宏观深度报告：两次美国“银行危机”的比较研究，我们从储贷危机中学到什么？

宏观深度报告 两次美国“银行危机”的比较研究：我们从储贷危机中学到什么？ 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 海外宏观 2023 年 04 月 17 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  2023 年 3 月爆发的银行业危机与 1980-90 年代美国储贷危机有较强相似性，两次危机同处于高通胀、高利率的宏观背景，储蓄机构“存短贷长”的经营模式遭受考验。本篇报告详细复盘美国储贷危机始末，并辩证比较两次危机的异同，思考本轮美国经济和货币政策的可能走向。  美国储贷危机始末。美国储贷协会起源于 1830 年代，在二战后一度因住房需求扩张而蓬勃发展。1970-80 年代美国高通胀、高利率时期，“Q 条例”约束（存款利率上限）放大了利率波动对储贷行业的冲击。1980 年代初期，大批储贷协会亏损严重。里根政府奉行“新自由主义”，孕育了一系列过度宽松的金融监管举措。美国政府先后推动利率市场化、允许破产机构营业、放松资本要求等，暂时挽救了储贷行业。但好景不长，1986 年油价暴跌引发“能源州”经济和地产崩盘，地区储贷协会破产并蔓延全国。1987-1989 年美联储重回加息周期。1988-1991 年储贷协会经历“倒闭潮”。1990 年 8 月至 1991 年 3 月，美国经济陷入历时 8 个月的衰退。1989-1992 年美联储以经济为准绳，启动了为期三年的降息周期，累计降息 24次、6.8 个百分点。虽然货币政策宽松，但美国地产业和银行业仍在承压，且恰逢全球经济不景气等，美国经济复苏较为艰难。美国商业银行信贷增长在 1991 年下半年触底，1994 年才基本修复。1990 年代布什政府痛下决心处置问题机构，同时强化金融监管，1995 年储贷危机正式结束。  对本轮银行业危机的启示。第一，本轮银行业危机与储贷危机有较强相似性。都主要归因于银行业自身业务风险，即存款成本和贷款收益错配、“借短贷长”。但这两次危机不存在明显的地产泡沫和金融过度创新，与次贷危机的背景不同。第二，本轮银行业危机可能不会像储贷危机那样演化为系统性金融危机。首先，政策阻断风险传导的能力更强。FDIC 救助权力更大，政策响应更及时。其次，美国地产基本面更好，银行底层资产更优。最后，金融监管环境更严格，市场主体更谨慎。第三，信贷紧缩强化美国经济衰退逻辑，市场可能转向“衰退交易”。历史上，较为严重的信贷紧缩往往伴随经济衰退，且信贷增速修复往往滞后于经济复苏，可能延缓复苏进程。我们认为，本轮美国衰退节点可能提前至年中。市场对于美国经济衰退的程度和时长仍有一个重估的过程。第四，政策“先救市、后改革”，但货币转向仍主要取决于经济。美联储降息是银行危机的结局，但需要等到经济实质性恶化之后。目前市场对于美联储转向期待较高，而对可能更早到来的衰退计价难言充分。  风险提示：美国银行业危机超预期升级，美国经济超预期下行，美国货币紧缩超预期，非美地区经济金融风险超预期爆发等。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录 一、 美国储贷危机始末 ............................................................................................................................. 4 1.1 起源：大萧条出清，二战后兴起 ............................................................................................................ 4 1.2 初现：高利率冲击，储贷业亏损，监管松绑 ........................................................................................... 5 1.3 爆发：“能源州”崩溃，机构“倒闭潮”，经济陷衰退.................................................................................... 8 1.4 结局：处置问题机构，美联储降息，经济弱复苏 ................................................................................... 10 二、 对本轮银行业危机的启示................................................................................................................. 12 2.1 本轮银行业危机与储贷危机有较强相似性 ............................................................................................. 12 2.1 但本轮银行业危机或许不如储贷危机严重 ............................................................................................. 13 2.3 信贷紧缩强化美国经济衰退逻辑，市场可能转向“衰退交易” ................................................................... 14 2.4 政策“先救市、后改革”，但货币政策转向仍主要取决于经济 ................................................................... 15 rYiXlXlXdUqUrQpO9PcM9PnPpPoMmPiNpPmQjMmNzR6MnMqOMYqNsMwMtRoQ 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 16 图表目录 图表 1 二战期间美国居民积累储蓄转化为战后购买力....................................................................................... 5 图表 2 1946-64 年美国人口高速增长 .........................