陕鼓动力(601369)2022年业绩稳健增长，空储、乙烯等多领域取得大突破

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：10.29 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1727.59 流通股本(百万股) 1663.38 市价(元) 10.29 市值(百万元) 17776.95 流通市值(百万元) 17116.17 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10361 10766 12921 15627 18582 增长率 yoy% 28% 4% 20% 21% 19% 净利润（百万元） 858 968 1250 1627 2023 增长率 yoy% 25% 13% 29% 30% 24% 每股收益（元） 0.50 0.56 0.72 0.94 1.17 每股现金流量 0.72 0.53 -0.50 -0.36 1.26 净资产收益率 11% 11% 13% 15% 16% P/E 20.7 18.4 14.2 10.9 8.8 PEG 0.73 4.69 0.71 0.52 0.46 P/B 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 备注：股价取自 2023 年 4 月 19 日 投资要点  事件：公司发布 2022 年年报，全年实现营收 107.66 亿元，同比+3.91%，实现归母 9.68亿元，同比+12.96%，实现扣非归母 8.39 亿元，同比+30.38%；其中，单四季度实现营收 23.18 亿元，同比+0.68%；实现归母 1.55 亿元，同比+40.13%；实现扣非归母 1.18亿元，同比+360.13%。  2022 年业绩稳健增长，盈利能力有所提升。 （1）成长性：2022 年，公司实现营收 107.66 亿元，同比增长 3.91%，归母净利润 9.68 亿元，同比增长 12.96%，在 22 年疫情叠加钢铁冶金行业投资下滑的背景下，公司能够实现增长难能可贵。从下游来看，来自冶金领域的收入占比为 68.54%，依然是第一大下游，但占比下降 3.06pct，表明公司在其他领域的拓展持续加快。从板块来看，设备、服务和运营分别对应收入为 40.89 亿元、30.83 亿元、27.75 亿元，分别同比+6.03%、-8.38%、20.58%，运营业务表现最亮眼。截至 2022 年底，公司已运营合同供气量 84 万 Nm3/h，同比+21.14%，且已拥有合同供气量 137 万 Nm3/h，同比+15.27%，为后续运营业务持续稳定增长奠定基础。此外，公司首套稀有气体氪氙液生产线正式投产并实现收费，多元气体经营结构逐渐形成。 （2）盈利能力：2022 年公司毛利率为 22.04%，同比增长 3.16pct，净利率为 9.78%，同比增长 0.61pct，在 22 年上半年大宗原材料价格高企的背景下，公司盈利水平不降反增，表明公司在持续优化业务流程和精准履约，不断强化降本增效。展望 2023 年，随着大宗原材料价格回落，叠加公司高盈利的稀有气体业务占比提升，公司盈利水平有望进一步提升。  22 年多领域取得重大突破，未来有望迎来多点开花。 （1）压缩空气储能：2022 年 11 月，公司与湖北楚韵签订《湖北应城 300MW 级压缩空气储能电站示范工程空气压缩机组及配套和辅助系统设备订货合同》，合同标的为 8台（套）大型空气压缩机组，合同金额 2.3 亿元。该项目创造了非补燃压缩空气储能领域三项世界第一（储能规模世界第一，单机功率世界第一，转换效率世界第一），证明了我们两个逻辑：①压缩空气储能已跨过 KW/MW 级别的示范阶段，迈入百 MW 起步的商用化阶段；②陕鼓动力在大功率项目（百 MW 以上）上优势明显。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据测算，到 2025 年空气储能所需的压缩机市场空间将达 360 亿元，长期市场空间约为千亿量级，公司有望充分受益。 （2）乙烯：乙烯工业被称为“石化工业之母”，在国民经济中占有重要的地位。22 年，公司完成了 120 至 150 万吨/年乙烯三机组的系列化技术开发，该方案于 2023 年 2 月份通过了中国石油和化学工业联合会组织的专家评审，标志着公司在乙烯“三机”大型装备新领域技术获得突破。根据前瞻产业研究院预测，十四五期间，国内累计新增乙烯产能将达到 3832 万吨，对应设备需求空间广阔，有望为公司带来较大订单弹性。  维持“买入”评级：基于公司 2022 年业绩预计对于冶金、石化等行业资本开支意愿的判断，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 12.50/16.27/20.23亿元（前值 2023-2024 年为 13.87 亿元、19.46 亿元），对应的 PE 分别为 14/11/9 倍。  风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域开拓不及预期。 2022 年业绩稳健增长，空储、乙烯等多领域取得大突破 陕鼓动力(601369)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 19 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-032022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-03陕鼓动力沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：陕鼓动力盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金11,3488,8408,85111,662营业收入10,76612,92115,62718,582应收票据7142,2552,2022,364营业成本8,39310,14412,20514,404应收账款3,5193,6664,2665,255税金及附加657798113预付账款1,3421,6221,9512,303销售费用246271328390存货2,4248,1159,76411,523管理费用598678750929合同资产1,5183881,4381,732研发费用361413484576其他流动资产3,4903,0304,6135,558财务费用-224-142-165-175流动资产合计22,83627,52831,64838,666