煤炭开采行业2025年报及2026年一季报综述：2025年业绩承压，2026Q1曙光初现，多重催化静待花开

请务必阅读正文后免责条款部分12026 年 05 月 10 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn联系人：徐萌S0350125070001xum02@ghzq.com.cn联系人：张益S0350124100016zhangy33@ghzq.com.cn[Table_Title]2025 年业绩承压，2026Q1 曙光初现，多重催化静待花开——煤炭开采行业 2025 年报及 2026 年一季报综述最近一年走势行业相对表现2026/05/08表现1M3M12M煤炭开采1.1%10.9%28.7%沪深 3006.0%4.9%26.4%相关报告《煤炭开采行业周报：迎峰度夏叠加原油价格高企，5 月继续看涨动力煤价（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-05-05《煤炭开采行业周报：进口倒挂、旺季电厂补库需求等待释放，看涨 5 月煤价、重视板块配置价值（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-04-26《煤炭开采行业周报：港口&电厂库存继续去化，淡季煤价小幅上涨，旺季煤价预计更旺（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-04-19《煤炭开采行业 3 月数据全面解读：供需继续存在缺口，煤价淡季不淡（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-04-17《煤炭开采行业周报：进口煤继续倒挂、华南将迎来高温，动力煤继续演绎淡季不淡（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2026-04-12投资要点:2025 年重点关注煤企业绩同比下降。我们重点关注的 27 家煤炭上市公司，2025 年合计实现营业收入 1,157,499 百万元，同比-14.5%；合计实现净利润 147,942 百万元，同比-25.9%；合计实现归属母公司净利润 115,229 亿元，同比-26.9%。如果剔除中国神华，剩余 26家煤炭上市公司，2025 年合计实现营业收入 862,583 百万元，同比-15.1%；合计实现归属母公司净利润 62,380 百万元，同比-37.0%。2025 年煤企盈利主要受煤价下跌拖累，但成本端降本提供一定韧性。2025 年化工耗煤同比增长明显，但火电发电受可再生能源发电高增的挤压影响同比下滑，供给端国内生产虽受查超产扰动，全年来看整体稳中有增，但进口煤同比下滑，据我们测算，2025 年国内煤炭供应增速 0.2%，煤炭需求增速 0.2%，供需基本平衡，但受上半年以量补价致煤价下滑较多影响，2025 年煤价中枢下滑，2025年秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为 697 元/吨，同比-18.49%；2025 年京唐港主焦煤（山西产）均价为 1513 元/吨，同比-25.18%。受市场煤价下行影响，2025 年 26 家煤炭上市公司（剔除广汇能源）煤炭的平均销售价格为 501 元/吨，同比-16%（降幅低于市场煤降幅或与煤企执行大量长协有关）；平均销售成本 303 元/吨，同比-6%；平均毛利 198 元/吨，同比-27%；毛利率 40%，同比-6pct，售价下降拖累煤企盈利。2025 年，剔除中国神华及广汇能源后，25 家煤企煤炭产销量同比提升。26 家煤炭上市公司（剔除广汇能源）2025 年产量为 13.03亿吨，同比+0.6%，销量 12.12 亿吨，同比-0.1%。如果再剔除掉中国神华，25 家煤炭上市公司 2025 年产量为 9.71 亿吨，同比+1.5%，销量 8.80 亿吨，同比+0.5%。销量同比上升主要系大有能源（耿村煤矿东区工作面恢复正常生产等因素所致）、永泰能源销量同比增幅较高（公司合理调整采掘接续、不断优化生产布局等因素所致）。2025 年，期间费用方面，绝对值同比下降，费用率受营收下降影响有所提升。从绝对值来看，2025 年 27 家煤炭上市公司累计期间费2385566证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2用 85,978.8 百万元，同比-1.7%，其中，销售费用 8,663.1 百万元，同比-19.5%，管理费用 61,163.1 百万元，同比-0.8%，财务费用16,152.5 百万元，同比+7.1%。从相对值来看（算数平均值方法），2025 年 27 家煤炭上市公司的期间费用率为 13.2%，同比+1.6pct，其中，销售费用率为 1.0%，同比+0.1pct，管理费用率为 9.6%，同比+0.9pct，财务费用率为 2.6%，同比+0.6pct。综合来看，在煤价同比下降背景下，多数煤企通过优化债务结构、成本控制等方式，降低成本费用，但受营收下降影响，费用比率有所提升。部分煤企 2025 年专项储备减少，一定程度冲抵成本释放业绩。在我们统计的 24 家煤企（剔除郑州煤电、大有能源、辽宁能源和神火股份，加入云煤能源）之中，2025 年合计专项储备为 56,109 百万元，同比 2024 年降低 3,068 百万元。其中中煤能源 2025 年专项储备1,979 百万元，同比降低 3,646 百万元，潞安环能 2025 年专项储备6,972 百万元，同比降低 773 百万元。专项储备的减少，一定程度上冲抵成本释放业绩。2025 年，行业盈利指标均同比下降。从销售毛利率来看，27 家煤炭上市公司 2025 年平均值为 24.8%，同比-4.6 pct，其中有 8 家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，27 家煤炭上市公司 2025年平均值为 3.4%，同比-6.8pct，其中有 4 家公司净利率同比有所提升，剔除两个异常值，25 家煤炭上市公司 2025 年平均值为 6.6%，同比-4.9pct；从 ROE 来看，27 家煤炭上市公司 2025 年平均值为1.0%，同比-8.5pct，其中有 1 家公司 ROE 同比有所提升，剔除两个异常值，25 家煤炭上市公司 2025 年平均值为 5.5%，同比-4.9pct。2025 年，经营性现金流同步呈现下降，资产负债率同比提升。27家煤炭上市公司 2025 年经营性现金流合计为 225430 百万元，同比-17%；有息负债合计为 570479 百万元，同比+13%。资产负债率平均为 51.6%，同比+1.6pct；如果剔除掉中国神华，26 家煤炭上市公司 2025 年经营性现金流合计为 150371 百万元，同比-16%；有息负债合计为 531467 百万元，同比+15%。资产负债率平均为 52.7%，同比+1.6pct。2025 年，应收账款周转天数同比上涨，存货周转天数同比上涨。应收账款方面，2025 年 27 家煤炭上市公司应收账款周转天数同比上涨，回款能力有所走弱，2025 年 27 家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为 29 天，同比增长 4 天，同比+20.9%；存货周转方面，存货周转天数 27 天，同比+20.3%。2026 年一季度：煤价同比小幅回落，但控本降费，业绩基本持平。2026 年一季度，国内产量与进口煤均同比小幅增长，火电录得正增长，煤价回落但降幅较小，现阶段原油价格高企之下煤价同比回升明显。主要上市煤企 2026Q1 业绩同比较稳健。我们重点关注的 27家煤炭上市公司，2026Q1 年合计实现营业收入 284,884 百万元