计算机行业周报：Token工厂和Token运营商，AI算力时代新机遇

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 计算机行业 ⚫ Token 成为 AI 时代计费、结算基础单位。根据国家数据局的定义，词元(Token)是大模型处理信息的最小单位，具备可计量、可定价、可交易的特征，也是 AI 服务计费、结算的基础单位；英伟达创始人及 CEO 黄仁勋则在 GTC 2026 大会上提出，“Token 是 AI 时代的基石”、“Token 已从 AI 底层技术单元快速上升为数字经济的核心价值载体”。业界认为，工业经济时代用“千瓦时”度量电力，数字经济时代用“GB”度量流量，智能经济时代则用“Token”度量智能，Token 成为智能时代的标尺。 ⚫ “Token 经济”正加速形成。去年至今，由于国产模型能力的快速迭代、C 端 AI 应用的迅速普及，以及智能体应用的异军突起，国内 token 消耗量大幅增加，根据国家数据局统计，2024 年初国内日均 Token 调用量为 1000 亿、2025 年底跃升至 100万亿，而到 2026 年 3 月已经突破 140 万亿，两年增长超千倍。而 Token 消耗量的大幅增长，以及智能服务采取按 Token 计费的模式，使得围绕 Token 生产、调用、计量、核算和价值转化的“Token 经济”正在加速成型。 ⚫ “Token 工厂”是“Token 经济”的核心生产环节。“Token 工厂”是 Token 生产的场所，黄仁勋在 GTC 2026 指出， “未来的数据中心不再是存储文件的仓库，而是生产 Token 的工厂”，简单来说，算力可类比于产能，而 Token 则是产成品，对Token 工厂而言，Token 生产的速度、质量和成本是竞争核心。在固定的电力功率下，每瓦对应高性能 Token 吞吐量最高的厂商竞争力最强、盈利能力最高，因此，Token 工厂比拼的不完全是算力规模，而算力租赁企业也并不直接生产 Token，算力租赁公司如欲转型“Token 工厂”，需要强化推理与模型优化能力，近期算力服务公司 Nebius 以 6.4 亿美元代价收购 AI 推理与模型优化公司 Eigen AI 就是例证。 ⚫ “Token 运营商”定位连接“Token 工厂”和用户的中间层平台。与“Token 工厂”定位“生产者”不同，Token 运营商定位于“Token 工厂”和用户之间的中间层，将上游多模型 Token 通过聚合、调度、转售等服务提供给下游用户，为用户提供“一个 API 接入所有主流 LLM 和 Token 生产者” 的统一接口，从而帮助下游用户更低成本、更高灵活度地获得各类模型和 Token 服务。Token 运营商往往没有或只有少量的算力资产，其聚合能力、智能调度能力、平台稳定性与性价比是核心。 ⚫ “Token 工厂”盈利能力往往较高，“Token 运营商”流水高、毛利率相对低。伴随着 AI 推理需求的大幅增长，Token 工厂和 Token 运营商行业均涌现出迅速发展的独角兽公司。Token 工厂方面，2022 年成立的 Fireworks AI 据估在 2026 年 2 月达到 3.15 亿美金年化收入、毛利率约 50%左右，上一轮融资估值为 40 亿美金，而全球最知名的“Token 运营商”--OpenRouter 的商业模式为按充值金额收入 5.5%左右的平台费，其平台目前聚合了 60+供应商、400+模型、800 万+用户，最新月Token 服务量为 80 万亿左右，其最新一轮融资可能会按照 13 亿美金的估值来推进。我们也注意到，国内三大运营商以及润建股份、范式智能等国内企业均已开启 “Token 工厂”业务模式落地，我们相信“Token 运营商”也会逐步涌现。 我们认为国内 Token 工厂也将迎来快速发展期，具备一定算力资源和推理优化、云服务能力的公司将积极布局和落地，“Token 运营商”也将逐步涌现，相关标的包括润建股份(002929，未评级)、范式智能(06682，未评级)、卓易信息(688258，买入)、汉得信息(300170，未评级)、优刻得-W(688158，未评级)、首都在线(300846，未评级)、中科曙光(603019，买入)、科华数据(002335，未评级)。 风险提示 行业竞争加剧风险；Token 价格波动风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 计算机行业 报告发布日期 2026 年 05 月 10 日 浦俊懿 执业证书编号：S0860514050004 pujunyi@orientsec.com.cn 021-63326320 陈超 执业证书编号：S0860521050002 chenchao3@orientsec.com.cn 021-63326320 项雯倩 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 xiangwenqian@orientsec.com.cn 021-63326320 再议 CPU：涨价持续性被低估 2026-04-24 算力重构：从模型训练迈向推理主导的新时代 2026-04-20 自主创新提速，国产算力迎来发展新机遇 2026-03-30 Token 工厂和 Token 运营商：AI 算力时代新机遇 看好（维持） 计算机行业行业周报 —— Token 工厂和Token运营商：AI 算力时代新机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Table_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，