九阳股份(002242)营收短期承压，四季度盈利小幅改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 九阳股份 002242.SZ 评 事件：2022 年公司实现营业收入 101.77 亿元，同比下降 3.45%，实现归母净利润5.30 亿元，同比下降 28.98%；单四季度公司实现营业收入 32.52 亿元，同比下降7.32%，同期实现归母净利润 0.25 亿元，同比下降 69.79%。 ⚫ 内销体现韧性，外销短期承压。拆分地区来看，公司 2022 年实现内销/外销收入约88.50/13.26 亿元，同比分别下降 3%/9%。根据奥维云网的统计数据，2022 年中国厨小电主流品类全渠道零售额同比下降 7%，受行业景气度影响，公司内销收入小幅下滑；此外受海外高通胀等因素影响，公司外销收入短期承压，公司预计 2023 年向关联方 JS 环球生活的销售金额同比增长 21%，彰显恢复信心。拆分渠道来看，2022 年公司线上/线下渠道收入同比分别下降 0.2%/8%，依托于货架电商业务的稳步推进以及内容电商的成长，公司线上渠道收入基本维稳；线下渠道受疫情因素扰动，收入有所下滑。拆分业务来看，2022 年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具业务实现营收 32.73/37.06/22.48/6.34 亿元，同比分别增长-8%/-3%/+5%/-16%。 ⚫ 四季度盈利水平同比小幅改善。2022 年公司实现毛利率 29.09%，同比提升约1pct，主要系以太空科技系列为代表的高毛利新品占比提高且公司供应链能力不断增强。2022 年公司期间费用率 22.54%，同比提升约 1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.4/+0.4/-0.5pct。单四季度公司毛销差同比提升约 4pct，推测主要系产品结构持续优化。2022 年公司实现归母净利率 5.20%，同比下降约2pct；单四季度公司归母净利率为 0.8%，同比下降约 2pct，主要系公司信托及基金产品公允价值变动损失较多，剔除非经常性损益影响后，公司单四季度扣非归母净利率为 2.73%，同比提升约 1pct，盈利水平小幅改善。 ⚫ 发布员工持股计划，激发公司发展活力。公司于近期发布员工持股计划，主要面向公司董事、高管及核心管理人员，预计总人数不超过 50 人。本次员工持股计划筹资资金总额上限为 2.08 亿元，股票主要来源于公司回购专用账户回购、二级市场购买等方式，其中受让公司回购的股票不超过 800 万股，受让价为 1 元/股；从二级市场购买股票的金额不超过 2 亿元，购买价格依照届时市场价格。新一轮的员工持股计划深度绑定核心员工利益，有助于激发公司成长活力。 ⚫ 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为 7.82/8.74/9.77 亿元（此前预测 2023-2024 年为 8.03/8.50 亿元），根据可比公司给予 2023 年 21 倍市盈率估值，对应目标价 21.40 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动的风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,540 10,177 11,239 12,339 13,533 同比增长(%) -6.1% -3.5% 10.4% 9.8% 9.7% 营业利润(百万元) 774 591 883 986 1,102 同比增长(%) -27.5% -23.6% 49.4% 11.7% 11.7% 归属母公司净利润(百万元) 746 530 782 874 977 同比增长(%) -20.7% -29.0% 47.6% 11.8% 11.8% 每股收益（元） 0.97 0.69 1.02 1.14 1.27 毛利率(%) 27.8% 29.1% 29.3% 29.2% 29.1% 净利率(%) 7.1% 5.2% 7.0% 7.1% 7.2% 净资产收益率(%) 17.4% 14.0% 21.6% 20.8% 20.5% 市盈率 17.1 24.1 16.3 14.6 13.1 市净率 3.0 3.8 3.2 2.9 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月19日） 16.62 元 目标价格 21.40 元 52 周最高价/最低价 20.28/12.13 元 总股本/流通 A 股（万股） 76,702/76,571 A 股市值（百万元） 12,748 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2023 年 04 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.59 -5.46 -12.24 15.76 相对表现 0.92 -9.65 -11.48 16.01 沪深 300 0.67 4.19 -0.76 -0.25 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 三季度收入平稳，毛利率持续改善 2022-11-01 空气炸锅放量带动西式电器收入增长，下半年内销有望逐步回暖 2022-09-08 炊具业务表现亮眼，盈利能力短期承压 2022-04-06 营收短期承压，四季度盈利小幅改善 增持 （维持） 九阳股份年报点评 —— 营收短期承压，四季度盈利小幅改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合厨小电、炊具内外销需求景气程度，适当调整公司主营业务收入增速与销售费用率假设，我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为 7.82/8.74/9.77 亿元（此前预测 2023-2024 年为 8.03/8.50亿元），对应的 EPS 分别 1.02/1.14/1.27 元。可比公司 2023 年调整后平均 PE 为 21 倍，考虑到九阳作为国内品质生活小家电领导品牌，有望通过产品、渠道侧创新双引擎驱动，持续积极推进年轻化转型，Shark 品牌在中国清洁电器行业渗透率快速提升的背景下有望实现高增长，且二者协同效应正持续提升，共同驱动公司业绩稳健增长。我们给予公司 2023 年 21 倍市盈率估值，对应目标价 21.40 元，维持“增持”评级。 表 1：可比公司 2023 年调整后平均市盈率为 21 倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期的风险 ⚫ 行业竞争加剧的风险 ⚫ 原材料价格大幅波动的风险 公司代码最新价格(元)2023年4月19日