韦尔股份(603501)车载CIS业务快速成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 韦尔股份 603501.SH 踪 ⚫ 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入 201 亿元，同比-17%，实现归母净利润 10 亿元，同比-78%，综合毛利率为 30.8%，同比-3.7pct。23Q1 实现营业收入 43 亿元，同比-22%，实现归母净利润 2 亿元，同比-78%，综合毛利率为 24.7%，同比-10.6pct，环比+0.2pct。其中，23Q1 存货为 108 亿元，环比-13%，已连续两个季度实现下降。 ⚫ 消费电子业务承压：2022 年智能手机疲弱，根据 Counterpoint，2022 年全球智能手机销量同比下降 12%。公司 CIS 业务来源于智能手机市场的收入减少 44%至 54 亿元，主要应用在智能手机市场的 TDDI 业务收入减少 25%至 15 亿元。公司的TED 芯片可以带来更低功耗、成本更优的面板设计，支持 TED 双芯片级联的 MSO（Multi-SST Operation）面板显示架构，增强公司在笔电显示市场竞争力。 ⚫ 车载 CIS 市场份额快速提升：公司汽车 CIS 业务收入增加 57%至 36 亿元，市场份额快速提升。根据 Canalys，2022 年全球新能源车年增长 55%，达 1,010 万辆。新能源汽车累计销量得到明显提升，公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。公司推出新款车规级 PMIC 产品，配合公司 CIS 产品为客户提供更为系统的解决方案，公司的模拟产品解决了许多电池功率密度和电源管理问题。 ⚫ 持续加大研发投入和技术创新： 2022 年，公司半导体设计业务研发投入金额约为 32 亿元，同比增长 23%。公司持续稳定地加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，产品竞争力稳步提升。手机 CIS 方面，公司针对旗舰机和中高端智能手机推出 OV50H、OV50E 等高阶像素产品；车载 CIS 方面，公司推出升级版 300 万像素 CIS 产品 OS03B10、500 万像素全局快门传感器OX05B1S、300 万像素系统成像解决方案 OX03D4C 等。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 23.1、31.7、40.9 亿元（原 23-24 年预测为 71.3、89.8 亿元，主要下调了收入、毛利率，上调了费用率和减值损失），根据可比公司 23 年平均 64 倍 PE 估值，给予 124.80 元目标价，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 高端 CIS 出货不及预期；手机 CIS 市占率下滑；自动驾驶渗透不及预期；资产减值风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,104 20,078 22,969 26,220 29,827 同比增长(%) 22% -17% 14% 14% 14% 营业利润(百万元) 5,000 1,298 2,602 3,572 4,609 同比增长(%) 69% -74% 100% 37% 29% 归属母公司净利润(百万元) 4,476 990 2,309 3,169 4,088 同比增长(%) 65% -78% 133% 37% 29% 每股收益（元） 3.78 0.84 1.95 2.68 3.45 毛利率(%) 34.5% 30.8% 30.3% 32.1% 33.4% 净利率(%) 18.6% 4.9% 10.1% 12.1% 13.7% 净资产收益率(%) 32.6% 5.8% 11.9% 14.2% 16.0% 市盈率 27.3 123.3 52.9 38.5 29.9 市净率 7.5 6.8 5.8 5.2 4.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月20日） 103.11 元 目标价格 124.80 元 52 周最高价/最低价 134.08/66.64 元 总股本/流通 A 股（万股） 118,418/118,045 A 股市值（百万元） 122,101 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 04 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.01 18.54 6.75 -12.51 相对表现 -1.07 14.12 8.39 -13.55 沪深 300 1.08 4.42 -1.64 1.04 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 新产品加速推出，非手机 CIS 占比提升 2022-05-03 业绩高增长，产品线逐步丰富 2022-01-28 韦尔股份系列报告之汽车业务：打开视觉空间，布局多产品 2021-11-03 车载 CIS 业务快速成长 买入 （维持） 韦尔股份动态跟踪 —— 车载CIS业务快速成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 23.1、31.7、40.9 亿元（原 23-24 年预测为 71.3、89.8亿元，主要下调了收入、毛利率，上调了费用率和减值损失），根据可比公司 23 年平均 64 倍 PE估值，给予 124.80 元目标价，维持给予买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/20 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 圣邦股份 300661 149.91 1.96 2.68 3.31 76.55 55.85 45.26 汇顶科技 603160 57.33 1.88 -0.07 1.12 30.54 -772.64 51.29 思瑞浦 688536 262.00 3.69 2.22 4.01 71.00 118.03 65.35 晶丰明源 688368 169.80 10.77 -3.27 0.99 15.77 -51.88