常熟银行(601128)2023年一季报点评：“量增价稳”驱动营收高增，资产质量持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 20 日 公司研究 “量增价稳”驱动营收高增，资产质量持续向好 ——常熟银行（601128.SH）2023 年一季报点评 买入（维持） 当前价：7.84 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：刘杰 执业证书编号：S0930522110002 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.41 总市值(亿元)： 214.88 一年最低/最高(元)： 6.78/8.36 近 3 月换手率： 99.25% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.67 7.12 -0.34 绝对 4.95 6.09 0.69 资料来源：Wind 事件： 4 月 20 日，常熟银行发布 2023 年一季报，实现营收 24 亿元，同比增长 13.3%，归母净利润近 8 亿元，同比增长 20.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.8%，同比提升约 0.8pct。 点评： 营收维持双位数高增，“量增价稳”驱动净利息收入增长提速。23Q1 常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 13.3%、9.7%、20.6%，增速分别较2022 年下降 1.8、11.3、4.8pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为 17.7%、-15.8%，增速较 2022 年分别变动 4、-40pct，同比分别下降约 6、12pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入依然延续“以量补价”逻辑，规模对业绩增速拉动小幅放缓，息差对盈利拖累程度较 2022 年显著改善。（2）非息对业绩增速贡献转负，主要受投资收益同比负增长影响。（3）拨备对业绩增速贡献转正，信用成本改善，拨备适度反哺利润。营业费用为主要拖累项，成本收入比 40.2%，同比提升 2.2pct，对业绩拖累略有提升。 对公零售“开门红”靠前发力，信贷结构稳固扎实。1Q23 末，常熟银行总资产、生息资产、贷款同比增速均为 18%，较年初分别变动 1.2、1、-0.7pct，扩表节奏不减。其中，金融投资同比增速 23%，较年初提升 2.3pct，主要受基金、同业存单增配驱动，对规模扩张形成较强支撑。贷款方面，1Q 新增贷款投放 111 亿，同比多增 8 亿；其中对公（不含贴现）、零售分别新增 65、42 亿，同比多增 4、10 亿，信贷“开门红”靠前发力，信贷结构扎实稳固。往后看，经济持续复苏背景下，零售端需求持续回暖，小微、消费贷同比多增可期，全年贷款增速有望维持 15%以上高位。 存款派生提速，负债结构持续优化。1Q23 末，常熟银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为 18.3%、18.1%、17.6%，较年初分别提升 1.4、1.9、0.8pct，“开门红”背景下存款派生提速。1Q 存款新增 268 亿，同比多增 53 亿，占付息负债比重较年初提升 0.6pct 至 85%，负债结构持续优化。分期限类型看，1Q 定期存款新增 243 亿，同比多增 102 亿，占存款比重较年初提升约 3pct 至 67%，存款定期化趋势同行业一致。活期新增 43 亿，同比多增 43 亿，主要由对公活期贡献（1Q 新增 56 亿，同比多增 43 亿），对公贷款增长景气度较高对应活期存款派生提速。1Q23其他存款减少 18.3 亿，同比少增 92.1 亿，构成存款主要拖累项。 NIM 同上年持平。1Q23 公司净息差为 3.02%，同上年持平，在行业息差收窄背景下公司 NIM 表现出较强韧性。测算结果显示，生息资产收益率 5.18%，较 2022 年小幅下降 2bp。公司坚持“向下、向小、向偏、向信用”发展策略，小微业务增户拓面，信用下沉力度加大，资产结构调整优化对资产收益率形成较强支撑。1Q23负债成本率测得 2.32%，较上年压降 7bp，公司 22 年 8 月、23 年 1 月两次下调挂牌利率，分别调降 2 年期个人定期存款利率 28bp、对公及个人活期存款各 5bp，预计可有效缓释息差压力。同时，公司亦表示后续将持续壮大存款客群，调整同业负债配置，强化负债成本管控。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 常熟银行（601128.SH） 非息收入负增长，投资收益为主要拖累项。1Q23 常熟银行非息收入增速-16%，较 2022 年下降约 40pct，其中净手续费及佣金收入在前期较低基数上实现快速增长，同比增速 197%，占非息收入比重 0.7%。净其他非息增速-16%，主要受投资收益拖累（同比增速-20%），或受 23Q1 债市波动影响。 不良“双降”，资产质量稳健向好，风险抵补能力强化。1Q 末，常熟银行不良率、关注率分别为 0.75%、0.82%，分别较年初下降 6bp、2bp；不良、关注余额分别为 15.4、16.7 亿，较年初下降 0.28、0.45 亿，资产质量稳健向好，预计公司不良生成压力低位可控，核销强度不减。23Q1 末，公司拨备余额 84.3 亿，较年初增加 0.1 亿，拨贷比 4.12%，较年初下降约 0.2pct。拨备覆盖率受益于不良压降较年初提升约 11pct 至 547%，创 2016 年来新高，风险抵补能力增强，拨备反哺利润空间仍较为充裕。 资本充足率安全边际厚，60 亿可转债转股可期。1Q 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为 9.8%、9.9%、13.3%，较年初分别下降约 0.4、0.4、0.6pct。风险加权资产增速 16.7%，较年初提升 2.8pct，对资本消耗略有加大。公司 60亿可转债于 3 月 21 日开启转股期，当前转股价 8.08 元/股，强赎价 10.5 元/股，当前股价 7.84 元/股，距离强赎价仍有 35%左右空间。扩表提速背景下，公司释放业绩推动转股诉求较强。后续若全部转股，静态测算预估可改善核心一级资本充足率 2.5pct。公司内源、外延资本补充能力较强，为后续规模扩张、业绩增长可持续性提供较强保障。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的 MCP 移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强，兴福系村镇银行发展向好，高存贷增速、低不良特点突出。虽然在行业贷款定价下行趋势下，NIM 有一定收窄压力，但公司做小做散的小微业务发展模式与客群结构对贷款定价形成支撑，同时负债成本管控能力较强，息差收窄幅度可控。后续伴随经济复苏进程加快、小微信贷需求持续回暖，预计公司信贷量价、资产质量均可维持稳健向好表现，未来 ROE 提升仍有较强保障。此外，公司当前 PB（LF）倍数为 0.98，基本位于近五年 17%分位水平，性价比相对突出。我们维持公司 2023-25