理工导航深度报告：惯导系统核心供应商，远程火箭弹内需外贸促增长

证券研究报告 | 公司深度 | 航天装备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 理工导航(688282) 报告日期：2023 年 04 月 17 日 惯导系统核心供应商，远程火箭弹内需外贸促增长 ——理工导航深度报告 投资要点  惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的 北理工大学专业团队孵化：公司主要从事惯性导航系统及其核心部件的研发、生产和销售，是远程火箭弹导航系统核心供应商，北理工大学核心技术团队专业研发 30 余年，现阶段产品已批量用于多款远程制导弹药装备，细分市场处于国内领先位置，后期有望随新产品放量实现业绩超预期增长。 业绩有望底部反转：公司业绩快报显示，受国内疫情多发等影响， 2022 年公司实现营收 2.05 亿元，同比下降 36%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比下降 24%。随着后续陆军需求超预期增长，公司业绩有望底部反转，向上弹性大。 产业链卡位核心：公司上游向中航下属院所、北京自动化所等采购元器件，下游供货给多家军工集团；公司产品在民企中技术领先，市场集中度高，技术壁垒高。 核心增长逻辑：一、好行业：惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款战略导弹、战术弹、中近程弹药均需用惯导“标配”产品； 二、卡位核心：公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：作为北理工孵化企业，公司拥有一批高学历专业人才，深耕行业 30 余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现；四、业绩反转：2022 年受疫情影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。  远程火箭弹：陆军核心武器，内需外贸促增长 远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”！ 远程火箭弹：具有射程远、覆盖广、精度高、通用性强等特点，主要用于远距离火力压制和摧毁，行业有望成为未来几年国防装备增速最快行业之一；远火及导弹在用途、成本、结构等方面有差异，二者长期共同发展，密切协同。 远火行业现状：内需外贸共促发展。内需方面，陆军骨干装备，景气上行；外贸方面，俄乌战争凸显远火重要性，美国 2020-2024 采购金额超过前 21 年总和，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 我国：内需外贸共促远火行业大发展。我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。  盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年归母净利润 0.56、1.76、3.01 亿，2023、2024 同比增长214%、72%，2022-2024 年 PE 为 59、19、11 倍。首次覆盖，给予买入评级。  风险提示：经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：王洁若 执业证书号：S1230522100002 wanghuajun@stocke.com.cn wangjieruo@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥50.02 总市值(百万元) 4,401.76 总股本(百万股) 88.00 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 318 205 560 1085 (+/-) (%) 4% -36% 174% 94% 归母净利润 73 56 176 301 (+/-) (%) -9% -24% 214% 72% 每股收益(元) 1.11 0.85 2.66 4.57 P/E 45 59 19 11 资料来源：浙商证券研究所 -18%-7%4%16%27%38%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1122/1223/0123/0223/0323/04理工导航上证指数理工导航(688282)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.56、1.76、3.01亿，2023、2024同比增长 214%、72%，2022-2024 年 PE 分别为 59、19、11 倍。首次覆盖，给予买入评级。  关键假设 1)火箭弹具有消耗品属性，随着国内陆军武器装备建设需求不断上升，世界远程火箭弹军贸市场缺口大，我国远火产品性价比高，内需外贸共促远火行业大发展。 2)公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小，将受益于行业整体上行趋势而实现超预期增长。 3)随着疫情影响的消散，公司上级配套单位的生产计划正常开展。军方需求逐渐放量和国家订货陆续下单，公司未来经营业绩有望实现倍数增长。  我们与市场的观点的差异 市场认为“十四五”期间，陆军装备整体发展较慢。 我们认为：前期陆军产业链中相关公司的整体增幅较低。随着俄乌战争的爆发和演变，地面兵装部队的良好建设及远程弹药投送能力的重要性被不断凸显，近远程精确打击将会成为未来发展趋势；同时火箭军肩负起战略威慑的重要使命，战略式轰炸导弹主要应用于火箭军，陆军所需要的武器装备主要依赖活成火箭弹，产品未来有望超预期增长。  股价上涨的催化因素 陆军装备超预期发展；公司产品市场占有率不断提升；公司产品单体价值量提升。  风险提示 经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭风险。 理工导航(688282)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 惯导系统核心供应商，北理工专业团队研发 ............................................................................................ 6 1.1 远火产业链重点标的，业绩有望底部反转高增长 ........................................................................................................... 6 1.2 深耕远火领域三十余年，专业人才丰富，行业积累深厚 ......................................................................