非银行金融行业研究-上市险企2023年3月保费数据点评：人身险拐点基本确立，财产险景气度有望延续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 18 日 行业研究 人身险拐点基本确立，财产险景气度有望延续 ——上市险企 2023 年 3 月保费数据点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-5842066 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 人身险行业边际改善，财产险保费同比高增——上市险企 2023 年 2 月保费数据点评（2023-03-16） “开门红”表现分化，人身险行业有望迎来筑底回升——上市险企 2023 年 1 月保费数据点评（2023-02-19） 寒辞去冬雪，暖带入春风——保险行业 2023年度投资策略（2022-12-25） 寿险 NBV 保持承压，财险保费大幅回暖——上市险企 6 月保费数据点评（2022-07-19） 寿险同比延续分化态势，疫情抑制车险保费增 长 — — 上 市 险 企 4 月 保 费 数 据 点 评（2022-05-18） 寿险一季度持续承压，疫情拖累车险保费增速放缓——上市险企 3 月保费数据点评（2022-04-17） 寿险新单增长压力仍将持续，龙头险企车险保费超预期增长——上市险企 2 月保费数据点评（2022-03-17） 人身险“开门红”承压，车险增速超预期——上市险企 1 月保费数据点评（2022-02-20） 事件： 近日，上市险企陆续公布 2023 年 1-３月保费收入数据，分别为： 1）人身险：中国人寿 3272 亿，同比+3.9%；中国平安 1832 亿，同比+5.6%；中国太保 969 亿，同比-2.6%；新华保险 648 亿，同比-0.2%；中国人保 821 亿，同比+2.3%。 2）财产险：平安财险 770 亿，同比+5.4%；太保财险 575 亿，同比+16.8%；人保财险 1676 亿，同比+10.2%。 点评： 人身险：保费增速持续向好，转型拐点基本确立。2023 年 1-3 月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国平安（+5.6%）>中国人寿（+3.9%）>中国人保（+2.3%）>新华保险（-0.2%）>中国太保（-2.6%），各险企表现分化但整体呈现出边际向好趋势，平安、国寿延续较好增长态势，人保增速环比转正，新华同比微降，太保仍然承压，预计主要受去年同期银保业务快速增长使得基数相对较高影响，但降幅环比改善 3.0pct。从 3 月单月看，除新华外均实现正增长，同比增速分别为：中国人保（+22.2%）>中国人寿（+10.2%）>中国平安（+8.1%）>中国太保（+6.2%）>新华保险（-0.5%），预计主要由需求持续旺盛、保本保收益的储蓄型业务贡献。 从新单披露情况来看，修复态势显著。受数据披露限制，2023 年 1-3 月平安个险新单同比增长 10.0%至 475 亿，相比 2022 年全年的负增长已实现明显修复；同时，人保寿险期交首年业务同比增长 9.4%至 131 亿（1-2 月同比-5.3%），其中 3 月单月同比高增 109.0%至 32 亿。 我们认为，过去人身险行业因渠道转型承受的压力已基本释放，目前高价值率保障型产品销售已持续降至历史低位（例如平安 2022 年长期保障型产品新单及 NBV 占比分别为 6.0%/21.6%，较改革前 2018 年分别下滑 25.2pct/46.1pct），未来随着代理人队伍规模逐渐企稳、绩优人力产能不断提升、线下展业恢复助力保障型产品销售回暖、以及预定利率下调预期下“炒停售”推动储蓄险需求持续释放，2023 年头部险企 NBV 增速在低基数下有望实现集体转正。 财产险：保费维持稳健增长，关注头部险企规模效应下的费用管控水平。2023 年1-3 月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+16.8%）>人保财险（+10.2%）>平安财险（+5.4%），维持较好增长。从 3 月单月看，太保财险（+13.8%）>人保财险（+11.7%）>平安财险（+5.9%），增速环比 2 月均有所回落，预计主要由于 3 月乘用车零售销量同比仅增长 0.5%对车险保费产生一定拖累。其中，人保车险保费同比增长 7.0%至 237 亿，非车险同比增长 14.5%至 437 亿，主要得益于意健险同比增长 10.9%至 232 亿，以及农险在政策支持下同比增长20.1%至 98 亿。 我们认为随着居民购车需求回升以及新能源汽车渗透率不断提升，车险保费将维持增长，非车险也有望在政策支持和经济预期改善下延续向好态势。建议全年关注头部险企在规模效应下的费用管控水平及准备金提前充分计提对 2023 年社会活动恢复带来的赔付率压力的缓冲效应。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 投资建议：推荐寿险渠道转型成效逐步显现及银保等多元渠道共同发力下 NBV转正预期有望兑现的中国太保（A+H）、中国平安（A+H）、中国人寿（A+H）；推荐中国香港市场受益于通关将迎来业绩修复，以及正积极通过多方合作拓展中国内地下沉市场的友邦保险。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 表 1：2023 年 1-3 月主要上市险企保费收入情况 资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：非车险包含意外健康险，保费单位为亿元 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研