盛德鑫泰(300881)2022年报点评：需求景气叠加高端产能投放，23年高增长可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盛德鑫泰 300881.SZ 评 ⚫ 事件：公司近期发布 2022 年报和 2023 年一季报，22 年实现营收 12.1亿元(+7.5%），归母净利 0.7 亿元（40.3%）。单季度来看，22Q4 营收 3.2 亿元，同比+4.4%，归母净利 0.3 亿元，同比+30.7%。23Q1营业收入3.0亿元，同比+15.5%，归母净利0.2亿元，同比+53.7%，环比-23.6%。 ⚫ 22 年受下游开工影响产销略有下滑，市占率始终位居前列。公司钢管和钢格板 22年销量为 10.5 万吨，yoy-10%，其中合金钢管产量 6.9 万吨，yoy-23%。市占率方面公司始终位居前列，22 年小口径高压锅炉管无缝管产量位居行业前三，小口径合金钢市占率接近 40%，小口径不锈钢锅炉管占国产采购市场 55%。 ⚫ 不锈钢占比持续提升，HR3C 开始接单。22 年不锈钢无缝管营收达近 3 亿元，增幅高达 42%，远高于营收整体 7.5%的增幅，不锈钢占比提升带动公司产品结构不断优化。其中 22 年用于超超临界锅炉的 S30432 已完成接单 5500 余吨，于 22H2 完成 HR3C 进口替代工作，并签订 200 余吨订货合同。 ⚫ 煤电核准 22 年超 106GW，叠加 IPO 募投项目建成 23 年增长可期。截至年报发布日公司 IPO 募投项目已达到预计可使用状态，高合金钢和不锈钢产能增量预计自23Q2 开始陆续投放。需求端，根据 Global Energy Monitor 统计，22 年我国煤电核准量超过 21 年 4 倍，高达 106GW 以上，其中 22 年核准的项目中 60GW 在 22 年底前尚未开工建设，这为 23 年煤电锅炉管需求景气提供基础。 ⚫ 考虑公司 22 年盈利能力有所提升，我们下调公司财务费用等假设，预测公司 23-25年每股收益分别为 2.39、3.92、4.01 元（原 23-24 年 2.28、3.90 亿元），采用 DCF估值，给予公司 50.84 元目标价，维持买入评级。 风险提示 合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,123 1,207 2,432 3,432 3,432 同比增长(%) 27.4% 7.5% 101.5% 41.1% 0.0% 营业利润(百万元) 53 82 276 452 462 同比增长(%) -14.2% 54.8% 235.2% 63.5% 2.3% 归属母公司净利润(百万元) 52 73 239 392 401 同比增长(%) 0.5% 40.3% 225.4% 63.9% 2.3% 每股收益（元） 0.52 0.73 2.39 3.92 4.01 毛利率(%) 11.0% 12.9% 19.0% 20.8% 20.6% 净利率(%) 4.7% 6.1% 9.8% 11.4% 11.7% 净资产收益率(%) 6.9% 9.1% 25.5% 32.4% 26.0% 市盈率 66.7 47.5 14.6 8.9 8.7 市净率 4.5 4.2 3.4 2.5 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月19日） 34.9 元 目标价格 50.84 元 52 周最高价/最低价 42.98/19.54 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,000/2,650 A 股市值（百万元） 3,490 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2023 年 04 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.04 6.47 -7.17 26.44 相对表现 2.37 2.28 -6.41 26.69 沪深 300 0.67 4.19 -0.76 -0.25 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 电站锅炉合金钢管需求旺盛，关注产品涨价弹性：——盛德鑫泰中标通知书点评 2023-03-21 高端小口径电站锅炉管龙头，受益火电降碳升级：——盛德鑫泰首次覆盖报告 2022-09-07 需求景气叠加高端产能投放，23 年高增长可期 ——盛德鑫泰 2022 年报点评 买入 （维持） 盛德鑫泰年报点评 —— 需求景气叠加高端产能投放，23年高增长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：相关 DCF 计算数据 对应数据类型 值 FCFF 折现（百万元） 1,674.56 终值折现（百万元） 3,227.83 企业价值（百万元） 4,902.38 加：非经营性资产价值（百万元） 350.92 减：带息债务（账面价值）（百万元） 169.37 减：少数股东权益（百万元） 0.00 权益价值（百万元） 5,083.94 每股价值（元） 50.84 数据来源：东方证券研究所 表 2：FCFF 目标价敏感性分析（元/股） 永续增长率 Gn(%) 50.84 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% WACC (%) 6.40% 64.43 73.07 85.63 105.58 6.90% 59.01 66.06 76.00 91.03 7.40% 54.34 60.17 68.17 79.81 7.90% 50.28 55.16 61.70 70.90 8.40% 46.72 50.84 56.25 63.67 8.90% 43.57 47.08 51.61 57.67 9.40% 40.78 43.79 47.61 52.63 9.90% 38.28 40.88 44.14 48.34 10.40% 36.04 38.29 41.09 44.64 数据来源：东方证券研究所 盛德鑫泰年报点评 —— 需求景气叠加高端产能投放，23年高增长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本