债市交易日记：永续债抢久期

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 永续债抢久期——债市交易日记 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 债券点评 2023.4.19 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《 城 投 债 到 期 及 行 权 压 力 测 试 》2022.10.23 《《二十年回眸：债市与周期》——2002年：利率反转》2022.10.20 《全国城农商行债券分析手册——山东篇》2022.10.20 《如何看待天津债务包袱—城投区域分析手册之天津篇》2022.10.16 《全国城农商行债券分析手册——浙江篇》2022.10.10 《【方正固收】信贷社融跟踪经验线索——宏观分析工具箱 2》2022.10.05 《河北城投整合下机会在哪——城投区域分析手册之河北篇》2022.10.04 《美国债券市场百年变迁——海外债券市场观察 1》2022.09.30 一、债市观点：永续债抢久期 资金面继续收敛，利率债涨跌不一，信用债表现好于利率债，中长久期商业银行永续债利差收窄幅度较大。4 月 19 日，央行小幅净投放 330 亿，资金面继续收敛。17 日是本月缴税申报截止日，17 日之后的两日面临缴税走款，这使得资金面收敛。DR001 上行 7bp 至 2.13%，DR007 上行 2bp 至 2.13%。利率债涨跌不一。国债方面，10 年期国债利率走平至 2.83%，1 年期国债利率下行 1bp 至 2.19%。国开债方面，10 年期国开债利率上行 1bp 至 3.02%，1 年期国开债利率走平至 2.43%。信用债表现依然比利率债要好，中短期票据信用利差大多收窄，中长久期商业银行永续债利差收窄幅度较大。 前期我们提示商业银行永续债以及中资美元债属于滞涨品种，建议投资者关注。本周以来商业银行永续债利率不断下行，1年期 AAA-、3 年期 AAA-、5 年期 AAA-商业银行永续债利差累计下行 0bp、4bp 和 4bp。而同期 5 年期 AAA-商业银行二级资本债利率仅下行 2bp。 债市震荡，利率继续下行空间变窄，信用债吃票息策略仍适用。而目前来看，兼具安全性和票息溢价，并且前期滞涨的永续债仍可以适当参与，建议国股行永续债拉久期至 3-5 年。 二、资金面：央行净投放 250 亿元 4 月 19 日，央行逆回购投放 320 亿元，逆回购到期 70 亿元，因而当日央行净投放 250 亿元。 资金面有所收敛。DR001 上行 7bp 至 2.13%，DR007 上行 2bp至 2.13%。 三、债市走势综述 【利率债】利率涨跌不一。国债方面，10 年期国债利率走平至2.83%，1 年期国债利率下行 1bp 至 2.19%。国开债方面，10 年期国开债利率上行 1bp 至 3.02%，1 年期国开债利率走平至2.43%。 【国债期货】国债期货主力合约普涨。2 年、5 年、10 年国债期货主力合约分别变动 0.01%、0.04%、0.04%。 【信用债】城投债利率、中短期票据利率、二级资本债收益率大多下行。3 年期 AAA、AA+和 AA 中短期票据利率分别变动-0.4bp、-1.4bp、-1.4bp。3 年期 AAA、AA+和 AA 城投债利率分别变动-0.9bp、-2.9bp、+0.1bp。3 年期 AAA-、AA+和 AA 二级资本债收益率分别变动-2.4bp、-3.2bp、-1.2bp。 四、宏观要闻 宏观政策：4 月 19 日，国家发改委召开 4 月新闻发布会，回应经济形势、消费恢复等热点问题。国家发改委表示，当前正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费政策文件，主要是围绕稳定大宗消费、提升服务消费、拓展农村消费等重点领域，根据不债券点评 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 同收入群体、不同消费品类的需求制定有针对性的政策举措，推动消费平稳增长。 下大力气稳定汽车消费，将加快推进充电桩和城市停车设施建设，大力推动新能源汽车下乡，鼓励汽车企业开发更适宜县乡村地区使用的车型。同时，加快实施公共领域车辆全面电动化先行区试点。 推动提升消费能力，国家发改委将会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制，强化就业优先政策，提高城乡居民收入，做好基本消费品保供稳价，使居民能消费敢消费。针对制约消费的体制机制问题，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。 风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。 债券点评 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1：信用利差估值分位数水平 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2：DR 系列利率走势 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3：国开活跃券利率变动 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表4：国债活跃券利率变动 资料来源：Wind，方正证券研究所 银行二级资本债银行永续债公司债中短期票据城投债中资美元债地产债1个月20%32%24%15%94%15%3个月30%42%27%16%99%18%6个月31%47%18%16%16%94%12%9个月20%36%7%12%7%112%28%14%7%7%90%13%2年27%62%35%18%24%91%29%3年23%41%36%27%18%91%22%4年28%45%42%23%12%87%29%5年30%37%43%16%23%88%27%7年15%32%35%9%7%85%10年4%10%23%8%14%83%30年38%46%30%87%品种开盘利率 最高利率 最低利率 加权平均利率利率变动（bp）成交量(亿元)成交量变化成交量占比资金面走势前加权平均利率DR0011.902.421.802.137.5390-2466048.1%2.06DR0072.002.261.902.132.0227-102527.9%2.11DR0142.002.502.002.344.71811222.3%2.29DR1M2.382.502.302.465.61311.7%2.40关键期限活跃券代码4月19日 4月18日当日变动（bp）国债期货1Y2202162.262.260.03Y2002122.622.63-0.85Y2202082.822.82-0.57Y1902102.932.93-0.610Y2202203.033.020.6关键期限活跃券代码4月19日4月18日当日变动（bp） 国开1Y2200232.052.07-2.33Y2200262.472.48-1.35Y2200222.632.63-0.47Y2200272.802.81-0.610Y2200252.852.850.130Y2200083.213.21-0.3债券点评 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表5：国开活跃券当日走势 图表6：国债活跃券当日走势