渠道铺设助力营收增长，看好消费复苏背景下公司的盈利能力修复

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023 年 4 月 20 日 [table_main] 公司点评报告模板 渠道铺设助力营收增长，看好消费复苏背景下公司的盈利能力修复 华致酒行(300755.SZ) 推荐维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022 年公司实现营业收入 87.08 亿元，同比增长 16.73%；实现归属母公司净利润 3.66 亿元，同比减少 45.77%；实现归属母公司扣非净利润 3.38 亿元，同比减少 48.66%。经营现金流量净额为-3.30亿元，较上年同期增加 11.66%。 ⚫ 2022 年全年总营收持续稳健增长，仅 Q4 单季受疫情影响出现同比下降；白酒产品依旧是公司销售的绝对主力 2022 年公司总营收实现 16.73%的稳健增长，其中 2022 年第四季度公司单季度主营收入 12.28 亿元，同比减少 17.46%；实现归母净利润 3.66 亿元，同比下降 45.77%，净利润下降系公司主要销售产品白酒毛利率短期波动所致。2022 年全国部分省市地区仍有分散化疫情反复，尤其是第四季度疫情反弹迅猛，波及范围较广，导致公司第四季度营收收入同比下滑。短期内整体线下餐饮宴请相关的酒类消费出现波动，但长期商务宴请、婚庆等主要消费场景需求大趋势不变，或构成补偿性消费。随着疫情防控在全国范围内的结束以及对新冠病毒社会免疫力的逐渐形成，行业稳健恢复与未来景气值得关注。结合社消数据来看，2022 年社会消费品零售总额 43.97 万亿元，同比小幅下降 0.20%，其中烟酒类全年表现波动性略高，部分月份出现负增长情形，但考虑到其连续两年出现 10%左右的高增速表现，基数较高，四季度内同时出现疫情拖累影响和为次年 1 月春节备货，短期表现波动可以理解；在此大环境下，公司全年营收规模增速表现稳健，主营白酒业务营收增长达 19.89%。白酒依旧是公司销售的绝对主力，占公司营收比重达 89.89%；在国内整体消费环境不佳时，白酒营收同比增长体现公司经营的韧性。葡萄酒报告期内营收 6.07 亿元，同比增长 28.96%，增速较快，系公司与国际知名葡萄酒酒厂达成合作，未来有望成为公司营收增长的重要来源之一。 上述产品分类结合公司报告期内的具体表现来看，公司顺应市场需求变化不断增强自身竞争力，提升与上游酒厂的议价能力，深入开展战略合作关系，充分发动区域型名酒自采，保障战略型产品供给。8 月与拉菲罗斯柴尔德男爵酒业旗下的精品葡萄酒品牌，巴斯克正式达成战略合作，从区域零售重点客户渠道以及电商渠道积极拓展。同时在酒厂大力支持下顺利完成古井贡酒 1818、“金鬼酒”、虎头汾酒的重磅升级，共同推进产品结构调整和营销渠道优化变革；荷花酒推出收藏类“金蕊天荷”、新品红莲老荷花及“青花系列”荷花·青 10、荷花·青 20，发力团购渠道。 分地区来看，华东地区所占比重最大（35.21%），营业收入对应为 30.66 亿元；该地区经济发达，人均可支配收入较高，商业活动活跃，对于酒水的消费较为旺盛。华中、华南、华北和西南地区营收总额和占比相对接近，均在 10%左右，体现出公司在各区域的营销网点 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.04.19 A 股收盘价(元) 28.58 A 股一年内最高价(元) 54.64 A 股一年内最低价(元) 26.95 沪深 300 3752.67 市盈率（2016） 18.91 总股本（万股） 41679.84 实际流通 A 股(万股) 41117.39 限售的流通 A 股(万股) 562.45 流通 A 股市值(亿元) 117.51 行业数据时间 2023.04.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】公司 2022Q3 财报点评_规模稳健扩张，维持看好公司未来盈利能力的修复_20221025 【银河消费品零售】公司 2022H1 财报点评_短期积极调整产品结构实现营收稳健增长，看好未来盈利能力的修复_20220823 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%华致酒行沪深300公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 布局较为完善。 渠道方面，公司坚持“保真”的品牌守则，精耕细作供应链管理，与上游酒厂达成深入合作。同时积极拓展线上渠道，发力“线上+线下”的新渠道：①公司是国内领先的精品酒水营销和服务商之一，以“精品、保真、服务、创新”为核心理念，依托遍布全国的销售网点取得与上游酒厂议价的优势，依托与上游酒厂长期稳定的合作关系吸引线下网点。②公司多年深耕酒类市场，依靠专业的销售团队、丰富的营销经验和对酒类市场的敏锐嗅觉构建了包括华致连锁门店、零售网点、KA 卖场、团购、电商在内的全渠道营销网络体系，从而与上游知名酒企酒商形成了长期稳定的合作关系。③布局线上渠道，依托大数据技术打造“服务型、智慧型”组织。报告期内，公司积极开拓线上消费渠道，同时，公司依靠大数据手段分析用户画像和需求，从而为用户提供更精准、优质的服务。 从季度的角度来看，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，且北上等超一线城市的疫情反复主要集中在 3-5 月份，对于期间的线下餐饮冲击较为明显，由此公司营收增速环比一季度出现回落；三季度内 9-10 月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛；四季度受到疫情反弹的影响，国内线下消费以及餐饮服务消费受挫，导致公司第四季度营收同比下降 17.46%。伴随 23 年国内生产消费的逐渐恢复，公司业绩有望迎来修复。 表 1：2022 年营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 87.08 12.48 16.73% 100.00% 100.00% 按行业划分 酒类行业 86.36 12.70 17.25% 99.17% 101.75% 其他行业 0.72 -0.22 -23.24% 0.83% -1.75% 按产品划分 白酒 78.28 12.99 19.89% 89.89% 104.02% 葡萄酒 6.07 1.36 28.96% 6.97% 10.92% 进口烈性酒 1.50 -1.56 -51.07% 1.72% -12.53% 其他 1.23 -0.30 -19.60% 1.42% -2.41% 按地区划分 华东地区 30.66 5.62 22.43% 35.21%