常熟银行(601128)息差表现优于同业，看好微贷复苏

银行 2023 年 04 月 20 日 常熟银行(601128.SH) 息差表现优于同业，看好微贷复苏 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 股价：7.84 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.csrcbank.com 大股东/持股 交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股) 2,741 流通 A 股(百万股) 2,643 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 215 流通 A 股市值(亿元) 207 每股净资产(元) 8.28 资产负债率(%) 92.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*事项点评*盈利维持快增，存贷扩张积极*强烈推荐20230410 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*年报点评*盈利维持高增，看好微贷复苏*强烈推荐20230324 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评*营收优势巩固，微贷加速复苏*强烈推荐20221027 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 常熟银行发布 2023 年一季报，1 季度公司实现营业收入 24.1 亿元，同比增长13.3%；归母净利润 8.0 亿元，同比增长 20.6%，ROE 13.83%，同比提升 0.78个百分点。2023 年 3 月末总资产 3170 亿元，较年初增长 10.1%。 平安观点：  业绩表现靓丽，息差改善支撑净利息收入快增。公司 1 季度归母净利润同比增长 20.6%（vs+25.4%，22A），保持快速增长，营业收入实现同比增长 13.3%（vs+15.1%，22A），增速依然稳健，但边际有所放缓主要受到非息收入的拖累，同比负增 15.8%（vs+24.2%，22A），背后主要原因在于投资交易板块，公司 1 季度投资收益同比减少 19.7%。不过，从净利息收入（占营收比重 90%，23Q1）来看，同比增速较 22 年提升 4.0 个百分点至 17.7%，实现了强劲的增长，我们认为得益于公司 1 季度息差的改善以及规模的加速扩张，鉴于 1 季度按揭重定价背景下行业整体收入仍将较大程度受到息差下行的影响，我们预计公司营收增速将继续保持在对标同业前列。  息差环比向上，看好微贷持续复苏。公司 1 季度年化净息差 3.02%（3.02%，22A），我们按期初期末余额测算较 22 年 4 季度单季改善了 32BP 至2.94%，背后主要由资产端收益率上行（单季环比提升 31BP 至 5.03%）拉动，我们认为一方面由于常熟银行采取差异化的中小微客群定位，资产结构中按揭占比相对较低，受重定价影响相对较小，另一方面可能反映公司所处区域对公客户定价的边际改善趋势，综合来看预计公司息差表现优于同业。规模方面，1 季度末公司总资产较年初增长 10.1%，同比增速较22 年提升 1.2pct 至 18.0%。贷款较年初增长 5.7%，同比增长 18.1%（vs+18.8%，22A），与规模扩张速度保持基本一致，考虑到行业信贷投放节奏，1 季度投向上主要来自对公支撑（占新增贷款比重 62%），展望23 年全年，我们继续看好区域经济修复背景下公司微贷的持续复苏。负债端来看，存款较年初增长 12.5%，同比增长 17.6%（vs+16.8%，22A），增速进一步抬升，不过从结构来看存款定期化趋势仍在延续，定期存款占比较 22 年提升 3 个百分点至 67%，与行业整体趋势保持一致。  资产质量优异，风险抵补能力进一步夯实。公司资产质量优于同业，1 季度末不良率、关注率分别为 0.75%、0.82%，环比分别下降 6BP、2BP，达到近年来最优水平，预计伴随 1 季度区域经济环境的积极修复，公司零售端资产质量得到较好的优化。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,655 8,809 10,122 11,775 13,727 YOY(%) 16.3 15.1 14.9 16.3 16.6 归母净利润(百万元) 2,188 2,744 3,426 4,177 5,063 YOY(%) 21.4 25.4 24.8 21.9 21.2 ROE(%) 11.6 13.2 15.1 16.7 18.0 EPS(摊薄/元) 0.80 1.00 1.25 1.52 1.85 P/E(倍) 9.8 7.8 6.3 5.1 4.2 P/B(倍) 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 证券研究报告 常熟银行·公司季报点评 2/ 5 拨备方面，1 季度拨备覆盖率 547%，环比提升 10pct，在同业高位基础上进一步提升，拨贷比 4.12%，环比下降 23BP，风险抵补能力保持突出。  投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。公司 60 亿元可转债发行已于 22 年 10 月挂牌上市，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。结合公司一季报，我们维持公司 23-25 年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.25/1.52/1.85 元，对应盈利增速分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应 23-25 年 PB 分别为 0.9x/0.8x/0.7x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 常熟银行·公司季报点评 3/ 5 图表1 常熟银行营收和利润增速（累计） 图表2 常熟银行净息差企稳 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 常熟银行存、贷款总额同比增速 图表4 常熟银行 1 季度年化 ROE 同比提升 0.78pct 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表5 常熟银行资产质量指标：不良率+关注率 图表6 常熟银行拨备覆盖率进一步提升 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 13.3%20.6%0%5%10%15%20%25%30%21Q121H121Q321A22Q122H122Q322A23Q1营收 YoY归母净利润 YoY3.023.033.063.093.093.103.023.022.82.93.03.13.221H121Q321A22Q122H122Q322A23Q1净息差（%）净息差