巨化股份(600160)22年净利高增，迎接制冷剂景气

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 巨化股份 (600160 CH) 22 年净利高增，迎接制冷剂景气 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.76 2023 年 4 月 20 日│中国内地 化学原料 全年归母净利 23.8 亿元/同比+115%，维持巨化股份“买入”评级 公司 4 月 20 日发布 22 年年报，营收 215 亿元，yoy+19%，归母净利 23.8亿元，yoy+115%；22Q4 营收 51 亿元，yoy-5%，归母净利 6.8 亿元，yoy-20%/qoq-9%。公司拟每 10 股派发现金红利 2.7 元（含税）。我们预计公司 23-25 年归母净利 29.2/39.9/47.9 亿元，可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 22xPE，给予 23 年 22xPE，目标价 23.76 元，维持“买入”评级。 22 年制冷剂行业景气低谷，公司一体化优势凸显 22 年公司制冷剂销量 yoy+18%至 33 万吨，营收 yoy+27%至 68 亿元，其中 HFCs 销量 yoy+20%至 25.7 万吨/营收 yoy+29%至 54 亿元，因制冷剂需求偏弱及行业企业争抢配额等因素，22 年行业景气低迷，而公司制冷剂板块毛利率 yoy-4.3pct 至 8.6%，仍具备韧性，依托甲烷/乙烯氯化物等完善的一体化配套优势，行业低谷期竞争力充分凸显。22 年内新增部分氟化工原料产能，板块销量 yoy+11%至 27 万吨，营收 yoy+17%至 13 亿元，毛利率 yoy+31.9pct 至 55.5%；含氟聚合物板块销量 yoy+0.5%至 3.6 万吨，营收 yoy+19%至 24 亿元，毛利率 yoy+7.6pct 至 31.0%。 基础化工品、食品包装材料贡献可观盈利，助力全年业绩增长 基础化工品板块，烧碱和合成氨等产品景气，板块销量 yoy+5%至 148 万吨，营收 yoy+48%至 41 亿元，毛利率 yoy+8.2pct 至 30.2%；石化材料、食品包装材料销量分别 yoy+12%/+21%至 21/10 万吨，营收 yoy-0.1%/+51%至17/15 亿元，毛利率分别 yoy-4.6/+22.3pct 至 2.6%/44.1%。全年公司综合毛利率 yoy+4.9pct 至 19.1%（其中 22Q4 毛利率 yoy+2.4pct/qoq+0.9pct至 20.0%）；全年期间费用率 yoy+0.6pct 至 8.9%；衢化氟化学/衢州巨塑化工/宁波巨化/iGas USAInc 分别实现净利润 4.3/5.3/4.2/9.0 亿元。 迎接制冷剂景气周期，延链、强链、补链持续成长 据百川盈孚，截至 4 月 20 日 R22/R32/R134a/R125 价格 2.0/1.5/2.43/2.55万元/吨，较年初+11%/+13%/+3%/-12%，价差 1.1/0.16/0.67/0.87 万元/吨，较年初+2039/+1976/+5275/-89 元/吨，伴随 HCFCs 配额削减、HFCs 配额于 23 年底冻结，行业供给有序化，叠加家电等需求有望复苏，我们看好制冷剂景气持续改善。近年来公司专注延链、强链、补链，建设 3 万吨/年 PVDF 和 5kt/a 巨芯冷却液等项目有望于 23-24 年逐步释放，19 年以来每年维持近 20 亿元的资本开支，22 年末在建工程 45.5 亿元，未来产业链一体化和规模优势将持续巩固。 风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 23.76 收盘价 (人民币 截至 4 月 20 日) 18.50 市值 (人民币百万) 49,945 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 438.39 52 周价格范围 (人民币) 9.97-19.17 BVPS (人民币) 5.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 17,986 21,489 23,051 26,661 30,151 +/-% 12.03 19.48 7.27 15.66 13.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,109 2,381 2,920 3,985 4,793 +/-% 1,063 114.66 22.67 36.47 20.26 EPS (人民币，最新摊薄) 0.41 0.88 1.08 1.48 1.78 ROE (%) 7.91 15.18 16.46 18.45 18.65 PE (倍) 45.03 20.98 17.10 12.53 10.42 PB (倍) 3.75 3.23 2.83 2.36 1.96 EV EBITDA (倍) 25.08 13.67 10.90 7.54 6.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)159912151720Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)巨化股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 巨化股份 (600160 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 20 日 4 月 20 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 三美股份 603379 CH 36.38 222 1.02 1.49 2.31 36 24 16 永和股份 605020 CH 45.45 123 1.18 2.15 3.18 38 21 14 中欣氟材 002915 CH 18.88 62 0.56 0.99 1.90 34 19 10 平均 36 22 13 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司收入结构图 图表3： 公司主要业务板块毛利 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 公司期间费用率情况 图表5： 公司资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 巨化股份 PE-Bands 图表7： 巨化股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 04,0008,00012,00016,00020,00024,00020132014201