65.50/67.95 元。考虑到公司较高的盈利能力及其在政企市场的增长潜力，给予 A 股 1.8 倍 2023 年 PB（全球平均：1.4），对应目标价 113.6 元（前值 107.3 元）；参考过去一年公司AH 股溢价率均值 56.6%，给予 H 股 1.15 倍 2023 年 PB，对应目标价 82.70 港元（前值：80.50），维持“买入”评级。 风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 848,258 937,259 1,023,528 1,110,834 1,197,641 +/-% 10.44 10.49 9.20 8.53 7.81 归属母公司净利润 (人民币百万) 115,937 125,459 135,516 145,309 154,227 +/-% 7.51 8.21 8.02 7.23 6.14 EPS (人民币，最新摊薄) 5.66 5.88 6.34 6.80 7.22 ROE (%) 9.86 10.02 10.24 10.58 10.82 PE (倍) 18.14 17.47 16.19 15.10 14.23 PB (倍) 1.82 1.69 1.63 1.57 1.51 EV EBITDA (倍) 1.96 2.57 2.04 2.45 2.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)05958708294106Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)中国移动相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国移动 (941 HK/600941 CH) 中国移动 A 股业绩概览 图表1： 中国移动 A 股：收入和盈利增速 （人民币百万元） 2018 2019 2020 2021 2022 1Q23 收入 736,819 745,917 768,070 848,258 937,259 250,746 同比增长 (%) 1.23 2.97 10.44 10.49 10.31 营业总成本 603,563 617,627 640,260 715,579 793,372 218,501 营业利润 151,585 142,669 142,936 151,994 161,306 361.41 同比增长 (%) -5.88 0.19 6.34 6.13 7.96 利润总额 152,813 141,817 142,353 151,973 162,872 365,04 同比增长 (%) -7.20 0.38 6.76 7.17 8.51 净利润 116,869 106,475 108,134 116,095 12