金融科技驱动财富管理，看好公司长期潜力

证券研究报告·公司深度研究·非银金融 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 指南针（300803） 金融科技驱动财富管理，看好公司长期潜力 2023 年 04 月 18 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 56.96 一年最低/最高价 39.99/64.76 市净率(倍) 13.85 流通 A 股市值(百万元) 22,302.90 总市值(百万元) 23,181.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.11 资产负债率(%,LF) 46.22 总股本(百万股) 406.97 流通 A 股(百万股) 391.55 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 932 1,255 1,667 2,563 同比 34.63% 34.58% 32.82% 53.80% 归属母公司净利润（百万元） 176 344 374 564 同比 97.51% 95.07% 8.72% 50.98% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.43 0.84 0.92 1.39 P/E（现价&最新股本摊薄） 127.98 65.61 60.34 39.97 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 金融信息服务为基石，布局证券业务助增长：1）立足 C 端金融信息服务，公司发展稳健。自成立以来，指南针便以金融信息服务业务为主要发力点（2021 年公司金融信息服务业务收入 8.58 亿元，业务收入占比营收持续超过 85%），且专注于个人投资者端。具有针对性的发展战略使得公司在 C 端市场竞争力强盛。2）管理团队奠定产品优势，股权结构稳定。管理层技术背景加持使得公司产品研发具有优势；指南针第一大股东是广州展新通讯科技（持股占比 40.7%），其他股东持股占比均不超过 5%，且公司股权结构稳定。3）基石业务拉升净利润，毛利率持续提升。①指南针收入结构稳定，金融信息服务业务带动利润迅速增长：2018-2021 年，公司归母净利润由 1.28 亿元增长至 1.76 亿元（3 年 CAGR达 11.2%）。中高端产品销量上涨，驱动公司业绩高增。②2016-2021 年，公司毛利率基本维持在 85%-89%（近十年毛利率保持于 80%以上）。 ◼ 深耕金融信息服务，产品具竞争优势：1）金融信息服务行业稳步发展。中国证券市场在近 20 年内取得了飞速发展，投资者数量稳定增长，金融信息服务需求持续拉升。2013-2020 年，中国金融信息服务市场规模年复合增速高达 44.52%。2）产品+服务差异化竞争，公司优势推动增长。指南针侧重于证券分析软件产品设计，2021 年公司旗下付费产品付费使用人数及收入均有明显上涨，高端付费产品收入较去年上涨逾40%。3）重营销+产品优+坚持创新，构筑坚实壁垒。指南针维持高营销投入，注重获客和客户粘性，2021 年公司销售费用率高达 55.48%。同年公司营业收入中 92%来源于金融信息服务，针对客户需求提供针对性服务，将王牌业务越做越强。公司坚持多元化发展战略，2021 年投入研发费用 1.09 亿元，研发费用率达 11.89%，旨在维持产品科技优势，在 PC 端基础上开发移动端产品。 ◼ 转型互联网券商，增强发展潜力：1）收购网信，证券业务步入正轨。网信证券业务牌照齐全，公司借助其现有业务资源转型互联网券商，形成围绕个人投资者的业务闭环，助力突破未来收入增长瓶颈。2）战略赋能，金融科技驱动财富管理。指南针提出网信证券“五年三步走”业务规划，计划兼顾金融信息服务和证券服务业务的发展，借鉴东方财富发展经验，依托金融信息服务业务流量为证券业务发展导流。公司致力于将麦高证券打造为以金融科技为驱动、财富管理为特色的金融服务商，主要客群具备高转化率、经纪业务属性较强及较高的换手率，三大特点将为财富管理业务发展提供增长保障。 ◼ 盈利预测与投资评级：指南针金融信息服务业务稳健增长，考虑到公司收购网信证券，目前所处阶段为业务协同的高增速成长阶段，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.74/5.64/8.45 亿元，对应 PE 分别为60.34x、39.97x、26.67x，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧风险；3）证券业务恢复不及预期风险。 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%2022/4/182022/8/172022/12/162023/4/16指南针沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 25 内容目录 1. 金融信息服务为基石，布局证券业务助增长 .............................................................................. 5 1.1. 立足 C 端金融信息服务，公司发展稳健 ............................................................................ 5 1.2. 管理团队奠定产品优势，股权结构稳定 ............................................................................. 6 1.3. 基石业务拉升净利润，毛利率持续提升 ............................................................................. 7 2. 深耕金融信息服务，产品具竞争优势 .......................................................................................... 9 2.1. 金融信息服务行业稳步发展 ................................................................................................. 9 2.2. 产品+服务差异化，形成多元竞争格局 ............................................................................ 11 2.3. 三大竞争力构筑坚实壁垒 ......................................................................