传智教育(003032)精兵简将提人效，净利回归疫前水平

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传智教育 (003032 CH) 精兵简将提人效，净利回归疫前水平 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.26 2023 年 4 月 18 日│中国内地 职业教育 收入反弹叠加成本优化，净利润恢复至 19 年水平 传智教育 2022 年实现营收 8.03 亿元（yoy+20.93%），归母净利 1.81 亿元（yoy+135.26%），已修复至 19 年疫情前水平。我们认为 23 年初 IT 相关行业岗位及求职者人数增长较弱，短期内看可能影响上游 IT 技能培训招生增长，因此我们将 23 年短训收入同比增速预测从 24.0%下调至 13.9%。我们预计公司 23E/24E/25E 归母净利润为 2.21/2.90/4.08 亿元。可比公司 23年 Wind 一致预期 PE 均值为 28.11x，考虑到公司高质量标准化教研及低成本获客能力优势较为显著，教学场地利用率仍有较大提升空间，利润端增速较快，给予公司 35x 23E PE，目标价 19.26 元，维持“买入”评级。 降本增效成效显现，利润端有望持续改善 22 年传智教育业务修复较快、招生情况进一步改善、教学网点坪效逐步优化，收入端已修复至 19 年水平的 87%。公司总结近两年应对外部环境变化的经验，通过持续精简优化员工队伍提升人效、调整课程时长提高学员周转率等方式有效地控制了成本，22 年毛利率同比上升 8.86pct 达到 57.70%。得益于营销投放效率和内部管理水平的优化，22 年销售费用率与管理费用率分别同比下降 0.19/1.11pct 至 15.49%/10.69%。22 全年公司实现净利润1.81 亿元，超过 19 年疫情前水平（1.80 亿元），归母净利率达到 22.52%，同比上升 10.94pct。我们认为目前公司教学场地利用率仍有较大上升空间，未来随着招生端修复，利润上限有望进一步拓展。 23 年初 IT 行业就业增速较缓，下调 23 年短训收入增速预测 我们观察到 23 年 1-3 月在线招聘平台 IT 相关职位发布量及求职者人数增长幅度较小，我们认为主要原因可能是企业数字化人才招聘需求的增长通常相对滞后于宏观经济修复，而就业端修复较缓可能会影响传智教育招生端的短期增速，但我们认为 23 年下半年起，随着宏观经济环境逐步回暖、企业扩产增员，传智教育的招生增速有望回归正常轨道。综上，我们将 23 年短训收入同比增速预测从 24.0%下调至 13.9%，并考虑基数变化的影响，略微上调 24 年短训收入同比增速预测至 21.5%（前值：21.3%）。 维持“买入”评级，目标价 19.26 元 我们预计公司 23E/24E/25E 归母净利润为 2.21/2.90/4.08 亿元，可比公司23 年 Wind 一致预测 PE 均值 28.11x，考虑到公司标准化教研及低成本获客能力、经营效率持续提升等优势，给予传智教育 35x 23E PE，目标价 19.26元，维持“买入”评级。 风险提示：线下教学及招生的修复和增长不及我们预期；募投项目进度及效益不及规划目标； IT 培训行业竞争加剧。 研究员 段联 SAC No. S0570521070001 SFC No. BRP041 duanlian@htsc.com +(86) 10 5761 7007 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 19.26 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 16.53 市值 (人民币百万) 6,652 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 203.11 52 周价格范围 (人民币) 11.85-20.13 BVPS (人民币) 3.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 663.85 802.82 909.86 1,113 1,342 +/-% 3.79 20.93 13.33 22.27 20.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 76.84 180.79 221.48 289.64 408.37 +/-% 18.10 135.26 22.51 30.78 40.99 EPS (人民币，最新摊薄) 0.19 0.45 0.55 0.72 1.01 ROE (%) 7.45 14.17 15.39 17.31 20.49 PE (倍) 86.57 36.80 30.04 22.97 16.29 PB (倍) 5.48 4.97 4.32 3.68 3.05 EV EBITDA (倍) 29.59 23.91 14.76 11.17 (14.80) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)16121114161921Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)传智教育相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传智教育 (003032 CH) 图表1： 22 年公司主营业务收入加速修复 图表2： 收入增长叠加成本优化，毛利率快速超过 19 年疫情前水平 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 22 年运营效率进一步优化，费用率同比下降 图表4： 随着降本增效成果显现，22 年净利润修复至略超 19 年水平 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值（截至 2023 年 4 月 17 日） 报表货币 交易货币 收盘价 市值 （亿） EPS PE（倍） 公司代码 公司名称 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002607 CH 中公教育 人民币 人民币 4.64 286.17 -0.11 0.09 0.18 - 53.58 25.92 605098 CH 行动教育 人民币 人民币 34.48 40.71 1.29 1.87 2.4 26.63 18.43 14.35 603377 CH 东方时尚 人民币 人民币 8.05 58.02 -0.05 0.32 0.42 - 24.87 19 667 HK 东方教育 人民币 港元 4.26 92.81 0.17 0.24 0.36 21.8 15.55 10.24 000526 CH 学大教育 人民币 人民币 17.48 20.58 0.14 - - 126.76 - - 平均值 26.63 28.11 17.38 注：收盘价、市值以交易货币计量。港元对人民币为 0.87 计算均值时已剔除最大最小值。预测数据来自 Wind 一