常熟汽饰(603035)利润结构持续优化，智能座舱业务落地加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 19 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.41 元 常熟汽饰（603035） 汽 车 目标价： 30.60 元（6 个月） 利润结构持续优化，智能座舱业务落地加速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.80 流通 A 股(亿股) 3.80 52 周内股价区间(元) 12.48-25.11 总市值(亿元) 69.96 总资产(亿元) 75.15 每股净资产(元) 11.24 相 关研究 [Table_Report] 1. 常熟汽饰（603035）：国内优质内饰件供应商，新能源配套加速 (2023-03-28) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2022年年报，全年营收 36.66亿元，同比+39.73%；全年归母净利润 5.12 亿元，同比+21.76%。分拆看，Q4 营收为 10.85 亿元，同比+32.89%，环比+3.88%；Q4归母净利润 1.42亿元，同比-0.3%，环比-15.99%。（2）公司发布对外投资公告拟成立安庆常春，预计总投资 2.8 亿元，主要生产汽车智能座舱、门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、立柱总成等产品。  本部和新能源板块利润贡献提升，客户结构持续优化。本部：公司主要利润由本部及合资公司投资收益构成，近年来公司本部经营状况不断改善，加速开拓新能源客户，利润贡献不断提升，2022年本部利润贡献 2.9亿元，占比升至 57.6%，同比提升 22.3pp，已成为公司主要利润来源，盈利能力明显增强，有望打破公司低估值桎梏。新能源板块：2022 年公司新能源板块业务营收比例达 31.0%，同比提升 6.5pp。公司承接的理想、特斯拉、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产；外饰业务、自动化装备、模具设计制造成功进入宝马的供应商体系；新获取集度的门板、仪表板总成设计及制造项目。  智能座舱获新能源客户项目定点，单车价值量持续提升。公司自 2015年开始布局智能座舱业务，于 2021年推出第一代智能座舱“智享未来”样车，并同步展现最新的智能发光表皮、VR 技术等；同年，与一汽富晟、华为车 BU 合作打造健康智能座舱；2022 年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。目前，公司陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等智能座舱项目定点。未来随着智能座舱产品落地，单车 ASP 有望提升至万元。  深耕一体化模块化，强化核心竞争力。公司为客户提供“项目工程开发设计-模检具设计和制造-设备自动化解决方案-试验和验证以及成本优化方案”一体化服务。22年模具子公司常源科技营收 2.6亿元，同比+21%，净利润 531.6万元，实现扭亏为盈，同步开发能力和成本控制能力提升。公司以智能座舱系统等内外饰件模块化为新起点，加快集成模块的开发及应用，助力客户战略赋能。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.70/2.09/2.42元，三年归母净利润年复合增速 21.6%。给予公司 2023年 18倍 PE，对应目标价 30.60元，维持“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 36.66 44.92 54.12 64.75 增长率 37.67% 22.55% 20.48% 19.63% 归属母公司净利润（亿元） 5.12 6.47 7.93 9.19 增长率 21.76% 26.45% 22.56% 15.88% 每股收益 EPS（元） 1.35 1.70 2.09 2.42 净资产收益率 ROE 10.85% 12.63% 13.89% 14.41% PE 14 11 9 8 PB 1.51 1.37 1.23 1.10 数据来源：Wind，西南证券 -16%3%21%40%58%77%22/422/622/822/1022/1223/223/4常熟汽饰 沪深300 92106 常 熟汽饰（603035） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：预计 2023-2025 年除去天津常春生产基地的主要内饰件（门内护板、仪表板、天窗遮阳板、衣帽架）产品销量合计分别为 496.41/ 549.58/ 623.13 万件，主要内饰件合计单价分别为 2099/ 2162/ 2227 元/套； 假设 2：预计 2023-2025 年天津常春基地年产 160 万件汽车零部件项目及年产 35 万套水性漆产品和 100 万套汽车零部件项目合计产品销量分别为 151/ 210/ 266 万件；其中，汽车零部件产品单价分别为 618/ 637/ 656 元/套，水性漆产品单价 1236/ 1273/ 1311 元/套； 假设 3：常源科技主营汽车零部件模具及检具生产，2022年实现营收 2.6亿元，同比+21%，净利润 531.6 万元，实现扭亏为盈。未来，模具业务作为公司一体化布局的重要部分，有利于提升同步开发能力和成本控制能力，业绩有望维持高增速。预计 2023-2025 年模具及检具营收分别达 3.6/ 4.3/ 5.0 亿元，同比增长 37.19%/ 19.44%/ 16.28%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2022A 2023E 2024E 2025E 汽车饰件合计 收入 33.20 40.44 48.90 58.78 增速 41.99% 21.83% 20.91% 20.20% 模具及检具 收入 2.62 3.60 4.30 5.00 增速 21.04% 37.19% 19.44% 16.28% 其他 收入 0.84 0.88 0.92 0.97 增速 -22.49% 5.00% 5.00% 5.00% 合计 收入 36.66 44.92 54.12 64.75 增速 37.67% 22.55% 20.48% 19.63% 毛利率 21.66% 22.43% 22.67% 22.46% 数据来源：公司公告，西南证券 随着智能化、电动化推进，公司新能源业务保持快速增长，新项目持续放量，智能座舱及轻量化业务提