高端TEC国内先行者，业绩短期承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 富信科技 688662.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 消费需求疲软，业绩短期承压。根据快报，公司 22 年实现收入 5.0 亿元，同比下滑28%，实现归母净利润 0.54 亿元，同比下滑 39%。公司 22 年业绩承压主要系公司产品多为消费类产品，行业景气度与国内外宏观经济形势密切相关。终端消费需求疲软、疫情以及经济下行等因素影响，国内外市场消费需求下降，公司消费类产品居多，因此导致销售不及预期，利润降幅更大主要受费用率提升影响所致。公司毛利率整体稳定，受大环境影响小，22 前三季度整体毛利率 25.8%，较 21 年末小幅下滑 1pct，凸显公司较为优质的营收质量和成本管控。 ⚫ 消费升级趋势明确，半导体热电技术需求不断涌现。消费电子领域是目前半导体热电制冷技术最大的应用市场，其最典型的应用是在有限的空间内制冷或通过制冷、制热实现精确控温，如公司生产的恒温酒柜、电子冰箱、啤酒机、恒温床垫、除湿机等。22H1 恒温床垫销售收入同比增长 171%，冻奶机同比增长 63%，而啤酒机、恒温酒柜、冰淇淋机因受到国内外疫情的影响，销售收入有所下降。未来伴随宏观环境改善，公司消费类产品销售有望回暖。除此以外，公司研发生产的半导体热电器件和系统，通过局部、精准制冷的方式，还可应用于手机散热背夹、水离子吹风机、美容仪等产品上，新兴应用场景拓展助力扩大公司营收规模。 ⚫ 高端 TEC 国内先行者，受益国产替代及数字基建建设。通信领域，公司已成功实现用于 5G 网络中光模块温控的高性能微型热电制冷器件批量生产。截至 22H1 成功开发了光通讯器件客户超 20 家，少数光模块型号器件获得客户的中标订单。医疗、红外等工业器件方面，截至 22H1 新引进的医疗等工业客户 28 家，其中，6 家已开始批量供货，3 家已小批量供货，19 家已下样品订单。通讯、汽车、医疗等工业领域对半导体热电技术性能要求高，日本 Ferrotec、KELK Ltd.，美国 Phononic 等外资企业掌握话语权，公司是少数几家国产品牌的先行者，受益供给侧国产替代及需求侧数据中心、基站等旺盛需求，公司高性能 TEC 有望实现从零到一突破。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.60/0.82/1.17 元(原 22-24 年预测分别为1.44/2.05/2.86 元，主要下调消费类热电整机及系统收入，上调费用率，下调毛利率预测)，根据可比公司 24 年 39 倍 PE 估值，对应目标价 45.63 元，给予买入评级。 风险提示 ⚫ 需求复苏不及预期、高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 624 697 502 627 820 同比增长(%) -0.3% 11.6% -28.0% 25.1% 30.7% 营业利润(百万元) 86 100 60 82 117 同比增长(%) 5.3% 16.5% -40.2% 36.4% 42.9% 归属母公司净利润(百万元) 74 88 53 72 103 同比增长(%) 3.1% 18.9% -40.2% 36.4% 43.2% 每股收益（元） 0.84 1.00 0.60 0.82 1.17 毛利率(%) 28.4% 26.7% 26.5% 27.4% 27.9% 净利率(%) 11.9% 12.7% 10.5% 11.5% 12.6% 净资产收益率(%) 22.7% 16.6% 7.3% 9.5% 12.6% 市盈率 48.9 41.1 68.7 50.4 35.2 市净率 10.4 5.1 5.0 4.6 4.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月17日） 41.17 元 目标价格 45.63 元 52 周最高价/最低价 50.65/20.2 元 总股本/流通 A 股（万股） 8,824/5,423 A 股市值（百万元） 3,633 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 04 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 9.48 43.21 43.3 48.92 相对表现 8.39 38.4 43.01 49.86 沪深 300 1.09 4.81 0.29 -0.94 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 热电技术领跑者，高端领域打开天花板 2022-04-03 高端 TEC 国内先行者，业绩短期承压 买入 （维持） 富信科技动态跟踪 —— 高端TEC国内先行者，业绩短期承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.60/0.82/1.17 元(原 22-24 年预测分别为 1.44/2.05/2.86元，主要下调消费类热电整机及系统收入，上调费用率，下调毛利率预测)，根据可比公司 24 年39 倍 PE 估值，对应目标价 45.63 元，给予买入评级。 图 1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 半导体热电整机 销售收入（百万元） 479 561 641 259 331 461 变动幅度 -45.9% -41.0% -28.1% 毛利率 25.7% 26.7% 26.7% 22.7% 23.3% 23.3% 变动幅度 -3.0% -3.4% -3.4% 半导体热电系统和器件 销售收入（百万元） 360 500 662 172 225 287 变动幅度 -52.1% -55.0% -56.7% 毛利率 31.4% 33.8% 36.9% 29.7% 31.9% 34.1% 变动幅度 -1.6% -1.9% -2.9% 其他类 销售收入（百万元） 83 104 130 66 66 66 变动幅度 -20.0%