科思股份(300856)股权激励彰显公司发展信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科思股份 (300856 CH) 股权激励彰显公司发展信心 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 95.48 2023 年 4 月 20 日│中国内地 化妆品 22 年圆满收官，股权激励彰显公司后续发展信心 科思股份发布年报，2022 年实现营收 17.65 亿元（yoy+61.85%），归母净利 3.88 亿元（yoy+192.13%），扣非净利 3.78 亿元（yoy+229.25%）。其中 Q4 实现营收 5.16 亿元（yoy+48.67%，qoq+20.36%），归母净利 1.34亿元（yoy+534.62%，qoq+24.88%）。原预计 23-24 年 EPS2.49/3.05 元，考虑新品拓展顺利，调高预测并引入 25 年预测，预计 23-25 年 EPS 分别为 3.08/3.96/5.11 元，可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 36 倍，考虑技术路径差异，给予公司 23 年 31 倍 PE，目标价 95.48 元（前值 87.15元），维持“买入”评级。 22 年防晒剂业务高速成长，毛利率显著提升 新品放量带来公司 22 年营收高增，提价效应显现/汇率/高毛利率新品 DHHB及 EHT 等逐渐放量，多因素合力下，毛利率亦有显著提升。22 年净利率21.99%/yoy9.81pct ， 管 理 费 用 率 6.03%/yoy-1.50pct ， 研 发 费 用 率4.56%/yoy0.40pct，主要系研发投入增加；销售费用率 0.97%/yoy-0.21pct；财务费用率-1.50%/yoy-2.35pct。22Q4 净利率 25.98%/yoy19.90pct，其中毛利率 44.96%/yoy24.74pct。 股权激励目标奠定持续发展信心 公司同步发布股权激励草案，授予对象为总裁/副总裁/董秘/财务总监等 8 名董事、高级管理人员、核心技术人员，以及 81 名其他管理人员和业务骨干，首次授予股票 152 万股，占总股本比例 0.9%。此外预留 38 万股，占总股本比例 0.22%，授予价格为 27 元/股。考核指标为 23-25 年营收，并根据每年指标完成情况核算公司层面归属系数，系数设为 100%/90%/80%三档，分别对应 23-25 年当年营收较 22 年复合增速为不低于 30%/28%/25%。此次激励有助于进一步提升员工积极性，彰显公司对于中长期发展信心。 后续管线储备丰富，奠定中长期成长动能 22 年底物理防晒剂 Sunobel NT-15TV 样品已亮相，我们预计 23Q2 起物理防晒剂有望开始贡献业绩增量，23H2 起表面活性剂（产能 12800 吨）/去屑剂（产能 3000 吨）/PS（产能 1000 吨）/美白剂/有望陆续贡献新业绩增长点，此外公司还储备防晒增效剂 BHB/物理防晒剂氧化锌系列产品/高端润肤剂/高效保湿剂等，产品储备丰富。 风险提示：疫情影响生产；原料价格猛烈上涨；新品开拓不顺；汇率升值。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (人民币) 95.48 收盘价 (人民币 截至 4 月 19 日) 54.12 市值 (人民币百万) 9,164 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 114.96 52 周价格范围 (人民币) 36.19-71.81 BVPS (人民币) 11.49 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,090 1,765 2,386 3,200 4,083 +/-% 8.13 61.85 35.20 34.12 27.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 132.87 388.14 521.86 670.70 865.73 +/-% (18.72) 192.13 34.45 28.52 29.08 EPS (人民币，最新摊薄) 0.78 2.29 3.08 3.96 5.11 ROE (%) 8.67 21.96 23.65 23.93 24.24 PE (倍) 68.97 23.61 17.56 13.66 10.58 PB (倍) 5.76 4.71 3.71 2.92 2.29 EV EBITDA (倍) 37.73 15.61 12.14 9.27 6.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(5)412203645546372Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)科思股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科思股份 (300856 CH) 图表1： 22 年公司营收及净利大幅提升 图表2： 22 年毛利率、净利率显著提升 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 近年来研发费用率逐步提升 图表4： 22 年化妆品活性成分及其原料业务快速增长 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 2023 年股权激励计划公司层面业绩考核要求 归属期 考核年度 业绩考核目标 公司层面归属系数 100% 公司层面归属系数 90% 公司层面归属系数 80% 第一个归属期 2023 年 当年度营业收入较 2022 年营业收入的复合增长率不低于 30% 当年度营业收入较 2022 年营业收入的复合增长率不低于 28% 当年度营业收入较 2022 年营业收入的复合增长率不低于 25% 第二个归属期 2024 年 第三个归属期 2025 年 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） 市值（亿元） 市盈率PE(TTM) 预测 EPS 23 预测 EPS 23 预测 PE23 预测 PE24 688089 CH 嘉必优 37.60 45.12 70.09 1.37 1.84 27.42 20.46 688639 CH 华恒生物 156.23 169.35 53.10 3.94 5.40 39.65 28.92 688363 CH 华熙生物 105.67 508.82 52.41 2.66 3.40 39.75 31.04 平均值 99.83 241.10 58.53 2.66 3.55 35.61 26.81 注：皆为 Wind 一致盈利预测，截至 23 年 4 月 19 日； 资料来源：Wind，华泰研究