洛阳钼业(603993)TFM权益金问题共识达成，产能规模扩张再攀高峰

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 小金属 TFM 权益金问题共识达成， 产能规模扩张再攀高峰 核心观点 1、公司与刚果（金）国家矿业公司就 TFM 权益金问题达成共识，预计 TFM 项目铜钴产品出口有望恢复，2022 下半年形成的库存有望于今年逐步形成销售收入，公司 23 年业绩弹性可期。 2、预计公司将全力推进 TFM 项目建设，2023 年底 3 条生产线有望建成投产，达产后预计新增铜年均产量约 20 万吨，新增钴年均产量约 1.7 万吨。 3、预计 TFM 项目投产后公司将尽快推进达产，努力实现从“资源优势”到“产能优势”的转化，TFM 项目权益金问题的顺利解决也将为 KFM 等已有和待开发项目“产生良好的协同效应”，公司未来盈利及成长能力可期。 事件 公司与刚果（金）国家矿业公司就 TFM 权益金问题达成共识 2023 年 4 月 19 日，公司发布《关于刚果（金）TFM 铜钴矿混合矿项目的进展公告》，在权益金谈判进展方面，“刚果（金）当地时间 4 月 18 日，洛阳钼业与刚果（金）国家矿业公司（Gécamines）就 TFM 权益金问题达成共识”。 简评 事件背景： 根据《刚果（金）矿业开采立新规》，刚果（金）对矿业开采管理较严，2002 年颁布《矿业法典》，次年又颁布《矿业条例》。但在实施中出现了很多问题，例如一些投资者通过签署咨询服务合同，采用加速折旧的方式或不完整的纳税申报方式，在与刚果（金）政府分红之前抽取了大量资金，刚果（金）政府收不到足额的企业所得税，同时，缺乏透明度使得刚果（金）从开采其土壤和底土的矿物中获得的利润微乎其微，自然环境也因为采矿业受到威胁。为解决上述问题，2018 年刚果（金）颁布新《矿业法》，修改了 18 处，增加了加强政府干预力度、提高本国利润、保护环境等方面的法律规定。2021 年以来，刚果（金）政府在矿业领域动作频频，对多家矿企发起审查，其中包含重新核查洛阳钼业TFM 矿产储量事宜。 维持 买入 王介超 wangjiechao@csc.com.cn SAC 编号:s1440521110005 发布日期： 2023 年 04 月 20 日 当前股价： 6.92 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 28.86/25.19 38.68/34.16 29.10/23.64 12 月最高/最低价（元） 6.92/4.15 总股本（万股） 2,159,924.06 流通 A 股（万股） 1,766,577.26 总市值（亿元） 1,418.82 流通市值（亿元） 1,222.47 近 3 月日均成交量（万） 17102.34 主要股东 鸿商产业控股集团有限公司 24.69% 股价表现 相关研究报告 22-10-24 【中信建投金属和金属新材料】洛阳钼业(603993):重点项目如期推进，携手宁德时代打造世界级能源金属平台 22-10-06 【中信建投金属和金属新材料】洛阳钼业(603993):携手宁德时代，打造能源金属开发平台 22-08-24 【中信建投金属和金属新材料】洛阳钼业(603993):主要产品产量大幅增长，重点项目按计划推进 22-07-14 【中信建投金属和金属新材料】洛阳钼业(603993):重点项目如期落地，降本增效持续深入 2022-07-03 【 中 信 建 投 有 色 金 属 】 洛 阳 钼 业(603993):KFM 项目规划落地，战略金属王者价值有望获得重估 -19%1%21%41%2022/4/202022/5/202022/6/202022/7/202022/8/202022/9/202022/10/202022/11/202022/12/202023/1/202023/2/202023/3/20洛阳钼业上证指数洛阳钼业(603993.SH) 1 A 股公司简评报告 洛阳钼业 请参阅最后一页的重要声明 受增储权益金事项影响，2022Q3 以来 TFM 项目产品出口受限，销售受到影响 根据公司 2022 年报，“集团及下属刚果（金）TFM 管理团队与刚果（金）各相关方进行持续的会议沟通，讨论 TFM 混合矿开发项目拟增加的铜金属储量，以及基于此金属储量应向少数股东 Gécamines 支付的增储权益金等问题，此项沟通的过程复杂且动态”、“自 2022 年三季度起至今，TFM 的产品出口受限因而销售受到影响”。 权益金问题达成共识后，预计产品出口有望恢复，年内铜钴销量有望增加，TFM 项目也将继续顺利推进 公司与刚果方就 TFM 权益金问题达成共识后，“公司与 Gécamines 将进一步加强合资伙伴关系，并将共同在新能源产业等领域拓展合作，致力于促进刚果（金）经济发展和民生福祉，为中刚友好合作做出更大的贡献”。预计 TFM 铜钴产品出口有望恢复，2022 下半年形成的库存有望于今年逐步形成销售收入，公司 23 年业绩弹性可期。此外，预计公司将全力推进 TFM 项目建设，目前 TFM 混合矿项目基建剥离与土建施工任务已圆满完成，中区项目已实现短流程投料试车，东区工程进度按照里程碑进程顺利推进，2023 年底“350 万吨/年的混合矿生产线、330 万吨/年的氧化矿生产线和 560 万吨/年的混合矿生产线”有望建成投产，达产后预计新增铜年均产量约 20 万吨，新增钴年均产量约 1.7 万吨。预计项目投产后公司将尽快推进达产，努力实现从“资源优势”到“产能优势”的转化，TFM 项目权益金问题的顺利解决也将为 KFM 等已有和待开发项目“产生良好的协同效应”，公司未来盈利及成长能力可期。 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 104 亿元、129 亿元和 144 亿元，对应当前股价 PE 分别为 14.4、11.6 和 10.4 倍，考虑到公司在铜钴等行业的低成本优势及较高成长性，给予公司“买入”评级。 图表1： 公司重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 173,863 172,991 193,144 199,309 203,470 增长率（%） 53.9 -0.5 11.6 3.2 2.1 净利润（百万元） 5,106 6,067 10,395 12,931 14,382 增长率（%） 119.3 18.8 71.3 24.4 11.2 ROE（%） 11.2 11.6 14.9 15.7 14.8 EPS（元/股，摊薄） 0.24 0.28 0.48 0.60 0.67 P/E（倍） 29.3 24.6 14.4 11.6 10.4 P/B（倍） 3.8 2.9 2.4 2.0 1.7 资料来源：Wind，中信建投 2 A 股公司简评报告 洛阳钼业 请参阅最后一页的重要声明 风险分析 1、全球经济大幅度衰退，有色金属消费