全球面板龙头有望率先受益行业反转

证券研究报告·公司深度研究·电子 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 京东方 A（000725） 全球面板龙头有望率先受益行业反转 2023 年 04 月 18 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 研究助理 金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.36 一年最低/最高价 3.22/4.54 市净率(倍) 1.30 流通 A 股市值(百万元) 162,587.64 总市值(百万元) 166,536.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.35 资产负债率(%,LF) 51.96 总股本(百万股) 38,196.36 流通 A 股(百万股) 37,290.74 相关研究 《京东方 A(000725)：京东方 A：三季度业绩增长明显，已晋升大尺寸面板龙头》 2017-10-25 《京东方 A(000725)：【东吴电子王莉团队】京东方三季报预告点评：三季报大超预期，大尺寸液晶和柔性 oled 齐头并进》 2017-09-27 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 178,414 207,919 233,305 250,002 同比 -19% 17% 12% 7% 归属母公司净利润（百万元） 7,551 8,980 14,688 18,965 同比 -71% 19% 64% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.20 0.24 0.38 0.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.00 18.50 11.31 8.76 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ LCD 面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力：京东方为全球 LCD面板龙头供应商，LCD 面板厂商维持控产，供给下降面板价格企稳回升。随着 TV 需求回暖，大尺寸 LCD 面板供给需求将恢复均衡。中小尺寸 LCD 面板应用需求转型，智能手机面板需求减弱，车载屏幕需求将随着汽车市场景气度上升而逐步上升。 ◼ OLED 促进业绩增长，新需求推动面板产量：OLED 市场规模将实现快速爬升，中国出货量占比不断提高。随着整体需求准备迎来复苏，OLED面板渗透率将持续提升。折叠屏、智能电视、智能手表等新市场不断开拓行业新领域。公司持续深化生产规模，OLED 出货量也在稳步上升。 ◼ “1+4+N+生态链”全面布局，迎智能物联时代大机遇：基于“屏之物联”战略设计且持续受益于政策红利，公司已形成“1+4+N+生态链”业务布局，政府补贴逐年高速增长彰显核心竞争力。“1”：公司作为半导体显示业内龙头，业绩伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化有望稳步修复；“4”：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展，控股华灿光电助力 MLED 业务快速提升，四大高潜航道有望成为未来营收主力；“N”：公司积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展；“生态链”：公司积极推动供应链本地化，扶持上下游共同发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司抢先受益面板行业周期反转与快速布局 MLED 赛道以完善“1+4+N+生态链”业务架构，预测公司 2023-2025E每 股 净 资 产 为3.5/3.8/4.3元 ， 2023-2025E净 资 产 为1430.7/1547.6/1707.2 亿元，可比公司 TCL 科技（全球大尺寸面板龙头企业）与三利谱（上游偏光片核心供应商）2023-2025PB 均值为 2.2/1.9/1.6倍。公司当前市值对应 PB 分别为 1.2/1.1/1.0 倍，低于行业平均估值。我们给予公司 2023 年 2 倍 PB，对应目标市值为 2861 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）TV 液晶显示屏需求不及预期风险；2）OLED 技术进展不及预期风险；3）显示面板行业竞争加剧风险。 -17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%2022/4/182022/8/172022/12/162023/4/16京东方A沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 22 内容目录 1. LCD 面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力 .......................................................................... 4 1.1. LCD 面板厂商维持控产，价格企稳回升................................................................................. 4 1.2. 大尺寸 LCD 需求回暖，中小尺寸 LCD 需求转型................................................................. 6 1.3. 大陆厂商稳居龙头，公司经营领跑业内................................................................................. 7 2. OLED 促进业绩增长，新需求推动面板产量 ................................................................................. 10 2.1. 全球 OLED 市场规模渐增，中国市场占比逐步增大 .......................................................... 10 2.2. OLED 面板渗透率上升，新需求推动行业发展 .................................................................... 10 2.3. 公司 OLED 业务平稳增长，多条产线稳步扩产 .................................................................. 12 3. “1+4+N+生态链”全面布局，迎智能物联时代大机遇 ................................................................... 13 3.1. “1+4+N+生态链”全面布局，非经补贴彰显核心竞争力 ...................................................... 13 3.2. 半导体显示业内龙头，前瞻性布局技术升级方向.....................................