专题策略报告：整体盈利稳定，板块显现分化趋势

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 整体盈利稳定，板块显现分化趋势 方正证券研究所证券研究报告 专题策略报告 策略研究 2018.9.2 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：郭艳红 执业证书编号： S1220514070001 TEL： 15010705788 E-mail： guoyanhong0@foundersc.com 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 E-mail： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 E-mail： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：孟欣 执业证书编号： S1220518010001 TEL： 18800008772 E-mail mengxin@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 袁稻雨 TEL：13691353139 E-mail:yuandaoyu@foundersc.com 刘超 TEL：13269985073 E-mail:liuchao5@foundersc.com [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资要点 1、上市公司整体盈利水平维持近三个季度稳定，但板块间出现了分化。2018Q2 单季度全 A 盈利增速 15.1%，从 2017Q4 以来维持大体稳定。分板块来看，业绩趋势出现了分化，具体地：主板业绩增速为 16.01%较一季度有所改善；中小板业绩增速11.95%较一季度大幅下降；创业板业绩出现负增长，增速为-2.05%较一季度大幅下降。分类别来看：成长类行业受贸易冲突及融资困难影响，业绩增速转负；大金融行业受银行净息差上升及房价快速上涨影响，业绩增速小幅改善；消费类行业在部分领域高景气及部分行业受贸易冲突等影响的抵消下，增速有所扩大；周期类行业受油价及其他相关产品价格上涨，业绩小幅改善。 2、板块间业绩分化的原因是上半年融资难度在各板块间的影响程度不同。上半年金融去杠杆导致企业融资环境较差，融资更难，但这对于不同公司或者不同板块的影响程度是不同的。其中国企、市值大企业集中的主板内，受到金融贷款、债市发债等影响十分有限。然而小公司集中的中小、创业板受到影响明显更大，部分中小公司难以融资导致企业资金链出现问题甚至断裂，故而拖累业绩。 3、中小创能维持当前“大幅下滑”的业绩增速，仍是在非经常性损益的重要支撑下完成的。有两个事实可以说明这个观点：①2018Q2单季度中非经常性损益占归母净利润的比例无论与今年一季度相比还是去年同期相比，都有明显大幅提升，在两个板块中分别高达 30.38%和 42.64%；②2018Q2 单季度非经常性损益同比及环比增速都远超归母净利润的增速。中小板中，2018Q2 非经常性损益同比及环比增速分别为 59.62%、215.12%，而归母净利润同比及环比增速仅为 11.95%、27.68%。创业板中，非经常性损益同比及环比增速分别为 79.91%、98.93%，而归母净利润同比及环比增速仅为-2.05%、12.00%。因此，若非非经常性损益的大幅增加，二季度中小创业绩增速会下滑的更加厉害。 4、上市公司毛利率大体稳定，板块间各有不同。2018Q2 上市公司毛利率剔金融后为 19.9%，维持大体稳定，原因在于上市公司营收及成本同时出现企稳。分板块来看：主板毛利率维持稳定，营收及成本增速同时上升且幅度相仿；中小板毛利率小幅度下滑，收入增速下滑幅度大于成本增速下滑幅度所致；创业板毛利率持续下滑，营收增速下滑明显，而成本增速下滑幅度较小。分类别来看：成长类行业，营收增速下滑，成本增速专题策略报告 研究源于数据 2 研究创造价值 上升，导致整体毛利率较大幅度下滑；周期类行业除农林牧渔、交运、有色外其余维持稳定或上升；消费类行业毛利率维持稳定。 5、上市公司整体及各板块 ROE 均有所改善，总资产周转率提升是共同的最重要贡献。2018Q2 单季度上市公司 ROE 为 3.05%，相较于一季度 2.77%，有比较明显的改善，杜邦三因素均有不同程度提高，而贡献最大是总资产周转速度加快。分板块来看，主板 ROE 小幅改善，中小板 ROE 改善明显，总资产周转率加快是两个板块的支撑因素；创业板 ROE 略微改善，销售利润率贡献为负，总资产周转率是最重要贡献。分类别来看：成长、消费、周期类行业 ROE 整体改善原因在于总资产周转率加快；而大金融行业在销售利润率改善和总资产周转率下降影响抵消，总体稳定。 6、军工、计算机、房地产、商贸、休闲、基建链条钢铁、建材、石油链条采掘、化工值得重点关注追踪。考虑三个盈利、毛利率、ROE 三维度，均出现改善的行业值得重点关注和追踪。根据筛选，三个维度均有所改善的行业包括：成长类中的国防军工、计算机；大金融行业中的房地产；消费品行业中的商业贸易、休闲服务；周期类行业中的钢铁、建材、采掘、化工行业。 风险提示：大规模上市公司财报虚假或者大额调整、宏观经济超预期大幅下行等 专题策略报告 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 二季度业绩出现分化，主板盈利增速扩大，中小板盈利增速缩窄 ....................................... 5 1.1 上市公司整体盈利增速维持近三个季度稳定，板块间出现分化 ........................................................ 5 1.2 上市公司整体营业收入及营业成本企稳，板块间营业收入及成本变动趋势和幅度存在分化和差异 6 1.3 盈利能力:毛利率大体稳定，ROE 有所改善。 ....................................................................................... 8 2 行业：国防军工、计算机、房地产、商贸、休闲服务、钢铁、采掘、化工、建材等行业值得关注追踪 .................................................................................................................................... 11 2.1 盈利角度：消费盈利增速明显，金融、周期小幅改善，成长行业增速大幅下滑。 ...................... 11 2.2 毛利率角度：消费、房地产维持稳定，周期小幅度下降，成长类大幅度下滑。 .......................... 13 2.3 ROE 角度：成长明显改善，消费、周期小幅改善，金融维持稳定 .........................................