苏泊尔(002032)内销增长稳健，盈利水平持续改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 苏泊尔 002032.SZ 评 事件：公司公告 2022 年年报，全年实现营业收入 201.71 亿元，同比下降 6.55%，实现归母净利润 20.68 亿元，同比增长 6.36%；单四季度公司实现营业收入 51.90 亿元，同比下降 12.34%，同期实现归母净利润 7.59 亿元，同比增长 7.95%。 ⚫ 内销增长稳健，外销改善值得期待。收入分地区来看，2022 年内销/外销分别实现营收 149.76/51.95 亿元，同比分别增长 5%/-29%：①内销方面，2022 年市场需求整体偏弱，根据奥维、中怡康的统计数据，2022 年厨小电主流品类全渠道销售额合计同比下降 7%，主要炊具品类合计线上销售额同比下降 2%、线下销售额同比双位数下滑；公司依托于线上渠道转型战略的成功落地与“推新卖贵”产品策略的持续推进，逆势实现内销收入的稳健增长。②外销方面，公司主要客户 SEB 存货水平较高，渠道去库存压力下 SEB 给予公司的转移订单数量减少；伴随海外大客户库存逐步恢复至良性水平，推测 2023 年公司外销增速有望改善，预计关联交易金额同比增长 8%。拆分业务来看，2022 年公司电器/炊具分别实现营收 138.03 亿元/61.22 亿元，同比分别下降 6%/9%。 ⚫ 盈利水平持续改善，业绩顺利达成激励目标。2022 年公司归母净利润同比增长6%，顺利达成股权激励业绩目标。2022 年公司毛利率为 25.79%，同比提升约3pct，其中单四季度毛利率为 26.07%，推测可比口径下同比提升约 3pct，公司高毛利内销业务占比有所提升且内销线上渠道的产品结构不断优化带动毛利率延续改善趋势。2022 年公司期间费用率为 14.13%，同比提升约 1pct，其中销售费用率同比提升约 2pct，主要系公司在抖音、快手等新兴社交电商平台方面的投入相对较大。2022 年公司实现归母净利率 10.25%，同比提升约 1pct，其中单四季度归母净利率为 14.62%，同比提升约 3pct。 ⚫ 持续推进产品创新与渠道转型战略，公司综合竞争优势突出。产品端，公司以消费者需求为导向，不断推进产品创新战略与精品战略，陆续推出“有钛无涂层不粘炒锅”、“保温咖啡杯”、“小容量红外 IH 本釜电饭煲”等贴近终端需求的优质新品，产品结构进一步优化。渠道端，公司持续推动线上渠道变革、扩大自身在社交电商平台的先发优势，同时进一步加强线下 O2O 渠道建设，加快下沉市场的渗透。 ⚫ 适当调整内外销收入增速假设、销售费用率假设，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 22.75/25.02/26.99 亿元（此前预测 2023-2024 年分别为 22.52/24.12 亿元），根据可比公司给予 2023 年 21 倍市盈率估值，对应目标价 59.22 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,585 20,171 22,123 23,998 26,106 同比增长(%) 16.1% -6.6% 9.7% 8.5% 8.8% 营业利润(百万元) 2,385 2,535 2,790 3,069 3,313 同比增长(%) 8.6% 6.3% 10.0% 10.0% 7.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,944 2,068 2,275 2,502 2,699 同比增长(%) 5.3% 6.4% 10.0% 10.0% 7.9% 每股收益（元） 2.41 2.56 2.82 3.10 3.35 毛利率(%) 23.0% 25.8% 26.4% 26.2% 26.0% 净利率(%) 9.0% 10.3% 10.3% 10.4% 10.3% 净资产收益率(%) 26.2% 28.2% 32.7% 34.2% 32.7% 市盈率 22.4 21.1 19.2 17.4 16.1 市净率 5.7 6.2 6.3 5.6 5.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月19日） 53.09 元 目标价格 59.22 元 52 周最高价/最低价 58.5/38.96 元 总股本/流通 A 股（万股） 80,678/80,375 A 股市值（百万元） 42,832 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2023 年 04 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.91 -1.87 1.39 6.15 相对表现 2.24 -6.06 2.15 6.4 沪深 300 0.67 4.19 -0.76 -0.25 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 单三季度盈利能力持续改善，内销经营稳健 2022-10-25 单二季度盈利水平显著提升，内销收入增长稳健 2022-09-08 品类拓展、渠道变革持续推进，内外销业务稳健发力 2022-04-06 内销增长稳健，盈利水平持续改善 增持 （维持） 苏泊尔年报点评 —— 内销增长稳健，盈利水平持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合国内外需求与公司营销投放情况，适当调整内外销收入增速假设、销售费用率假设，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 22.75/25.02/26.99 亿元（此前预测 2023-2024 年分别为 22.52/24.12 亿元），对应的 EPS 分别 2.82/3.10/3.35 元。考虑到公司作为中国炊具及厨房小家电龙头企业，内销方面产品、渠道、品牌侧灵活调整应对市场变化，巩固领先优势；外销方面 SEB 全球订单持续转移驱动收入稳健增长，集团赋能下公司综合竞争力有望进一步提升，根据可比公司我们给予公司 2023 年 21 倍市盈率估值，对应目标价 59.22 元，维持“增持”评级。 表 1：可比公司 2023 年调整后平均 PE 为 21 倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 集团订单增长不及预期的风险。 ⚫ 行业价格竞争加剧的风险。 ⚫ 原材料价格大幅上行的风险。 公司代码最新价格(元)2023/4/192021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E小熊电器0029