【债券周报】债市跟踪(0410-0416)：“通缩”预期升温，债市对利空反应钝化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2023 年 04 月 16 日 【债券周报】 债市跟踪（0410-0416）：“通缩”预期升温，债市对利空反应钝化  周度政策跟踪：优化调整稳就业政策，一季度央行货政例会公告发布。就宏观政策定调而言，经济呈现恢复向好态势，研究优化调整稳就业政策；就货币政策而言，一季度货政例会召开，对政策平稳的诉求更强；就金融监管而言，规范私募产品投资城投债，利率自律机制新增存款利率市场化定价考核；就房地产政策而言，监管表态要发挥房地产业“顶梁柱”作用，南昌中心城区全面推行房票安置。  利率市场复盘：“通缩”预期升温，债市震荡偏强、对利空反应钝化。4 月第二周，税期前资金面维持平稳宽松态势，上半周 3 月通胀数据表现偏弱，市场“通缩”预期有所升温，叠加近期部分银行下调存款利率，机构交易情绪偏积极，10 年国债期货创年内高点，现券收益率下行突破 2.82%，对偏强的金融数据等利空因素反应钝化；下半周 3 月出口数据大超预期，叠加权益市场走强，现券收益率小幅上行至 2.83%附近。整体而言，经济悲观预期下国债 30 年期的收益率下行幅度较 10 年期更大，收益率曲线呈现平坦化特征。  信用市场复盘：本周信用债发行规模环比上升、净融资环比小幅上升。一级市场方面，本周信用债发行规模为 3,662.34 亿元，较上周增加 1,384.62 亿元，净融资额 651.77 亿元，较上周增加 7.21 亿元；取消发行规模为 93.1 亿元，较上周有所减少；本周城投、综合、公用事业、食品饮料等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所上升。收益率方面，3Y、5Y中短票收益率下行，信用利差普遍收窄；城投债收益率全线下行，信用利差全线收窄。评级调整方面，本周无评级上调主体，有 2 家主体评级下调，为远洋资本有限公司和昆明产业开发投资有限责任公司。  海外市场复盘：本周 10 年期美债收益率震荡上行 13bp 至 3.52%，美国通胀数据略有回落，但欧美经济数据表现偏强和欧央行缩表提速预期对债市影响偏空。10 年与 2 年美债期限利差倒挂幅度收窄 2bp 至-56bp 左右；10 年期中美利差倒挂幅度走阔 15bp 至-69bp 左右；美联储贴现窗口及 BTFP 工具用量小幅上行，美联储资产负债表规模回落，商业银行存贷款规模有所企稳；Libor-OIS利差收窄，Libor-美债 3 个月利差回落，美元流动性紧张状态或略有缓解。  风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存款利率调降是机制滞后反馈——2023Q1 货政例会点评 20230414》 2023-04-14 《【华创固收】增量资金将涌入央企 ETF，重视布局机会——可转债周报 20230411》 2023-04-11 《【华创固收】债市跟踪（0403-0409）：资金宽松叠加降息预期升温，债市震荡偏强》 2023-04-09 《【华创固收】存单周报（0403-0409）：关注月中资金波动风险》 2023-04-09 《【华创固收】复苏继续放缓，地产成交回落——每周高频跟踪 20230408》 2023-04-08 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 周度政策跟踪：优化调整稳就业政策，一季度央行货政例会公告发布 ................... 5 二、 利率市场复盘：“通缩”预期升温，债市震荡偏强、对利空反应钝化 ....................... 7 （一） 资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，资金面整体均衡偏松 ................ 9 （二） 一级发行：国债、政金债净融资处于高位，地方债、存单净融资处于低位 9 （三） 基准变动：国债、国开债期限利差收窄 ......................................................... 10 三、 信用市场复盘：信用债发行量环比上升，城投债收益率全线下行 ......................... 11 （一） 一级市场：信用债发行量环比上升，净融资额环比小幅上升...................... 11 （二） 二级市场：成交活跃度有所上升，城投债收益率全线下行.......................... 13 （三） 期限利差和等级利差周变化 ............................................................................. 15 （四） 评级调整 ............................................................................................................. 16 四、 海外市场复盘：美债收益率震荡上行，关注欧央行缩表进度是否加快 ................. 16 （一） 利差变化：10Y-2Y 美债利差小幅收窄，10 年期中美利差倒挂幅度走阔 ... 17 （二） 隐含预期：短期通胀预期小幅回落，短期加息预期反弹 ............................. 17 （三） 美国银行业：银行业流动性工具使用规模上升，商业银行存贷款规模企稳 ........................................................................................................................................... 18 （四） 资金面：美元流动性或略有转松，欧元资金价格上升 ................................. 18 （五） 其他海外市场指标：海外多国主权债收益率上行，主要股指普遍上涨 ...... 19 五、 风险提示 ...................................................................................................