荣盛石化(002493)历史大底确认，向上拐点到来！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 荣盛石化于 2023 年 4 月 19 日发布公司 2022 年年度报告，全年实现营业收入 2890.95 亿元，同比增加 63.31%；实现归母净利润33.40 亿元，同比减少 73.95%。其中，2022Q4 公司实现营业收入639.77 亿元，同比增加 34.22%，环比减少 17.44%；实现归母净利润-21.10 亿元，同比减少 178.09%，环比减少 2611.90%。 经营分析 22Q4 出现显著亏损，公司业绩处于历史大底：公司 2022 年各产品加权价差均值同比收窄 22.57%，2022Q4 各产品加权价差均值环比收窄 2.87%，公司 2022 年营业成本同比增加 98.20%，2022Q4 营业成本同比增加 105.51%，大幅超过同期产品销售价格增幅，公司产品价差收窄毛利降低，重要子公司浙石化、中金石化 22H2 分别亏损 24.87 亿元、11.14 亿元，拖累公司业绩，2022Q4 单季度业绩出现显著亏损，处于历史大底。 伴随市场需求好转，价差修复或带动公司业绩逐步恢复：2023 年伴随国内经济复苏，终端产品需求有所恢复，浙石化产品销售价格回升带动产品价差有所修复，2023Q1 各产品加权价差均值环比走阔 9.64%。公司未来业绩或存在边际修复可能性。 引入战投沙特阿美，炼化深加工项目成长确定性较强：公司引入战略投资者沙特阿美，并签订包括原油采购等一揽子框架协议，公司炼化板块深加工项目原料供应得以保障。与此同时，公司依托浙石化 4000 万吨炼化项目加快下游新材料、新能源的布局，部署了光伏级 EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE 聚烯烃弹性体、NMP 等新材料、新能源产品，有望逐步提高了公司产品附加值，伴随新产能的逐步释放，公司成长确定性较强。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工 项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果。考虑 到当前价差有所回暖但新产能投放节奏具有不确定性，我们调整了 2023-2024 年盈利预测，调整幅度分别为+9%和-18%，预计公司2023-2025 年归母净利润为 61 亿元/121 亿元/161 亿元，对应 EPS为 0.60 元/1.20 元/1.59 元，对应 PE 为 23.98X/12.02X/8.92X，维持”买入”评级。 风险提示 （1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱产品销售及运输；（3）终端需求严重恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 177,024 289,095 305,788 326,326 353,187 营业收入增长率 65.03% 63.31% 5.77% 6.72% 8.23% 归母净利润(百万元) 12,824 3,340 6,098 12,114 16,106 归母净利润增长率 75.46% -73.95% 82.57% 98.65% 32.96% 摊薄每股收益(元) 1.266 0.330 0.602 1.196 1.591 每股经营性现金流净额 3.31 1.88 4.55 6.13 7.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.26% 7.07% 11.76% 19.40% 19.88% P/E 14.34 37.29 23.66 11.91 8.96 P/B 3.77 2.64 2.78 2.31 1.78 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00010.0012.0014.0016.0018.00220419人民币(元)成交金额(百万元)成交金额荣盛石化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 1、Q4 终端需求短期不振，价格传导不顺畅导致业绩承压 荣盛石化于 2023 年 4 月 19 日发布公司 2022 年年度报告，全年实现营业收入 2890.95 亿元，同比增加 63.31%；实现归母净利润 33.40 亿元，同比减少 73.95%。其中，2022Q4 公司实现营业收入 639.77 亿元，同比增加 34.22%，环比减少 17.44%；实现归母净利润-21.10亿元，同比减少 178.09%，环比减少 2611.90%。 公司 2022 年营业成本同比增加 98.20%，2022Q4 营业成本同比增加 105.51%，大幅超过营业收入增幅，2022Q4 业绩亏损属于历史大底，主要原因为成本端原油价格大幅上涨，但需求端由于需求萎靡导致价格传导不畅，单季度业绩出现显著亏损。 图表1：公司营业收入同比增加 63.31% 图表2：公司归母净利润同比减少 73.95% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2022 年公司重要子公司浙江石化、中金石化业绩不佳拖累公司业绩，全年浙江石化实现净利润 60.52 亿元，同比减少 72.86%，其中 2022 年下半年亏损 24.87 亿元；全年中金石化亏损 4.76 亿元，同比减少 138.26%，其中 2022 年下半年亏损 11.14 亿元。公司主要子公司 2022 年下半年由于原油价格波动加剧，产品价差收窄，业绩承受压力，伴随 2023年终端市场需求好转，公司产品销售价格回升带动产品价差有所修复，公司重要子公司未来业绩或存在边际修复可能性。 图表3：2022 年浙江石化净利润同比减少 72.86% 图表4：2022 年中金石化净利润同比减少 138.26% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001000150020002500300035002013201420152016201720182019202020212022营业总收入（亿元）同比增速（右轴）-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-200204060801001201402013201420152016201720182019202020212022归属母公司股东的净利润同比增速（右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0501001502002502019202020212022浙江石化净利润（亿元）同比增速（右轴）-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%-6-4-20246810121420182019202020212022中金石化净利润（亿元）同比增速（右轴）公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表5：2023 年浙石化产品价差有所恢复 来源：公司公告，Wind，iFinD，国金证券研究所 2022 年公司产品价差所处历史百分位相对于