中国中铁(601390)深度研究报告：铁路建设领军者，“多元布局+激励计划”助力高质量发展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 基建建设 2023 年 04 月 20 日 中国中铁（601390）深度研究报告 强推 （上调） 铁路建设领军者，“多元布局+激励计划”助力高质量发展 目标价区间：9.9-11.4 元 当前价：8.78 元  中国中铁是全球最大建筑工程承包商之一，业务覆盖海内外勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源利用、金融投资等诸多方面。2021 年 11 月，公司曾发布限制性股票激励计划，目标 2022-2024 年扣除非经常性损益后的加权平均 ROE≥10.5%、11.0%、11.5%，扣非业绩复合增速不低于 12%（以 2020年为基数）。2022 年公司实现营业收入 11543.58 亿元，同比+7.56%，归母净利润 312.76 亿元，同比+13.25%，五年 CAGR 分别为 13.25%、14.25%。  公司主营业务包括基础设施建设、勘察设计与咨询、工程设备与零部件、房地产开发、以及其他业务，收入结构稳定。其中： 1）基础设施建设一直是公司的核心业务，2007-2022 年营收占比均在 80%以上，公司基础设施收入主要包括铁路、公路、市政及其他三个板块，2022 年收入占比各为 24%、20%、56%，其中水利水电、生态环保、清洁能源等 “第二曲线”业务快速发展，2022 新签合同额 3018.92 亿元，同比+81%； 2）勘察设计与咨询业务历年营收占比在 2%左右，盈利水平较高，毛利率约在 28%左右； 3）工程设备与零部件业务占营收的比例在 2%-3%，毛利率约在 20%左右。公司旗下已将三家子公司分拆上市，分别是中铁工业、高铁电气、中铁装配； 4）房地产开发抗风险能力较强，2022 年逆势增长，收入同比+6%至 535 亿元，销售面积和销售金额均达到了 30%左右的增速。公司土储充备，且质量相对较好，多位于北京、上海、广州、深圳、天津、杭州等高能级城市。2022 年，公司权益拿地面积约 302 万平米，行业中排名第五。 区域上看，公司 2022 年境外营收 584.37 亿元，占比 5.06%，目前境外在建项目共 804 个，主要分布在亚洲、非洲、南美洲、欧洲和大洋洲，涉及铁路、公路、矿产资源开发、房地产开发等多个领域。  其他业务：矿产资源贡献近半毛利，钼价持续上涨业绩增量可期。公司其他业务板块主要由物流贸易、矿产资源、金融业务以及基础设施运营四个部分构成，其中矿产资源毛利率水平较高，2022 年超 55%，实现了近 42 亿的毛利润，占公司总毛利的 3.6%左右。为了解公司矿产业务收入贡献情况，我们按照市场均价测算得公司 2022 年合计矿产收入 88 亿（报表数据为 75 亿，由于采用市场均价，可能与公司实际销售价格有偏差），其中，钼金属贡献近 50%，铜金属贡献 30%左右，钴金属贡献 10%左右，铅锌银合计 10%。2022 年下半年以来，钼价持续上涨，我们假设钼均价上涨 500~1000 元/吨度，公司钼金属产量不变，则对应的业绩增量约 7.5 亿~15 亿，占公司 2022 年业绩的 2.5%~5%。  盈利预测及投资建议：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 各为 1.42 元/股、1.60元/股、1.82 元/股，对应 PE 分别为 6x/5x/5x，对应 PB 各为 0.6x/0.6x/0.5x，根据可比公司估值法，给予 2023 年 7-8x PE，目标价 9.9-11.4 元/股，上调至“强推”评级。  风险提示：全国固定资产投资增长不及预期，公司多元化业务发展不及预期，应收账款回收风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,154,358 1,279,584 1,407,116 1,546,837 同比增速(%) 7.6% 10.8% 10.0% 9.9% 归母净利润(百万) 31,276 35,221 39,705 45,086 同比增速(%) 13.2% 12.6% 12.7% 13.6% 每股盈利(元) 1.26 1.42 1.60 1.82 市盈率(倍) 7 6 5 5 市净率(倍) 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 4 月 18 日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 2,475,219.60 已上市流通股(万股) 2,036,353.93 总市值(亿元) 2,173.24 流通市值(亿元) 1,787.92 资产负债率(%) 73.77 每股净资产(元) 10.33 12 个月内最高/最低价 8.78/4.99 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中国中铁（601390）2022 年三季报点评：业绩稳健增长、现金流改善，基建订单实现高增速》 2022-10-31 《中国中铁（601390）2022 年中报点评：稳增长助力业务扩展，订单和业绩稳健增长》 2022-09-05 《中国中铁（601390）2022 年一季报点评：收入业绩稳健增长，费用管控提升盈利水平》 2022-05-04 -22%-2%18%38%22/0422/0622/0922/1123/0223/042022-04-18~2023-04-18中国中铁沪深300华创证券研究所 中国中铁（601390）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 我们对中国中铁旗下的基础设施、设计咨询、工程设备、地产开发以及其他业务等五大业务板块进行了详细拆解与分析，包括该板块的收入规模、盈利能力、以及市场地位等，同时公司在手矿产资源丰富，我们测算公司 2022 年近 80 亿的矿产收入主要由铜、钼、钴贡献，同时考虑钼价持续上涨，我们进一步测算了钼矿今年可能的业绩弹性。 投资逻辑 2022 年末证监会主席易会满提出，要“探索建立具有中国特色的估值体系”，同时今年又恰逢“一带一路”倡议十周年，政策预期之下央企估值有望提升。公司为国内铁路建设领先龙头，近些年来积极拓展多元化业务，第二曲线增长迅速，较为丰富的矿产资源丰富也有望增厚 2023 年业绩，整体经营稳健，且经营质量逐步提升（2021 年发布的激励计划对 ROE 提出明确要求）。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 各为 1.42 元/股、1.60 元/股、1.82 元/股，对应PE 分别为