华致酒行(300755)2022年年报点评：不断打磨营销团队，精品酒产品矩阵不断完善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 20 日 公司研究 不断打磨营销团队，精品酒产品矩阵不断完善 ——华致酒行（300755.SZ）2022 年年报点评 增持（维持） 公司 2022 年营收同比增长 16.73%，归母净利润同比减少 45.77% 4 月 19 日，公司公布 2022 年年报：2022 年实现营业收入 87.08 亿元，同比增长 16.73%，实现归母净利润 3.66 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.88 元，同比减少 45.77%，实现扣非归母净利润 3.38 亿元，同比减少 48.66%。 单季度拆分来看，4Q2022 实现营业收入 12.28 亿元，同比减少 17.46%，实现归母净利润 0.13 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.03 元，同比减少 86.49%，实现扣非归母净利润-0.04 亿元，上年同期为 0.93 亿元。 公司 2022 年综合毛利率下降 6.92 个百分点，期间费用率下降 0.69 个百分点 2022 年公司综合毛利率为 14.03%，同比下降 6.92 个百分点。单季度拆分来看，4Q2022 公司综合毛利率为 14.04%，同比下降 6.08 个百分点。 2022 年公司期间费用率为 8.97%，同比下降 0.69 个百分点，其中，销售/管理/ 财务费用率分别为 6.94%/1.78%/0.25%，同比分别变化-0.78/ +0.03/+0.07 个百分点。4Q2022 公司期间费用率为 13.75%，同比上升 1.38 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为9.97%/3.19%/0.58%，同比分别变化-0.02/ +1.09/ +0.32 个百分点。 不断打磨营销团队，精品酒产品矩阵不断完善 2022 年公司品牌连锁门店与直供终端网点数量稳步增长，其中直供终端网点同比增加 5161 家，同时公司不断加大 KA 渠道建设，截至 2022 年末已进入 20 多家大型商超。在营销方面，截至 2022 年末，公司营销团队增至 1928 人，2022年公司共计开展高端品鉴会 15,607 场。在精品酒方面，2022 年公司完成古井贡酒 1818、虎头汾酒升级，与酒鬼酒“久酿成金，馥郁奇香”战略合作暨金酒鬼产品发布会成功举行，并于 2023 年 1 月推出新品“金内参”，扩充公司高端馥郁香型白酒产品矩阵。 维持盈利预测，维持 “增持”评级 公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司 2023/2024 年 EPS 的预测1.02/ 1.21 元，新增对公司 2025 年 EPS 的预期 1.40 元。公司与上游酒企合作关系稳固，终端门店网络不断扩展，营销团队建设不断完善，精品酒产品矩阵不断完善，维持“增持”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,460 8,708 10,292 11,944 13,709 营业收入增长率 50.97% 16.73% 18.19% 16.05% 14.78% 净利润（百万元） 676 366 426 505 582 净利润增长率 81.03% -45.77% 16.31% 18.59% 15.19% EPS（元） 1.62 0.88 1.02 1.21 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.79% 10.07% 10.67% 11.46% 11.91% P/E 18 32 28 24 20 P/B 3.5 3.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-04-19 当前价：28.52 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.17 总市值(亿元)： 118.87 一年最低/最高(元)： 21.49/44.95 近 3 月换手率： 53.09% 股价相对走势 -39%-24%-8%8%24%04/2207/2210/2201/23华致酒行沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.13 -8.70 -23.29 绝对 -0.42 -9.46 -22.79 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，产品结构调整影响盈利能力——华致酒行（300755.SZ）2022 年三季报点评（2022-10-25） 业绩低于预期，多种举措积极应对疫情冲击———华致酒行（300755.SZ）2022 年半年报点评（2022-08-22） 业绩超预期，不断开发定制酒新品——华致酒行（300755.SZ）2022 年一季报点评（2022-04-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华致酒行（300755.SZ） 表 1：2022 年占公司营业收入或营业利润 10%以上的地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 华东地区 3,066,490,811.61 18.39% 22.43% -6.57pct 华南地区 1,281,501,635.50 10.89% 29.22% -5.38 pct 华中地区 1,198,986,981.70 14.55% 13.28% -6.02 pct 华北地区 1,115,363,376.86 11.95% 24.54% -10.45 pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 4Q2022 归母净利润同比减少 86.49% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2020 10697.11 18.63 0.26 10764.63 19.48 0.26 -67.52 4Q2020 5277.08 85.90 0.13 4828.73 71.44 0.12 448.35 1Q2021 19088.65 95.22 0.46 19065.72 95.72 0.46 22.93 2Q2021 17555.82 51.80 0.42 16787.76 88.59 0.40 768.05 3Q2021 21452.42 100.54 0.51 20574.76 91.13 0.49 877.65 4Q2021 945