固收点评：应流转债，中国高端装备零部件领域领先者

东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250921 应流转债：中国高端装备零部件领域领先者 2025 年 09 月 21 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《央行重启买入国债将如何影响债市?》 2025-09-21 《转债建议在中低价寻找科技扩散方向》 2025-09-21 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 应流转债（113697.SH）于 2025 年 9 月 19 日开始网上申购：总发行规模为 15.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额主要用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化与补充流动资金及偿还银行贷款。 ◼ 当前债底估值为 98.05 元，YTM 为 2.00%。应流转债存续期为 6 年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 109.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 2.34%（2025-09-19）计算,纯债价值为 98.05 元，纯债对应的 YTM 为 2.00%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 101.7 元，平价溢价率为-1.71%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 03 月 25日至 2031 年 09 月 18 日。初始转股价 30.47 元/股，正股应流股份 9 月19 日的收盘价为 31.00 元，对应的转换平价为 101.74 元，平价溢价率为-1.71%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 6.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 30.47 元计算，转债发行 15.00 亿元对总股本稀释率为 6.76%，对流通盘的稀释率为 6.76%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计应流转债上市首日价格在 129.28~143.56 元之间，我们预计中签率为 0.0061%。综合可比标的以及实证结果，考虑到应流转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在34%左右，对应的上市价格在 129.28~143.56 元之间。我们预计网上中签率为 0.0061%，建议积极申购。 ◼ 安徽应流机电股份有限公司是国际知名的高端装备关键零部件制造企业，主要业务包括：通用设备,工程机械设备,交通运输设备零部件制造,销售与技术开发。公司力争在高端装备关键零部件制造领域保持领先。 ◼ 2019 年以来公司营收波动增长，2019-2024 年复合增速为 6.20%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现波动增长态势，同比增长率“W 型”波动。2024 年，公司实现营业收入 25.13 亿元，同比增加 4.21%。与此同时，归母净利润稳定增长，2019-2024 年复合增速为 16.99%。2024 年实现归母净利润 2.86 亿元，同比减少 5.57%。 ◼ 应流股份营业收入主要来源于机械装备构件，泵及阀门零件，其他高技术设备零部件以及其他业务。公司营业收入主要来源于机械装备构件与泵及阀门零件，公司机械装备构件近三年占营业收入的比重分别为43.88%、45.97%和 48.07%，泵及阀门零件近三年占营业收入的比重分别为 52.15%、51.00%和 48.55%。两板块整体近三年占营业收入的比重分别为 96.03%、96.97%、96.62%。 ◼ 应流股份销售净利率整体增长，销售毛利率保持稳定，高于行业平均水平。销售费用率保持稳定、整体低于行业平均水平，财务费用率和管理费用率逐步下降、整体高于行业平均水平。2019-2024 年，公司销售净利率分别为 6.24%，9.77%，10.35%，17.68%，11.54%和 10.09%，销售毛利率分别为 35.85%、38.41%、36.44%、36.72%、36.17%和 34.24%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 11 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 12 图表目录 图 1： 2019-2025H1 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8