利率专题：摊余和混合估值产品的新变化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 摊余和混合估值产品的新变化 2023 年 04 月 08 日 近期来看，摊余和混合估值产品有哪些新变化和新方向？本文聚焦于此。 ➢ 目前理财市场有何新变化？ 今年以来多家理财子公司推出摊余成本法和混合估值法理财产品，对应可以看到封闭式理财产品发行持续放量。截至 4 月 2 日，半年期及以下期限产品募集规模占比大幅压缩至 12%，而 1-3 年期限比重仍维持较高水平，3 年以上期限募集规模比重则上行至 45%。同时，1 个月-3 年的中短期限产品的平均业绩比较基准整体下行，3 年以上期限产品的平均业绩比较基准则有所上升。总体来看，中长期限新发理财产品吸引力增强，这背后或映射了 3 月以来短端资产收益率明显回落、以及结构性“资产荒”持续演绎之下，投资者逐渐拉长久期寻求收益。 ➢ 当前发了多少摊余成本和混合估值理财？ 摊余成本法理财发行情况如何？当前有 20 余家理财子相继推出摊余成本法产品：（1）单只产品计划募集规模在 10-50 亿元之间，但实际募集规模差异较大，合计约 189 亿元；（2）产品以二级（中低）风险等级为主；（3）1-2 年品种数量占比达到 50.0%；（4）3 月新成立的相同等级、近似期限的理财产品业绩比较基准有所回落，显示新发摊余成本法理财产品尝试拉长久期获取期限溢价。 混合估值法理财产品有何特点？截至 2023/3/31，今年混合估值法新发产品达 557 只，募集规模达 4684 亿元，占理财子全部新发封闭式公募理财产品比例达 96%：（1）单只产品计划募集规模在 10 亿元-200 亿元；（2）多为中低风险等级产品；（3）期限以 1-3 年期为主；（4）约 80%的固收资产以持有至到期为目的，采用摊余成本法估值，其余 20%的资产以交易为目的，按市值法计量。 ➢ 聚焦摊余成本法和混合估值法债基 摊余成本法债基到期再配置影响如何？2023Q1 有一批 3 年期的摊余债基集中开放，3Y/1Y 的国开债期限利差明显收窄，且 3 年国开债与国债间的隐含税率大幅压缩。往后看，2023Q4 也将迎来一波到期高峰，封闭运作期以 3 年为主，或提振与封闭期期限匹配的利率债和高等级信用债的需求。 当前混合估值法债基发行怎么看？截至 3 月底，披露发行文件的混合估值债基共有 9 只：（1）多个基金设置 80 亿份的发行上限，当前发行份额合计约 473亿份，平均募集率高达 89.7%；（2）期限多为 1-3 年之间；（3）业绩基准方面，包括单一债券指数以及债券指数与存款利率的复合基准；（4）投资组合上，采用买入并持有至到期策略并以摊余成本法计量的债券资产不低于基金资产净值的50%，采用交易策略并以市价法计量的债券资产不低于基金资产净值的 20%。 ➢ 未来如何展望？ 过去一段时间的“资产荒”的演绎当中，有不少摊余成本法以及混合估值类产品的力量。而随着市场的演绎，信用利差快速压缩的情形下，摊余和混合估值产品开始向久期要收益，特别是 1-2 年这个期限区间的产品，毕竟考虑到资产收益的同时，更重要的便是投资人偏好的问题，封闭期超过 2 年、甚至更长期限的理财产品吸引力并不强。由此往后看，摊余和混合估值产品对市场仍会有一些正向推动力量，无论是短端，还是适度拉长久期的品种，毕竟理财也在这个方向上发力。但考虑到量级和边际变化，相比一季度而言，这个力量或是在减弱的，故而落实到资产选择上来看，由此推动需求力量的进一步提升或将受一定约束。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；市场波动超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 郎赫男 执业证书： S0100122090052 电话： 15618988818 邮箱： langhenan@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：潍坊，在变化-2023/04/06 2.利率专题：又到了讨论“资产荒”的时候-2023/04/05 3.城投信用事件专题：开年以来的城投信用负面事件-2023/04/03 4.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：河南-2023/04/03 5.城投、产业利差跟踪周报 20230402：城投、产业利差整体上行，不同等级走阔幅度分化-2023/04/02 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 目前理财市场有何新变化？ ...................................................................................................................................... 3 2 当前发了多少摊余成本和混合估值理财？ ................................................................................................................. 7 2.1 摊余成本法理财发行情况如何？ .................................................................................................................................................... 7 2.2 混合估值法理财产品有何特点？ .................................................................................................................................................... 9 3 聚焦摊余成本法和混合估值法债基 ........................................................................................................................ 13 3.1 摊余成本法债基到期再配置影响如何？ ...................................................................................................................................... 13 3.2 当前混合估值法债基发行怎么看？ ......................................................................................................................