全球资产配置每周聚焦：美国小银行存贷款流出企稳，关注后续美股业绩期验证

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 04 月 16 日 美国小银行存贷款流出企稳，关注后续美股业绩期验证 ——全球资产配置每周聚焦 (20230410-20230414) 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 林遵东 A0230122080008 linzd@swsresearch.com 联系人 林遵东 (8621)23297818× linzd@swsresearch.com 本期投资提示：  全球资产价格回顾：本周（20230407-20230414）美国 3 月 CPI 超预期下行+原油价格再度上行+3 月零售数据超预期下行，美股震荡，商品上行，美元指数小幅下行。本周虽然美国 3 月 CPI 超预期下行，但是 4 月以来原油价格暴涨导致市场对美国通胀回升的预期大幅升温，同时 3 月美国零售数据疲软，整体美股持续震荡，美债收益率上行。1）利率与汇率方面，10 年美债利率上行至 3.52%，由通胀预期和实际利率共同贡献。10 年期中债利率震荡在 2.83%附近，美元指数继续小幅下行至101.6，人民币汇率震荡在 6.9 附近。2）股市方面，欧美股市风险偏好加速回升，欧洲 STOXX600>发达市场>标普 500>恒生指数>沪深 300。3）大宗商品方面，油价再次上行，工业金属上行、黄金价格先上后下。OPEC+集体减产事件发酵+美国能源部长计划补充战略石油储备导致油价继续上行至86.6 美元/桶；工业金属价格大幅上行，其中 LME 铜上涨 2.1%，前半周黄金持续上涨，但是周五美联储鹰派表态+市场获利了结情绪上升导致金价大幅下行，本周金价整体小幅下行。  美国银行业流动性压力边际缓和，美国核心通胀暂时维持韧性，美联储货币政策预期再度回归“基本面”，分母端暂时不是 4 月海外市场主要矛盾，近期重点关注分子端美股业绩验证情况。  货币政策方面：本周美联储总资产收缩 173 亿美元，银行流动性工具使用量本周普遍下降，反映挤兑压力明显减弱。同时，截至 2023 年 4 月 5 日，银行端存款流失的趋势自硅谷银行事件爆发后首次边际企稳，特别是小银行。从美联储资产负债表来看，本周美联储总资产继续收缩 173 亿美元，准备金余额回落 338 亿美元。其中紧急贷款使用方面，新设贷款工具 BTFP 使用量自硅谷银行事件爆发以来出现首次下降，反映小银行流动性紧张问题已经趋于稳定。其他信贷扩张工具减少 20 亿美元，而一级信贷工具的用量净减少 21 亿美元。本周美联储 FIMA 逆回购工具使用量规模从峰值的 600 亿美元继续回落至 300 亿美元，反映离岸美元流动性边际有所缓解。另外值得注意，硅谷银行事件爆发后，小银行存款规模加速流出，而截至 2023 年 4 月 5日，小银行存款规模边际企稳，大银行存款则继续流入。3 月美国银行业风险爆发以来，银行信贷资产显著萎缩，而截至 2023 年 4 月 5 日，银行信贷有所企稳，特别是小银行贷款规模边际回暖。3 月以来，美国银行信贷规模显著萎缩 2302 亿美元，其中证券部分收缩 2084 亿美元是主要拖累，而贷款规模收缩较大的是工商业贷款和商业不动产抵押贷款，但截至 2023 年 4 月 5日，这两种贷款规模边际有所企稳。另外消费贷款中，本周信用卡规模继续小幅上行而车贷规模继续小幅下行。与存款趋势一致，截至 2023 年 4月 5 日，美国商业银行的贷款规模同样企稳回升。小银行本周环比增长 31 亿美元，大银行贷款规模环比增长 131 亿美元。  经济数据方面：美国 3 月 CPI 通胀超预期回落，同时美国零售数据边际大幅走弱。 1）油价大幅下行驱动 3 月整体 CPI 通胀超预期回落，但核心通胀仍有韧性。美国 3 月 CPI 季调同比边际下降至 5%，核心 CPI 季调同比边际回升至 5.6%。能源分项增速边际大幅下行是 3 月美国 CPI 增速边际下行的主要原因，但是美国房租有韧性导致核心服务仍处于高位。随着 4月 OPEC+的减产提升全球油价中枢，美国 3月 CPI 能源分项的回落或是暂时性的，并且房租通胀依旧火热，房租分项预计要到二季度末才能出现决定性拐点从而引导核心服务快速下行。2）美国 3 月零售数据大幅低于预期下行。美国零售和食品服务销售增速实际值（剔除通胀）和名义值同比大幅下行至 1.33%和 2.94%，其中汽油和耐用品消费拖累幅度较大，显示美国消费出现边际走弱迹象。3）美联储 3 月会议纪要预警衰退风险：美联储首次预测今年将出现“轻度衰退”，反映美联储已经关注到经济的松动。往后看，为了平抑高通胀，美联储短期或将维持利率在较高位置，直到中期实体经济衰退导致美联储不得不转向宽松的货币政策。截至 年 月 日，美联储 月加息 bp 的概率为 %，加息概率相比于上周有所上行。下周重点关注经济事件:欧美 PMI 初值、欧洲通胀、中国工业增加值、中国社零等数据。  风险提示：欧美黑天鹅事件再起，欧美衰退时点早于预期。 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：本周商品市场上行，而债市、美元指数下行 .............................................. 4 图 2：本周阿根廷股市、日本股市领涨，大宗商品普遍上行 ................................. 5 图 3：本周 A 股行业整体上行，其中有色金属、建筑装饰和传媒领涨；港股中制药、材料和能源领涨；欧美股市场电信、医疗健康、公用事业涨幅较大 ...................... 6 图 4：动态估值上行带动港股整体行业上行，医疗科技领涨 ................................. 6 图 5：A 股和港股中，恒生科技、恒生国企处于短期性价比中等，而中期性价比较贵的位置 ............................................................................................................. 7 图 6：全球股市中，越南股指性价比高，而美股短期性价比高，但是中期性价比一般 ....................................................................................................................... 7 图 7：本周美联储总资产规模小幅收缩 173 亿美元，准备金余额本周回落 338 亿美元 ..........................