2022财年年报点评：业绩符合预期，积极修炼内功迎接复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月18日增 持传智教育（003032.SZ）-2022 财年年报点评业绩符合预期，积极修炼内功迎接复苏核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价16.53 元总市值/流通市值6652/2878 百万元52 周最高价/最低价20.83/11.27 元近 3 个月日均成交额197.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传智教育（003032.SZ）-三季度经营数据释放积极信号，股权激励条件稳定中线预期》 ——2022-11-01《传智教育（003032.SZ）-业务复苏节奏亮眼，学历教育布局稳步推进》 ——2022-08-19《传智教育（003032.SZ）-逆风环境经营韧性凸显，静待后续培训需求回暖》 ——2022-07-13《传智教育（003032.SZ）-2022 年一季报点评-经营强势复苏，跟踪学历职教布局进展》 ——2022-04-29《传智教育（003032.SZ）-2021 年报点评-经营节奏符合预期，静待疫情企稳后的业务复苏》 ——2022-04-202022 年扣非归母净利润同增 190%，贴近业绩预告下限。2022 财年，公司营业收入 8.03 亿元/+20.9%；归母净利润 1.81 亿元/+135.3%；扣非归母净利润 1.42 亿元/+190.4%，归母&扣非归母净利润均贴近业绩预告下限，我们认为主要系部分重读班学生收入延迟至 2023 年确认所致。若以无疫情的 2019年为参考基准，则营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-13.1%/+0.3%/-3.9%，参培人数同比回暖但仍未恢复至2019年水平。2022Q4，公司收入 1.80 亿元/+3.5%；归母净利润 0.15 亿元/+13.8%；扣非归母净利润 605.74 万元/+34.1%。截至 2022 年底，合同负债为 1.76 亿元，同比+0.9%/环比-23.9%，环比下滑预计系防控政策调整影响当季招生。分业务，IT 线上/线下短训收入 7.70 亿元/+23.8%，占比 95.9%/+2.2pct，具体看客单价持平、参培人数同增 20%+；非学历高等教育（传智专修学院）收入 1930.65 万元/-34.4%，占比 2.4%/-2.0pct，大专扩招、招生成本抬升下，预计公司将持续主动收缩非学历高教业务；学历中等职业教育（2021年收购宿迁传智互联网中等职业技术学校）于2022 年贡献155.36 万元收入，占比 0.2%，未来有望持续贡献增量；其他业务收入 1212.20 万元/-2.7%，占比 1.5%/-0.4pct。降本提效成果逐渐显现，收入规模效应带动利润率上行。2022 年，毛利率57.7%/+8.9pct，归母净利率 22.5%/+10.9pct。期间费用率 35.8%/ -5.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.2/-1.1/+2.5/-3.0pct，疫情下公司致力于降本增效，其中员工总数自 2019 年 6 月 2369 人减少至 2022 年底的 1445 人，本期招生回暖、收入规模回升，成本杠杆效用下利润率上行。员工持股计划稳定中线信心，学历教育布局持续深化。2022 年公司发布员工持股计划，受让价格为 7.385 元/股，激励对象包含副总裁刘凡、于洋、CFO 徐淦海以及董秘陈碧琳在内的 95 名核心人员，激励股权全部解锁条件 2023-2025 年扣非归母净利润为 1.85/2.15/2.50 亿元，CAGR 约16.3%。此次员工持股计划目标稳健，最大程度绑定了核心高管，稳定了公司中线成长信心。此外，公司公告申请举办的“大同互联网职业技术学院”已纳入《山西省“十四五”时期高校设置规划》，高校建成后将与现有中等职业技术学校行程互补，有望构筑新成长曲线。风险提示：疫情反复，网点扩张不及预期，行业竞争加剧、招生不及预期等投资建议：疫情 3 年以来公司加紧修炼内功，一方面巩固研发优势保证就业市场领先地位，另一方面内部积极尝试降本增效。2022Q4 国内防控政策转向，招生端预计将进入复苏上行通道，且国家数字化转型趋势确定性高，我们看好公司中线成长空间。此外，公司学历业务布局持续深化，预计大专的落地将在公司现有学历业务基础上形成强势互补，未来有望构筑公司新的成长曲线。考虑到 2023Q1 经济&就业市场弱复苏的大前提，我们预计 2023 -2025 年归母净利润为 2.09/2.49/2.95 亿元（原为2.36/2.86/-亿元，下调 2023 年预测、新增 25 年预测），最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 分别为 32/27/23 倍，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6648039221,0741,241(+/-%)3.8%20.9%14.8%16.5%15.5%净利润(百万元)77181209249295(+/-%)18.1%135.3%15.6%19.1%18.6%每股收益（元）0.190.450.520.620.73EBITMargin9.7%22.9%23.5%24.5%25.5%净资产收益率（ROE）6.3%13.5%13.7%14.2%14.5%市盈率（PE）86.436.731.826.722.5EV/EBITDA107.238.535.529.825.0市净率（PB）5.474.964.343.773.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32022 年扣非归母净利润同增 190%，贴近业绩预告下限。2022 财年，公司营业收入 8.03 亿元，同比+20.9%；归母净利润 1.81 亿元，同比+135.3%；扣非归母净利润 1.42 亿元，同比+190.4%，归母&扣非归母净利润均贴近业绩预告下限，我们认为主要系部分重读班学生收入延迟至 2023 年确认所致。若以疫情前 2019 年为参考基准，则营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-13.1%/+0.3%/-3.9%，参培人数有所回暖但仍未恢复至 2019 年水平。2022Q4，公司收入 1.80 亿元，同比+3.5%；归母净利润 0.15 亿元，同比+13.8%；扣非归母净利润 605.74 万元，同比+34.1%。截至 2022 年底，合同负债为 1.76亿元，同比+0.9%/环