2022年年报点评：石墨电极需求好转+特种石墨放量，公司业绩释放可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 方大炭素（600516.SH）2022 年年报点评 石墨电极需求好转+特种石墨放量，公司业绩释放可期 2023 年 04 月 17 日 ➢ 事件概述：公司发布 2022 年年报：2022 年公司实现营收 53.2 亿元，同比+14.4%；实现归母净利润 8.4 亿元，同比-22.6%；扣非后归母净利润 7.28 亿元，同比-6%。分季度看，2022Q4 实现营收 13.96 亿元，同比+28.8%、环比+11.3%；实现归母净利 3.73 亿元，同比+76.7%、环比+196.2%；扣非后归母净利润 0.94 亿元，同比+15.3%、环比-56.5%。 ➢ 点评：石墨电极承压，等静压石墨放量 ① 量：2022 年炭素制品销量增长 3.86%，铁精粉销量下跌 61.10%。22 年炭素制品产量 21 万吨，同比+7.06%，其中石墨电极 16.5 万吨，同比-2.54%；炭砖 3.6 万吨，同比+86.53%；其他石墨制品（等静压石墨等）0.9 万吨，同比+16.88%。石墨电极方面，2022 年国内电炉钢开工率下滑，石墨电极需求承压，公司石墨电极产销量有所下滑。炭砖方面，受益于高炉检修增多，市场需求较好，产量大增。等静压石墨方面，受益于光伏等产业高速发展，等静压石墨产销量维持增长。铁精粉方面，2022 年下半年铁精粉价格大跌，我们判断公司控制销售，2022 年销量 12.41 万吨，同比-61.10%，铁精粉期末库存增长 17.05 万吨，至 30.56 万吨。 ② 价：2022 年公司毛利率下滑 7.62pct，至 25.88%。2022 年高功率石墨电极均价同比+19.69%，但原材料涨幅更大，侵蚀公司毛利，2022 年毛利率下滑 7.62pct，至 25.88%。分季度看，2022Q4石墨电极价格环比下滑，且公司高毛利的铁精粉等产品外卖较少，导致公司 Q4 毛利率环比下滑 8.27pct，至 16.58%。 ➢ 未来核心看点：石墨电极需求好转+特种石墨放量，公司业绩释放可期 ① 23 年石墨电极行业需求好转。23 年钢铁行业复苏预期较强，钢价上涨，叠加废钢供应较 22 年明显缓解，电炉钢产能利用率回升，石墨电极需求好转。 ② 超高功率石墨电极项目陆续投产，龙头地位更加稳固。随着合肥炭素 5 万吨迁建项目，眉山方大 5 万吨新建项目逐步投产，龙头地位更加稳固。产品结构上，新投产石墨电极项目主要是超高功率产品，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。 ③ 等静压石墨逐步放量，业绩贡献稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业，总规划产能 3 万吨，随着产能逐步投放，业绩贡献预计将稳步抬升。成都炭材 22 年实现净利润 3.42 亿元，同比+39.28%。此外，成都炭材已于 2023年 3 月在新三板挂牌，估值将会获得更充分的体现。 ④ 成功发行 GDR，业务板块或将更加丰富。公司 2023 年 3 月成功在瑞士证券交易所发行 GDR，募集资金 1.9 亿美元，募集资金用于公司拓展主营业务及补充公司运营资金，公司业务板块有望更加丰富。 ➢ 投资建议：公司积极调整产品结构，在建项目逐步释放产能，业绩释放可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润依次为 11.50/14.85/18.18 亿元，对应现价，2023-2025 年 PE 依次为23/18/14 倍，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目不及预期；原料涨价超预期；下游需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,320 6,686 8,540 10,458 增长率（%） 14.4 25.7 27.7 22.5 归属母公司股东净利润（百万元） 840 1,150 1,485 1,818 增长率（%） -22.6 36.9 29.2 22.4 每股收益（元） 0.21 0.29 0.37 0.45 PE 31 23 18 14 PB 1.7 1.4 1.3 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 14 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.47 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.方大炭素（600516.SH）2022 年业绩快报点评：非经常性损益助力 22Q4 业绩大幅回升，炭素项目逐步释放产能-2023/03/08 2.方大炭素（600516.SH）2022 年三季度报点评：公允价值变动损失拖累业绩，炭素项目持续推进-2022/10/31 3.方大炭素（600516.SH）2022 年半年报点评：公允价值变动损益拖累业绩，炭素项目稳步推进-2022/09/01 4.方大炭素（600516.SH）2021 年年报点评：产能释放+石墨电极价格回升，公司业绩大幅增长-2022/04/24 5.【民生金属】方大炭素（600516）公司深度研究报告：双碳驱动+产能释放，石墨电极龙头再起航-2022/02/09 方大炭素（600516）/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：2022 年归母净利同比下滑 22.6% .......................................................................................................... 3 2 点评：石墨电极承压，等静压石墨放量 .................................................................................................................... 4 2.1 原料价格持续上涨，石墨电极承压 ................................................................................................................................................ 4 2.2 2022Q4 业绩环比同比上升 ..................................