经营短期承压，通讯连接器受益AI发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月19日买 入鼎通科技（688668.SH）经营短期承压，通讯连接器受益 AI 发展核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价65.54 元总市值/流通市值6478/2178 百万元52 周最高价/最低价98.00/42.50 元近 3 个月日均成交额106.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎通科技（688668.SH）-三季度业绩同比增长 69%，定增扩产奠基长期成长》 ——2022-10-19《鼎通科技（688668.SH）-二季度经营亮眼，车载业务加快推进》——2022-07-13《鼎通科技-688668-21 年业绩预告点评：业绩符合预期，连接器行业景气度高企》 ——2022-01-12《鼎通科技-688668-重大事件快评：深耕连接器组件，布局新能源车新品类》 ——2021-11-122022年实现快速增长，2023年一季度业绩承压。公司发布2022年年报和2023年一季报，2022 年公司实现营收 8.4 亿元，同比+48%；实现归母净利润 1.7亿元，同比+54%。2023 年一季度，公司实现营收 1.6 亿元，同比-8%，实现归母净利润 0.33 亿元，同比+3%。受制于下游库存压力，一季度业绩承压。成本精细化管理，持续投入研发。公司通过采用数字化管理、加强原材料采购价格管控及应用半自动/自动化产线等方式，实现良好的成本管控。23Q1，公司毛利率为 37.6%，同比提升 2.4pct，环比提升 1.9pct。公司积极投入研发，2022 年研发人员增长至 280 人，研发费用同比增长 76.5%，布局通讯、汽车新产品的开发工作。通讯连接器组件新品有望受益 AI 发展。2022 年，公司通讯连接器组件实现收入 5.5 亿元，同比增长 33.2%，其中 Cage 类产品实现收入 3.9 亿元，结构件产品实现收入 1.6 亿元。公司与现有大客户如莫仕、安费诺、中航光电等加深合作，2xN Cage 等新产品已实现量产，也成功进入泰科等新客户。公司伴随客户加大开发包括 QSFP 112G 和 QSFP-DD 等新品，相关产品作为高速率产品，有望受益后续 AI 发展。汽车连接器产品线与客户持续拓展。2022 年公司汽车连接器实现收入 1.6亿元，同比增长 113%。客户方面，公司与现有比亚迪、南都电源、蜂巢能源等加深合作，也开发了中国长安、小鹏汽车、富奥汽车等新客户；产品线上，电子锁、电动水泵、电控单元等产品进入爬坡量产阶段，控制器系统连接器以及高压连接器等新产品不断开发，提升供应价值量。产能持续扩充，马来西亚子公司拓展海外市场。公司河南鼎润二期已全部建成投产；2022 年 12 月已完成定增，募集资金 8 亿元用于扩充产能，达产后预计新增通讯连接器组件 4770 万和汽车连接器 2490 万年产能。公司新设马来西亚子公司，一方面进一步拓展海外市场，另一方面也有助于规避中美贸易摩擦等风险。风险提示：疫情反复影响生产和供应；客户开拓不及预期；扩产不及预期。投资建议：下调 23-24 年盈利预测，维持“买入”评级。由于下游库存压力等因素，公司一季度业绩承压，基于此下调公司 23-24 年盈利预测（原为 2.5/3.4 亿元），预计 23-25 年公司归母净利润分别为2.2/3.0/3.9 亿元，对应 PE 分别为 24/18/14 倍。长期来看，AI 爆发下公司通讯服务器产品有望受益，汽车连接器品类丰富、客户扩充，仍有望高速发展，看好公司成长性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5688391,1271,5101,932(+/-%)58.8%47.7%34.3%34.0%27.9%净利润(百万元)109168224299387(+/-%)50.4%54.0%32.9%33.7%29.4%每股收益（元）1.281.702.633.524.55EBITMargin20.4%20.5%20.5%21.1%21.7%净资产收益率（ROE）13.6%9.7%11.9%14.5%16.7%市盈率（PE）48.336.423.617.713.6EV/EBITDA39.130.519.314.611.6市净率（PB）6.563.542.822.552.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：鼎通科技营业收入（百万元）及增速图2：鼎通科技单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：鼎通科技归母净利润（百万元）及增速图4：鼎通科技单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：鼎通科技单季度毛利率、净利率变化情况图6：鼎通科技三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：鼎通科技现金流情况（百万元）图8：鼎通科技存货情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：由于下游库存压力等因素，公司一季度业绩承压，基于此下调公司 23-24 年盈利预测（原为 2.5/3.4 亿元），预计 23-25 年公司归母净利润分别为 2.2/3.0/3.9 亿元，对应 PE 分别为 24/18/14 倍。长期来看，AI 爆发下公司通讯服务器产品有望受益，汽车连接器品类丰富、客户扩充，仍有望高速发展，看好公司成长性，维持“买入”评级。盈利预测假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：通讯连接器组件：22H2 起公司下游客户需求相对放缓，影响公司短期业绩。随着AI 快速发展，海外云巨头加速布局，有望带动资本开支回暖。同时公司 QSFP 112G、QSFP-DD 等新产品处于积极开发中，在 AI 服务器场景下具备较高成长空间。基于此预计公司 2023-2025 年通讯连接器组件业务收入同比增速分别为 27%/28%/25%。汽车连接器及其组件：公司不断加深与现有比亚迪等客户的合作，以现有工艺为基础扩充产品线组合提升供应的单车价值了；同时公司仍在不断加大新客户开发，与中国长安、小鹏汽车、富奥汽车、罗森博格等建立了合作关系。基于此，预计2023-2025 年公司汽车连接器及其组件业务收入增速分别为 80%/60%/40%。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4 月 18 日