燕京啤酒(000729)高端化稳步推进，降本增效成效显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.55 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,819 流通股本(百万股) 2,510 市价(元) 13.55 市值(百万元) 38,191 流通市值(百万元) 34,005 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：一季度实现开门红，改革成果加速兑现 2 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：控股股东开启产能优化，公司改革加速可期 3 燕京啤酒（603317.SH）_点评报告：2022 年完美收官，2023 年加速可期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,961 13,202 14,724 16,088 17,447 增长率 yoy% 9% 10% 12% 9% 8% 净利润（百万元） 228 352 585 926 1,225 增长率 yoy% 16% 55% 66% 58% 32% 每股收益（元） 0.08 0.12 0.21 0.33 0.43 每股现金流量 0.58 0.61 0.43 0.59 0.70 净资产收益率 2% 2% 4% 6% 8% P/E 167.5 108.4 65.3 41.3 31.2 P/B 2.8 2.8 2.8 2.8 2.6 备注：股价选取自 2023 年 4 月 19 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022 年实现收入 132.02 亿元，同比增长 10.38%；实现归母净利润 3.52亿元，同比增长 54.51%；实现扣非后归母净利润 2.72 亿元，同比增长 58.32%。其中2022Q4 实现收入 18.80 亿元，同比增长 19.36%；实现归母净利润-3.20 亿元，同期为-3.35 亿元；实现扣非后归母净利润-3.58 亿元，同期为-3.72 亿元。  销量逆势增长，U8 大单品增长强劲。2022 年公司实现啤酒收入 121.83 亿元，同比增长 8.90%；实现啤酒销量 377.02 万千升，同比增长 4.12%；均价为 3231 元/千升，同比提升 4.58%，主要受益于产品结构提升。分档次看，2022 年中高档实现收入 76.58亿元，同比增长 13.77%，占比提升 2.69 个 pct；普通产品收入为 45.25 亿元，同比增长 1.54%。中高档产品收入增长强劲，主要系 U8 大单品放量明显，全年实现销量 39万千升，同比增长超过 50%。剔除燕京 U8 后，其余产品全年仍保持了销量正增长。分渠道看，传统、KA、电商渠道分别实现收入 114.71、4.73、2.39 亿元，同比分别增长 7.72%、19.87%、65.98%。分地区看，华北、华东、华南、华中、西北收入同比分别增长 16.94%、10.32%、-3.77%、22.53%、14.28%。  积极推进降本增效，子公司改善明显。2022 年公司吨酒成本同比上升 5.42%，啤酒毛利率同比-0.49 个 pct 至 38.44%，主要系原材料成本上涨。2022 年吨酒直接材料、吨酒能源、吨酒人工、吨酒制造费用同比分别+10.08%、-2.08%、-4.64%、+1.53%。公司持续推进产能优化、降本增效，2022 年公司员工总数减少 2437 人至 23708 人，其中生产人员减少 2165 人，同时固定资产折旧从 2021 年的 7.13 亿元下降至 6.89 亿元。2022 年公司销售、管理费用率同比分别-0.66、-1.32 个 pct 至 12.37%、10.70%，在高端化过程中费用率控制良好。由于分子公司减亏，2022 年公司实际所得率同比下降13.2 个 pct 至 20.9%；公司归母净利率同比提升 0.76 个 pct 至 2.67%。2022 年燕京分子公司表现亮眼，漓泉收入-4.1%，主要受水灾影响，但净利率提升 0.4 个 pct；赤峰、惠泉、包头、四川、衡阳工厂收入分别增长 30.1%、5.4%、3.0%、15.0%、40.4%，净利率同比分别提升 1.7、1.2、1.5、-0.4、0.8 个 pct。  盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司有望加速改革，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022 年燕京 U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。根据公司年报，考虑到公司高端化成果及积极推进降本增效，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 147.24、160.88、174.47 亿元（2023-2024 前值为 145.40、158.86 亿元），归母净利润分别为 5.85、9.26、12.25 亿元（2023-2024 前值为 5.62、 高端化稳步推进，降本增效成效显著 燕京啤酒（000729.SZ）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 20 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 7.78 亿元），EPS 分别为 0.21、0.33、0.43 元，对应 PE 为 65 倍、41 倍、31 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：燕京啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金6,1106,3417,3308,610营业收入13,20214,72416,08817,447应收票据6677营业成本8,2598,8399,1759,582应收账款189228244261税金及附加1,1531,2221,2871,361预付账款122130135141销售费用1,6341,9142,1722,443存货4,1414,4324,6004,804管理费用1,4131,5761,7221,867合同资产0000研发费用236264288312其他流动资产239267291316财务费用-153-148-148-148流动资产合计10,80611,40412,60714,