一季报点评：一季度业绩环比改善，原料下行推动盈利持续修复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 15 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 一季度业绩环比改善，原料下行推动盈利持续修复 ——万华化学（600309）一季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/14 表现 1M 3M 12M 万华化学 -6.3% -1.4% 9.6% 沪深 300 2.7% 0.4% -2.4% 市场数据 2023/04/14 当前价格（元） 91.98 52 周价格区间（元） 73.75-108.00 总市值（百万） 288,793.89 流通市值（百万） 288,793.89 总股本（万股） 313,974.66 流通股本（万股） 313,974.66 日均成交额（百万） 679.95 近一月换手（%） 0.29 相关报告 《——万华化学（600309）2023 年 3 月月报：收购巨力反垄断获批，下游汽车、冷柜产量同环比提升（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-04-11 《——万华化学（600309）事件点评：收购巨力反垄断获批，MDI 和 TDI 格局持续优化（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-04-10 《万华化学(600309.SH)2022 年报点评：量价下滑致业绩承压，化工龙头开启新一轮成长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2023-03-21 事件: 4 月 15 日，公司发布 2023 年一季报，2023 年一季度公司实现营收 419.39亿元，同比+0.37%，环比+19.33%；实现归母净利润 40.53 亿元，同比-24.58%，环比+54.40%。毛利率达 17.53%，同比-3.02%，环比+1.52%；净利率达 10.46%，同比-2.75%，环比+2.48%。 投资要点: ◼ 主要产品销量提升，公司一季度业绩环比改善 2023 年一季度，公司实现营收 419.39 亿元，同比+0.37%，环比+19.33%，主要受益于公司产品销量同环比显著提升，其中聚氨酯板块，福建 40 万吨/年 MDI 新产能于 2022 年底投产，效益逐步释放，板块实现营收 156.96 亿元，同比+0.39%，环比+11.86%；销量 111万吨，同比+16.84%，环比+6.73%；产品均价达 14140.5 元/吨，同比-14.08%，环比+4.80%。石化板块实现营收 181.87 亿元，同比-3.25%，环比+36.51%；销量 317 万吨，同比+5.67%，环比+54.63%；产品均价达 5737.1 元/吨，同比-8.43%，环比-11.72%。精细化学品及新材料板块实现营收 53.39 亿元，同比+5.38%，环比+9.87%；销量 35 万吨，同比+66.67%，环比+29.63%；产品均价达 15255.7 元/吨，同比-36.77%，环比-15.24%。同时，公司主要产品 MDI 在一季度价格价差环比改善，据 Wind，2023 年一季度聚合 MDI 市场均价达 16143 元/吨，环比+7.08%；聚合 MDI-纯苯/煤炭价差达 10504 元/吨，环比+12.60%。主要产品价格价差修复背景下，公司盈利能力也环比改善，2023 年一季度公司实现归母净利润 40.53 亿元，同比-24.58%，环比+54.40%。 2023 年 Q1 公司经营活动产生现金流量净额高达 41.67 亿元，同比+2.87%。期间费用率方面，公司 2023 年 Q1 销售/管理/财务费用率分别达 0.76%/3.30%/1.31%，同比+0.15/+0.35/+0.21 个百分点，环比-0.21/-1.35/-0.09 个百分点，期间费用控制较好。 -0.1624-0.06940.02350.11650.20940.302422/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3 23/4万华化学沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《——万华化学（600309）2023 年 2 月月报：MDI价格持续上行，万华新能源材料再添环评（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-03-14 《——万华化学（600309）2023 年 1 月月报：MDI价格企稳回升，福建 MDI 扩能等多项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2023-02-19 表 1：公司分业务数据 资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所 图 1：聚合 MDI 价格价差数据 资料来源：Wind，国海证券研究所 图 2：TDI 价格价差数据 资料来源：Wind，国海证券研究所 2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1 2023Q1同比 2023Q1环比营收(亿元)419.39351.45413.02473.34417.840.37%19.33%归母净利润(亿元)40.5326.2532.2550.0953.74-24.58%54.38%毛利润(亿元)73.5256.2753.6578.5585.87-14.38%30.66%营收(亿元)156.96140.32156.17176.12156.350.39%11.86%销量(万吨)111.0104.0107.0112.095.016.84%6.73%价格(元/吨)14140.513492.314595.515724.816457.5-14.08%4.80%营收(亿元)181.87133.23171.01204.15187.97-3.25%36.51%销量(万吨)317.0205.0283.0310.0300.05.67%54.63%价格(元/吨)5737.16498.96042.66585.56265.6-8.43%-11.72%营收(亿元)53.3948.6048.2353.7450.675.38%9.87%销量(万吨)35.027.024.023.021.066.67%29.63%价格(元/吨)15255.717999.720097.523364.824128.4-36.77%-15.24%精细化学品及新材料项目整体聚氨酯板块石化板块05000100001500020000250000500010000150002000025000300002020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04聚合MDI-1.5*煤炭-0.63*纯苯( ) 元/吨聚合MDI 元/吨05000100001500020000050001