金博股份(688598)热场盈利承压，23年负极业务或放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金博股份 (688598 CH) 热场盈利承压，23 年负极业务或放量 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 254.80 2023 年 4 月 20 日│中国内地 电源设备 23 年负极业务有望放量，维持“买入”评级 金博股份发布年报，2022 年实现营收 14.50 亿元（yoy+8.39%），归母净利5.51 亿元（yoy+9.99%）；其中 Q4 实现营收 3.03 亿元（yoy-32.55%，qoq+1.09%），归母净利 5442 万元（yoy-67.35%，qoq-57.74%）。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 9.10、10.91、12.83 元。可比公司 23 年Wind 一致预期 PE 均值为 26.73 倍，考虑公司成本领先+新业务放量，给予一定溢价，给予公司 23 年 28 倍 PE，目标价 254.8 元，维持“买入”评级。 价格企稳，公司热场盈利有望反弹 公司 2022 年光伏碳碳热场销量为 2481 吨，较 2021 年增幅 60%；对应热场平均售价为 58.3 万元/吨，较 2021 年价格降幅 32%，主要源于行业价格竞争激烈。鉴于行业部分产能已开始出清，我们认为后续热场价格将在 35万元/吨左右趋于稳定。同时，公司通过定增募集资金加快产能建设，其一期扩建项目已全面完成，我们预计公司 23 年光伏碳碳热场销量有达到 3500吨，较 22 年增加 41%，其市场份额有望进一步提升。 公司大力投入研发，进一步夯实技术基础 公司 2022 年研发费用为 153.78 百万元，较 21 年同比增长 136.68%，研发费用率由 21 年的 4.86%提升至 10.60%，主要源于其 22 年研发项目投入及研发人员数量增加。2022 年公司研发中心建设项目全面建成；同时，研发人员比例大幅提升，占公司总人数比由 2021年的 14.59%提升至 22.07%，为公司目前在研的半导体、氢能、锂电等业务领域的产品提供有力技术支撑。 锂电负极业务 23 年或率先放量，碳陶刹车盘下游导入顺利 除已有的光伏碳碳热场业务外，公司仍在积极开拓新品以及相应下游应用领域，目前负极和碳陶刹车盘领域业务进展较快：1）碳陶制动业务：碳陶刹车盘产品拓展顺利，公司 2022 年已取得广汽、比亚迪公司定点供应商资质；2）锂电负极：公司在开发锂电负极用碳碳热场具备高强度、大容积、长寿命等优势，有望取代行业内原有石墨热场材料，公司已与行业头部负极厂商中科星城签署战略合作协议。我们认为 23 年有望成为公司碳陶刹车盘、锂电负极业务放量元年。 风险提示：原材料价格上涨风险，行业竞争加剧导致产品价格下滑风险。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 254.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 172.00 市值 (人民币百万) 16,181 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 230.82 52 周价格范围 (人民币) 172.00-382.21 BVPS (人民币) 63.60 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,338 1,450 1,807 2,484 2,833 +/-% 213.72 8.39 24.61 37.47 14.05 归属母公司净利润 (人民币百万) 501.10 551.17 856.39 1,026 1,207 +/-% 197.25 9.99 55.38 19.85 17.60 EPS (人民币，最新摊薄) 5.33 5.86 9.10 10.91 12.83 ROE (%) 26.50 9.20 12.51 13.10 13.39 PE (倍) 32.29 29.36 18.89 15.76 13.41 PB (倍) 8.56 2.70 2.37 2.07 1.80 EV EBITDA (倍) 25.16 18.97 11.60 10.10 7.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)159172225278330383Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)金博股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金博股份 (688598 CH) 可比公司估值 图表1： 可比公司估值水平对比表（2023 年 4 月 20 日收盘价计） 代码 证券简称 收盘价(元) EPS（元） PE（倍） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 002409 CH 雅克科技 69.73 0.70 1.31 1.84 2.43 99.06 53.33 37.81 28.66 300699 CH 光威复材 52.40 1.46 1.80 2.26 2.78 35.83 29.07 23.19 18.88 603806 CH 福斯特 50.36 1.65 1.85 2.63 3.17 30.52 27.20 19.18 15.90 平均值 57.50 1.27 1.65 2.24 2.79 55.14 36.54 26.73 21.15 注：可比公司盈利预测均采用 4 月 20 日 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示 原材料价格上涨风险、行业竞争加剧导致产品价格下滑风险。 图表2： 金博股份 PE-Bands 图表3： 金博股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 02505007501,00018/5/20 18/10/20 18/3/2118/8/2118/1/2218/6/22 18/11/22 18/4/23(人民币)金博股份35x55x70x90x105x05001,0001,5002,00018/5/20 18/10/20 18/3/2118/8/2118/1/2218/6/22 18/11/22 18/4/23(人民币)金博股份2.7x9.1x15.6x22.1x28.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金博股份 (688598 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民