3月经济增长数据点评：增长动能由供给端向需求端切换

[Table_Title] 宏观数据点评 增长动能由供给端向需求端切换——3月经济增长数据点评 2023 年 04 月 19 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据国家统计局发布数据，2023 年一季度 GDP 同比增长 4.5%，较 2022年四季度提高 1.6 个百分点；3 月工业增加值同比增长 3.9%，较 1-2月提高1.5个百分点；2023年 1-3月全国固定资产投资同比增长5.1%，较 1-2 月降低 0.4 个百分点；2023 年 3 月社会消费品零售总额同比增长 10.6%，较 1-2 月份提高 7.1 个百分点。 【评论】 ◆ 消费成为主要增长极，经济结构趋于改善。受益于疫情防控较快平稳转段，促消费政策持续发力，消费近期加速回暖，尤其服务性消费改善比较明显，消费对经济增长的拉动明显增强。一季度最终消费对经济增长的贡献率达到 66.6%，较去年全年明显回升，是三大需求中拉动经济增长最主要因素。国内经济动能从供给端向需求端切换，经济结构趋于合理。 ◆ 汽车和装备制造业对工业生产支撑作用增强。3 月份工业增加值提升明显的主要为中游的通用设备制造业、专用设备制造业和下游的汽车制造业，或与当前我国产业升级提速、装备制造能力和水平提升有关。 ◆ 三大投资增速平稳，投资稳定增长作用仍强。去库存周期或接近尾声，预计制造业投资下行斜率趋缓；“保交楼”支撑房地产投资增速，短期下行风险可控；专项债发力靠前，上半年基建投资大概率保持高增速。 ◆ “就业-收入-消费”循环未打通，后续增速待观察。本月线下餐饮、零售和服务消费改善明显，社零取得两位数增长。但失业率仍高，居民收入增速偏弱，或限制消费反弹高度。 ◆ GDP 加速回归合理区间，全年增长目标完成难度不大。一是国内经济修复趋势未变，3 月制造业 PMI、非制造业 PMI 处于扩张区间；二是年内 GDP 有较强的低基数效应，尤其是二季度，按照一季度 4.65%的两年平均增速，预计二季度 GDP 同比增速将达到 8%以上；三是本轮国内经济复苏主要由内需驱动，居民消费、地产等领域已出现积极信号，后续修复空间充足，且具备可持续性。综上，大概率完成政府工作报告中“5%左右”的增速目标，并有望取得更好的结果。 【风险提示】 ◆ 地缘政治冲突恶化风险 ◆ 海外经济体衰退风险外溢 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《通胀水平偏低，政策发力空间充足——3 月物价数据点评》 2023.04.12 《经济复苏趋势未变——3 月 PMI数据点评》 2023.04.06 《需求不足叠加价格因素拖累，工业企业利润趋降——1-2 月工业企业利润数据点评》 2023.03.28 《本轮加息临近尾声——美联储3 月议息会议点评》 2023.03.27 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 正文目录 1.消费成为主要增长极，经济结构趋于改善 ........................................................ 3 2.工业增加值：汽车和装备制造业支撑作用增强 ................................................ 3 3.投资：民间固定资产投资有待修复 .................................................................... 4 3.1 低利润率是制造业投资主要拖累 ..................................................................... 5 3.2“保交楼”是房地产投资增速主要支撑 .......................................................... 5 3.3 基建投资继续保持高增速 ................................................................................. 6 4.消费：修复确定性提升 ........................................................................................ 7 图表目录 图表 1：增长动能全面回升 .................................................................................... 3 图表 2：制造业增加值有所回升 ............................................................................ 4 图表 3：3 月主要工业产品产量同比增速（%） ................................................... 4 图表 4：固定资产投资三大类 ................................................................................ 5 图表 5：国有控股和民间投资分化 ........................................................................ 5 图表 6：工业企业利润承压 .................................................................................... 5 图表 7：去库存周期或接近尾声 ............................................................................ 5 图表 8：竣工面积与新开工面积分化 .................................................................... 6 图表 9：商品房库存升至高位 ................................................................................ 6 图表 10：领先指标预示房地产投资仍有下行压力 .............................................. 6 图表 11：房价整体趋降 .......................................................................................... 6